有些复杂的公式你可以不用研究，但一定要懂期权的价值 ...

本文结构：
一、如何判断实值、平值、虚值期权？
二、什么是期权的内在价值与时间价值？
三、影响期权价值有哪些因素？
四、如何判断期权的价值？

五、期权的“末日轮行情”是如何产生的？

01

如何判断实值、平值、虚值期权？
在昨天的文章中，我们已经知道，若按照权利是买入权还是卖出权来分，可将期权分成认购和认沽期权；若按照权利的有效时间来分，可将期权分成欧式和美式期权。
现在，我们具体来讲一下，根据期权的行权价格与标的价格来分，可得出第三种分类方式：实值、平治、虚值期权。
对于持有期权的投资者（期权的买方），他在期权的有效期内最大的“愿望”就是能够行使权利，在交割日获得盈利。如果期权的买方把手中的期权想像成一个美式期权（可以立即行权的期权），那么行权价便可视为一个“行权愿望的实现点”。
比如：对于认购期权，当标的价格高于行权价时，买方行权的愿望就能够得到实现，此时的期权是实实在在能看到价值的；而当标的价格低于行权价时，买方行权的愿望尚未能实现，因此这时期权的价值还是潜在的。
若我们把上述的说法规范化，则可以引入实值、平值、虚值的概念。
判断一份期权是处于实值、平值还是虚值，投资者只需看当前股价和行权价的大小关系。
对于认购期权，当标的股价高于行权价时，称该认购期权是实值的；当标的股价等于行权价时，称该认购期权是平值的；当标的股价低于行权价时，称该认购期权是虚值的。
相反地，当标的股价低于行权价时，称该认沽期权是虚值的；当标的股价等于行权价时，称该认沽期权是平值的；当标的股价高于行权价时，称该认沽期权是实值的。
例如：1张中国平安认购期权，行权价为40.00元：
若当前股价>40元，期权是实值的；
若当前股价=40元，期权是平值的；
若当前股价<40元，期权是虚值的。
又例如：1张中国平安认沽期权，行权价为40.00元：
若当前股价<40元，期权是实值的；
若当前股价=40元，期权是平值的；
若当前股价>40元，期权是虚值的。
投资者在辨别一份期权是处于实值、平值还是虚值状态时，可以这么想：认购期权的持有者是看涨后市，标的越涨对他越有利，因此标的价格越高，认购期权就越实值；相反地，认沽期权的持有者是看跌后市的，标的越跌对他越有利，因此标的价格越低，认沽期权就越实值。
02

什么是期权的内在价值与时间价值
期权合约是未来权利之间的买卖，因此这份权利本身是具有价值的，这就是期权的价值，也就是所谓的权利金。
我们先来瞅瞅什么是期权的内在价值。
对于期权的内在价值，我们可以这样理解：如果期权买方立即行使权利，他所能获得的利益（站在买方的角度思考即可）。
比如：小陈持有一份“中国平安购4月4000”（行权价为40元）

再比如：老刘持有一份“上汽集团沽4月1500”（行权价为15元）

若我们把上述两个例子一般化，便可得到如下结论：
对于认购期权，当标的股价大于行权价时，内在价值=标的股价－行权价；
当标的股价小于或等于行权价时，内在价值＝0。
对于认沽期权，当标的股价小于行权价时，内在价值＝行权价－标的股价；
当标的股价大于或等于行权价时，内在价值＝0。
期权时代注：相关阅读《如何分析期权的价值与价格？》
为了朋友们记忆方便，我将其总结成下表：

接着，我们来观察期权模拟交易的行情图，发现当中国平安标的收盘价为41.21元时，“中国平安购4月4000”在4.11的收盘价格为1.690元。
根据上述内在价值公式，该合约的内在价值＝标的价格（41.21元）－行权价格（40元）＝1.21元，那么剩余的0.48元（1.690－1.21）是什么呢？
众所周知，“时间就是金钱”。
在期权合约到期前，一份虚值的期权可能因为标的股价的变化，使其在到期日处于实值状态，或者原本处于实值状态的期权的内在价值变得更大，而期权的时间价值正是这一可能性的度量，也就是期权买方愿意为这一可能的变化所付出的代价（站在买方角度思考即可）。
以“中国平安购4月4000”为例，由于该合约到期日在2014.4.23，还有8个交易日即将到期，若在这8天内股价持续上行，合约的买方将获得更大的内在价值，因此，买方愿意付出为这一可能的事件付出更多的代价，这一代价就是剩余的0.48元，即期权合约的时间价值。
期权时代注：相关阅读《期权的“时间价值”到底有多魔幻？》
从中我们可以发现，一般情况下，期权合约的剩余到期日越多，期权内在价值变得更大的概率也就越大，因此期权的时间价值越大。
这正如保险中的保费，长期保险的保险时段长，投保人获得赔偿的概率一般会大于短期保险投保人，因此，长期保险的保费要高于短期保险的保费。
一般地，期权的价值＝内在价值+时间价值。换而言之，一份期权的权利金有两部分组成，以上例为例，1.690元是每股权利金，其中1.210元是内在价值，0.480元是时间价值。
03

