期权交易里是做买方还是卖方？

01
买卖双方的区别

一、到期盈亏

到期日持有期权合约的收益与行权价、标的价格相关，卖方的亏损/收益对应着买方的收益/亏损，下图1、2整理了买方与卖方到期盈亏区别。

图1

图2

二、资金占用

举个实例，2020年10月22日，50ETF购10月3200收盘价0.2201元/单位。小王花费2201元购买了一张该合约，小李以相同价格卖出该张合约，同时需缴纳6305元保证金。可以看到，卖方虽然收获了权利金，但作为行权履约担保，占用的保证金会高出卖出合约的收入。

对买方来说，花费几百到几千元不等的成本就能购买一张合约，资金占用较少，判断准确的话便可收获以小博大的杠杆收益。对卖方来说，缴纳的保证金会占用较大资金仓位，期权卖方保证金是合约结算价加上标的价格或行权价乘以一定比例（扣除虚值部分）后，乘以合约单位与持仓数量。为保证卖方到期履约，实值程度越高的合约保证金要求越高。

若期权交易资金量不多，做卖方要关注仓位管理及时止损，做买方要关注趋势判断降低交易成本投入；若期权交易资金量较高，买卖双方可搭配使用；若持有现货证券，可采用备兑开仓做卖方规避保证金占用，提高资金使用效率。

三、胜率/赔率

整体来看，期权市场卖方胜率高但赔率低，买方胜率低但赔率高，胜率可以理解为最终平仓时获利的概率，赔率是最终平仓时的绝对收益。

赔率方面，买方拥有行权权利，标的价格向有利方向变动可带来更高的潜在收益。

胜率方面，下图3展示了看多行情里不同的开仓方向效果：买方—买认购，卖方—卖认沽。通过相同行权价、到期日的认购与认沽期权盈亏图来看，买方亏损区间1大于卖方亏损区间2，标的价格变动落在区间1的概率高于区间2，图像直观显示卖方获利概率高。

其次，从希腊字母理解，买认购属于正delta、正gamma—希望行情涨且大幅变动，卖认沽属于正delta、负gamma—希望行情涨或震荡，即不跌，显然卖认沽行情适用场景比买认购更多。

最后，从隐含波动率来看，经验表明隐含波动率通常高于历史实际波动率，同时由于对冲成本的存在使得认沽期权隐含波动率高于认购，认沽合约价格往往偏高，卖认沽获利可能更高。

因此，做卖方还是买方也与投资者对胜率/赔率的偏好有关，在开仓下单时要进行选择。

图3

四、风险控制

对买方来说，支付权利金后便将风险转嫁给卖方，最大亏损已预先设定，建仓后更关注如何扭亏为盈。对卖方来说，承担的风险通常高于买方且未知，意味着不仅要关注何时建仓获得收益，而且要关注何时止损。相比买方，卖方在仓位管理、标的趋势、波动率、时间维度等方面需具备更高的风险控制能力。

根据上述讨论，您可能存在疑惑：为何还是有投资者选择卖方呢？其实，卖方投资者往往经验丰富、判断明确，胜率高；隐含波动率普遍高于历史波动率，赚取的“保费”（权利金）可能比实际“理赔”成本（行权交割义务）更高。此外，不少卖方还会通过其他方式来对冲卖出合约的风险，降低敞口。

02
如何做好买方或卖方？

一、买方

▋合约选择

杠杆性：通常虚值程度越高的合约杠杆越高，近月合约较远月更高，尽量根据自身以小博大的意愿选择杠杆合适的合约；

流动性：为防范无法平仓风险，建议以买卖价差、报单数量等为指标选择流动性较好的合约；

风险承受能力：风险承受能力相对较强的，可选择轻度虚值合约，降低买入成本；风险承受能力相对较弱的，可选择近月或轻度实值合约，减少时间价值损失，增加行权概率，用成本抵御风险。

▋面临风险

价值归零风险：合约到期后将一文不值，要及时平仓或行权，让收益落袋为安；

高溢价风险：临近到期虚值合约被爆炒价格被严重高估时，切记不可跟风盲目买入，以防平仓巨额亏损或到期价值归零；

流动性风险：流动性较差合约对手方往往较少，买卖价差较大，尤其深度虚值合约临近到期流动性低，可能无法及时平仓止损；

行权交割风险：持有实值合约且行权有利时，勿忘申报行权捍卫收益，但认购合约行权时需考虑后两日内的证券价格波动风险。

▋注意事项

少量试水：建议初次接触期权的投资者从买入少量合约入手，减少试错成本；

慎买临近到期期权：合约的时间价值会随着到期日的临近损耗加快，到期仅剩余内在价值；

慎买深度虚值期权：这类合约只有时间价值，临近到期变为实值概率较低，当时间价值加速流失归零时，合约一文不值。

二、卖方

▋合约选择

隐含波动率：卖出隐含波动率明显被高估的合约，以防隐含波动率升高造成的平仓亏损；

流动性：为防范无法平仓风险，建议以买卖价差、报单数量等为指标选择流动性较好的合约；

风险承受能力：风险承受能力相对较强的，可选择轻度实值合约，赚取高权利金；风险承受能力相对较弱的，可选择近月轻度虚值合约，以时间价值换取波动率维度收益，降低被行权概率。

▋面临风险

保证金风险：可能被要求提高缴纳保证金，若无法及时补足将被强行平仓；

巨额亏损风险：当实际趋势与预期相反时要及时止损，否则可能面临巨亏；

流动性风险：流动性较差合约对手方往往较少，买卖价差较大，无法及时平仓止损；

行权交割风险：无法在规定的时间内准备足额资券，导致交割违约。

▋注意事项

顺势而为，预期明确：预期止损止盈点，把握行情顺水推舟，切不可逆势而行；

预期背离，及时止损：发生与预期相反情况时，及时止损是最有效的风险控制手段，阻止风险扩大；

仓位不能过重：需为日后行情波动保留足够的保证金补给，仓位不可过高；

风险盯市：紧盯市场，做好风险控制，时刻关注账户保证金情况。

市场是变化的，交易更是灵活的。不论买方或卖方套路如何，终要基于市场实际情况判断买卖方向。如果对市场行情判断非常明确，可放心买入或卖出合约，并根据实际变化及时调整。

同时，切不可陷入盲目自信或拘泥于所谓的死板规则，灵活的期权交易给予买卖双方充分的交易空间和流动性，顺势而为大有可为。借用一句口诀“趋势行情，以买为底仓，卖降低成本；震荡行情，以卖为底仓，买或有对冲”。