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吃谁的面包，唱谁的歌。
沃伦·巴菲特 著
杨天南 译
举一个例子用以说明，为期十年的固定行使价格期权是如何侵蚀公司的。比如说弗莱德?徒劳先生是停滞公司的CEO（译者注：这位先生和公司的名字充分显示了巴老的幽默），他收到了一大把期权，足足相当于1%的公司股权，符合他自身利益的路径非常清楚：他应该让公司所有盈利都不用于分红，并且回购股份。
让我们假设一些，在弗莱德的领导下，停滞公司过的日子就像它的名字一样停滞不前。在期权授予之后十年的每一年，该公司都以100亿美元的净资产盈利10亿美元，期初总股本为1亿股，每股净利润10美元。
弗莱德将全部盈利全部用来回购股份，不派发一分钱的股息。假如股价始终维持在十倍市盈率的水平，在期权期限的第十年年末，股价将上升158%。这是因为回购股份减少了股本总数，那时总股本已经降至3,870万股，因此，每股盈利上升至25.80美元。
仅仅通过留存股东的利润、回购股份、减少总股本，弗莱德已经变得非常富有，他自己持股所占的比例越来越大，此时他的身价达到1.58亿美元，尽管公司业务本身没有任何改变。更令人震惊的是，如果停滞公司在这十年期间，利润下滑20%的话，弗莱德依然可以获利超过1亿美元。
弗莱德可以不派息，可以利用公司留存利润发展令人失望的项目和收购，通过这样的手段，他也可以获利惊人。即便这些项目只能提供微不足道的5%的回报，弗莱德依然可以大把获利。尤其，当停滞公司的PE（市盈率）维持在10倍的水平，弗莱德的期权将为其带来630万美元的财富。而与此同时，公司股东们想知道的是，当初授予期权时说好的“利益联盟”在哪里？
一个“正常”的分红政策——例如，盈利的三分之一用于分红——当然会减缓这种极端的结果，但是仍然会给那些毫无作为的管理层提供丰厚的回报。
CEO们深谙此道，并知道每派发一分钱的股息，就会降低他们手中期权的价值。然而，在要求批准固定价格期权计划的代理人资料中，我从来没有看到这种管理层和股东之间的利益冲突。尽管这些CEO们总是在内部宣扬资本是有成本的，但在授予自己固定价格期权时，他们却忘了告诉股东，期权带给他们的资本是没有成本的。
公司留存利润会自动增值，创造新增价值，董事会在设计激励管理层期权时，应该考虑到这个因素，这并不难，就像同儿童游戏一样容易。但是，令人吃惊、令人吃惊（巴菲特的确在原文中连用了两次。译者注）的是，这种具有自动调整因素的期权从来没有发行过。的确如此。这种行使价格随留存利润进行调整的期权，对于那些报酬设计“专家”而言，好像外来生物一样陌生，但同样是这些“专家”，他们在设计对管理层有利的期权计划时可是百科全书啊。（谚语有言：“吃谁的面包，唱谁的歌。”）
对于一个CEO而言，被炒掉的那天是一个大赚特赚的日子。的确，在那一天中，为了清理出他的一张办公桌，他“赚”的钱比一个清理卫生间的美国工人一辈子赚得还多。忘掉老旧的“一事成功事事成功”格言吧，今天，在商界界最为风行的是“一事失败事事成功”。（2005年信 | 
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