影响期权价值有哪些因素
对于股票价格而言，投资者经常会根据基本面、技术面、资金面等因素进行走势上的判断。那么期权合约的市场价格又受到哪些因素的影响呢？
通常，期权的影响因素一共有六个，它们是：标的股票的价格、行权价格、市场无风险利率、标的价格的波动率、到期期限长度、标的股票的分红率。
下面，我们来详细地、直观地解释一下其中四个因素的影响：
首先是标的股票的价格
标的股价越高，认购期权的内在价值就越大，因此认购期权的价值就越大；同理，标的股价越低，认沽期权的内在价值就越大，从而认沽期权的价值就越大。
其次是行权价格
行权价格越高，意味着认购期权的行权门槛就越高，买方行权的概率就变小，因此认购期权的价值应变小；同理，行权价格越低，意味着认沽期权的行权门槛就越高，买方行权的概率就变小，因此认沽期权的价值应变小。
再次是到期期限的长度
不论对于认购还是认沽期权，距离到期日的时间越长，意味着期权的时间价值越大，因此期权的价值都将变大。
最后我们来看看股票价格的波动率的影响
股票价格的波动率是用来度量未来股票价格的不确定性的。股票价格的波动率越大，说明期权内在价值增加的概率变大，虚值期权更有可能转换成实值期权，因此不论对于认购还是认沽期权，它们的价值都将增加。这就好比一份财产保险中，所保险的财产价格波动的概率越大，这份保险就会更值钱。
下面，我们把个股期权价格与其影响因素的关系总结如下表：

上表中，“+”表示正相关，“－”表示负相关。
04

如何判断期权的价值
期权赋予了持有方在约定时间以约定价格买入或卖出标的物的权利，使持有方可能通过行权获得一定的期待收益。因此，持有方需要支付一定的金额来获得这种权利。
具体而言，期权的价值可以从两个角度来理解：内在价值和时间价值，上文我们都有说明。
其内在价值表示为期权持有人可以在约定时间按照比现有市场价格更优的价格买入或者卖出标的股票，只能为正数或者为零。
相应地，只有实值期权才具有内在价值，平值期权和虚值期权都不具有内在价值。
期权的时间价值则表示在期权剩余有效期内，标的股票价格变动有利于期权持有人的可能性。期权离到期日越近，标的股票价格变动有利于期权持有人的可能性就越低，因此可以理解为时间价值越低，直至到期时其时间价值消失为。
证券市场中上市公司股价是由公司的内在价值决定的，影响股价的因素非常多。同样，期权的价格是由期权的价值决定的。期权的价值由内在价值和时间价值两部分组成。
期权的价值＝内在价值＋时间价值。
内在价值是由期权合约的行权价格与标的证券市场价格的关系决定的，表示期权买方可以按照比现有市场价格更优的条件买入或者卖出标的证券的收益部分。在判断期权内在价值的时候，你需要判断的是其价值状态是处于实值、平值还是虚值。处于实值状态的期权一般价格高。
时间价值是指随着时间的延长，合约标的价格的变动有可能使期权增值时，期权买方愿意为买进这一期权所付出的金额，它是期权权利金中超出内在价值的部分。
通过期权内在价值和时间价值来判断期权价格的高低，是一个动态而复杂的过程，没有绝对答案。期权标的证券价格、行权价格、市场无风险利率、标的证券的预期波动率、到期剩余时间、分红率等因素都会影响期权价值，进而影响期权价格。此外，市场情绪等因素也会影响到期权价格。
综上，判断期权的价格高低与否，需要综合众多因素进行衡量。
05

期权的“末日轮行情”是如何产生的？
很多投资者对期权动辄几十倍甚至上百倍的涨幅带来的巨大收益甚是向往。期权权利金的巨额涨幅一般发生在期权临近到期日或到期日当天，一般称之为末日轮。
产生原因
我们已经知道，期权的权利金由时间价值和内在价值两部分组成。
当期权临近到期时，权利金中的时间价值较低，特别是虚值期权合约仅有时间价值。若标的物价格大幅波动，使虚值合约变成实值期权后，其权利金的内在价值从零快速上升，带来权利金的几何倍数上升。

图为IO2008C4500合约的Gamma值
那么谁是末日轮的推手呢？
在期权常用的风险参数中有一个希腊字母Gamma，它是期权价格变动相对于标的物价格变动的二阶导数，反映标的物价格变动1个单位Delta的变化量。Delta是标的物价格变动1个单位，会使期权权利金增减对应的Delta值。如果把Delta理解为权利金变化的速度，那么Gamma就是权利金变化的加速度。
这里已经说到期权的风险参数Gamma，不太了解的朋友不用担心，明天我们就为大家具体讲解期权的五大风险参数分别是什么、都有什么作用。

图为IO2009C4500合约的Gamma值
前面两幅图分别是沪深300股指期权8月合约、9月合约4500看涨期权的Gamma值。

图为股指期权IO临近四个合约的Gamma值
如果把股指期权IO临近4个月合约的Gamma值放在一起，会发现越临近到期日，平值附近的Gamma值越高，也意味着权利金受标的物变化的影响越大。因此，标的物大幅波动则会引起权利金大幅涨跌，从而产生末日轮现象。
如何参与？
期权交易由买卖双方组成，末日轮会造成权利金大幅上涨，所以交易首选是使用买方策略。只有标的物大幅波动，造成虚值合约快速变成实值合约，才会发生末日轮行情。
当市场发布重要经济数据、USDA报告、贸易摩擦等信息时，通常会令市场出现较大幅度的波动，或者标的物突破重要技术支撑或压力位形成单边行情。
此时，可以顺势买入相应方向的虚值期权，以期获得末日轮行情带来的大幅收益。
当然，通常在数据或消息发布前，我们不知道是利好还是利空，也不知道标的物在重要技术位能否获得支撑或压力，但认为一定会引起标的物大幅波动时，则可以利用期权的不对称性特点，通过买入两个虚值期权组成宽跨式策略参与交易，博取正确方向来的大幅盈利。