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今年淀粉(3129, -22.00, -0.70%)玉米(2645, -12.00, -0.45%)价差从大幅走扩→大幅走缩→大幅走扩，动摇起伏和转化节奏都是近年罕见，往前追溯也仅有淀粉深加工补贴的2015和2016年价差有如此大的动摇，但转化节奏也没今年这么快且短促，究其原因，一方面是玉米商场的供需环境发生较大改变，另一方面是碳中和背景下政策面的扰动要素增加。接下来咱们将从这两个方面回忆下淀粉玉米价差走势，一起结合当前的商场行情，来对后期商场行情做个简略的展望。
从下图淀粉玉米价差走势咱们能够看到，今年淀粉玉米价差的动摇起伏显着超越前两年，动摇区间在300-650元/吨，且价差重心显着上移。这儿咱们把今年淀粉玉米价差划分为三个时刻段，第一个时刻段，2021年1月到2021年4月，淀粉玉米价差从300元/吨扩展至600元/吨；第二个时刻段，2021年4月到2021年9月，淀粉玉米价差从600元/吨缩小至350元/吨；第三个时刻段，2021年9月到2021年10月，淀粉玉米价差从350元/吨扩展至650元/吨。

首要咱们先来看一下2021年1月到2021年4月，淀粉玉米价差从300元/吨涨至600元/吨，这一阶段先是淀粉和玉米同步加速上涨冲顶，接着玉米期价在小麦拍卖100%成交当天见顶一路回落，淀粉维持高位震荡，使得淀粉玉米价差仍然拉大到近几年高位，尽管4月份淀粉库存已经创出近年新高且呈现反季节性累积，因而这一阶段淀粉玉米价差的快速走扩从供需面较难找到答案。不过这儿咱们能够从玉米供需格式的改变中找到答案。

　　自2020年下半年以来，伴随着玉米价格的大幅上涨，小麦价格和玉米价格基本相等，小麦代替价值逐渐凸显，这就使得饲料饲养企业逐渐增加配方中小麦的用量，一些大的集团在年末直接抛玉米置换成小麦，部分企业能够做到全小麦配方。随着玉米价格持续上涨，在2021年大幅超越小麦的价格，小麦代替玉米的势头开始得到加强。在能量类原料中，小麦从使用量很少到和玉米平分秋色就发生在近两年，也即玉米价格大幅超越小麦价格的年份。这就导致了玉米下流两大板块，饲料企业和深加工企业特别是淀粉深加工企业，使用的原料发生较大差异。咱们能够看到20/21年度拍卖小麦成交量和谷物进口量都大幅超越上一年度，仅这两部分较上年度增加约七千万吨，而且小麦及进口代替品价格显着低于国产玉米，导致饲料企业很多使用小麦及进口谷物代替玉米，国产玉米的使用量显着下降，南北玉米价差大幅倒挂，传统的北粮南运的贸易流走不通。北粮南运的重要中转站又是北方港口，南方很多使用贱价国产谷物和进口谷物代替国产玉米，倒逼作为玉米期货基准价的北港玉米持续走弱，不断往进口谷物和国产小麦价格挨近，国产小麦变成玉米期货的锚定。而淀粉深加工企业只能用国产玉米出产淀粉，因而淀粉玉米价差此阶段实践反映的是国产玉米价格与玉米的代替品价格之间的价差。这儿咱们比照2021年1月到2021年4月期间，淀粉玉米期货价差和国产玉米现货价格与小麦现货价格的价差能够看出，这段时刻国产玉米与小麦价差持续扩展，而淀粉期货对应的是国产玉米出产的淀粉，玉米期货锚定是小麦价格，所以这段时刻淀粉玉米期价价差的扩展买卖的便是国产玉米与小麦价差的扩展。
　　咱们再看2021年4月到2021年7月期间，淀粉玉米价差持续缩小，4月到7月全国玉米淀粉库存屡创新高，首要因为淀粉价格较高抑制了部分需求，木薯淀粉也代替一部分。这段时刻玉米价格持续走弱，淀粉出产本钱下降，厂家再经过讲本钱的故事来挺价的底气不足，下流拿货积极性不高，导致库存持续累积。这段时刻玉米小麦价差也是持续走弱，玉米小麦价差走弱首要是玉米价格持续回落，小麦价格稳中走高。淀粉较弱的基本面压制了期价，而玉米期价受代替品支撑，走势强于淀粉。
2021年8月到2021年10月期间，淀粉玉米价差再次大幅扩展，而这段时刻玉米小麦价差持续缩小，反而是淀粉企业库存快速下降，这段时刻淀粉本身供需面的改变对淀粉玉米价差走势起到决定性效果。价差快速扩展首要发生在9月中旬到10月中旬，之所以发生在这段时刻，首要是这段时刻限电限产对淀粉企业开机影响较大，导致淀粉企业开机反季节性下降，其间尤其是山东和吉林等地开机下降比较显着，另外煤炭价格的大幅上涨也导致企业出产本钱上升，淀粉企业库存在接连下降之后，开机反季节下降导致库存更严重，导致贸易商高价抢货，而煤炭价格的大幅上涨，本钱进步的炒作也加剧了商场抢购淀粉热情，导致这段时刻淀粉玉米价差快速扩展。
归纳来看，2021年1月到2021年4月，淀粉库存逐渐累积，但玉米价格节节走高，原料本钱高企导致淀粉厂挺价意愿较强。但玉米期价因为反响代替品的贱价，先于现货走低，淀粉期货受现货挺价支撑，跌势相对缓慢，导致淀粉玉米期价走势别离对应国产玉米价格和代替品价格，价差不断扩展。2021年4月到2021年7月期间，玉米现货价格逐渐见顶回落，并在6月份快速下行，玉米价格走弱导致淀粉下流拿货积极性减弱，淀粉库存快速累积，淀粉本钱支撑逻辑失效，期价快速回落导致淀粉玉米价差缩小。2021年8月到2021年10月期间，首要是供应端因为限电超预期削减，淀粉加工本钱又大幅提高，淀粉玉米价差扩展。
也即造成今年淀粉玉米价差大幅动摇的原因：一方面是新的玉米供需格式下带来的改变，玉米代替品大幅代替，导致玉米期货盘面不仅仅以国产玉米定价，而是以国产玉米和代替品小麦等的均衡价来定价，淀粉期货还是根据国产玉米本钱和本身供需来定价，所以这就导致一季度炒作代替品压力的主基调下，淀粉玉米价差的扩展对应着国产玉米和小麦价差的扩展。另一方面，在碳中和的大背景下，供应端的扰动变得剧烈而频繁，限电限产，物流等问题容易导致供应端受到阶段性冲击，淀粉本身出产端工业品的特点也容易受到影响。因而三季度初在限电影响占主导的状况下，淀粉本身供需面的变化又主导了淀粉玉米价差走扩。再便是淀粉本钱端变化，原料玉米本钱，出产本钱，对于厂家是否挺价及下流企业拿货心态发生较大影响，然后影响到淀粉玉米价差走势。

就现在来说，淀粉玉米价差处于前史高位区间。前面提到的玉米小麦价差现在处于相对低位，小麦相对强势为玉米提供一定支撑，玉米现货首要是受秋收压力影响偏弱，玉米小麦价差后期有持续走缩的可能，玉米性价比优势将逐渐体现。从玉米小麦价差视点，也即国产玉米价格和代替品价格视点来说，较强的代替品价格，使得玉米期货能取得更多的支撑。从淀粉本身供需来看，现在淀粉库存和从前同期相等，冬奥会临近，一起从季节性来说年末淀粉开机也有回落预期，这样淀粉库存难呈现像二三季度那样大幅累积的状况，所以供需端也较难对淀粉带来太大压力。从原料玉米本钱端来说，秋收压力玉米仍有跌落可能，煤炭价格也已经恢复到年头的水准，淀粉加工利润也处于前史同期高位，因而现在玉米本钱下降及淀粉加工本钱下降，淀粉玉米价差有持续缩小的空间，但供需面压力不大加上供应端存在变数，大幅走缩驱动不强。