复盘97年亚洲金融危机（一）前传

一国际游资
国际游资也叫国际投机资本，又称“国际热钱”；是指那些么得固定投资领域，在国际范围内寻找短期盈利机会的国际资本。其投资对象主要包括：股市、外汇市场及金融衍生品市场如债券期货、期权等。主要来源于社会资本、投资基金、银行资金、国际黑钱等。近年来，国际游资们频繁活动于各个经济体之间，其规模之庞大及其逐利本性已经成为各国央行采取监管措施的主要对象。
国际游资是怎么将自身力量发展壮大的？
首先，战后各发达经济体迅速恢复元气，并朝着一体化的进程发展；主要表现在跨国企业和跨国银行的相辅相成，发展壮大，为资金对外投资创造了坚实的物质基础。
其次，上世纪七八十年代，布雷顿森林体系奔溃，美元不再挂钩黄金，同时各国政府开始选择浮动汇率制，放宽对金融市场的管制同时取消资本进入或者流出国境的限制，这为游资的形成提供了较为宽松的发展背景。
还有就是新世纪信息技术革命的大爆发，极大地加速了综合信息在全世界的传播、降低了资金在各国之间流转成本、提高了流动速率；外汇、股市、货币借还、期权借还等金融衍生品的出现提供了全新的投资选择以及降低了投资成本。为国际资本提供了完成综合性投机获利手段提供了媒介。
基于以上综合因素提供的发展条件，国际游资从上世纪80年代开始到本世纪初不断发展壮大自身力量，从最开始的“散兵游勇”状态逐渐演变为“集团军”，即从最开始得各路资本独自寻找机会蜕变到资本之间的融合、协调、分工和有目标感。
发展起来的国际游资做了什么？
1996年，泰国外汇市场逆差扩大，泰铢面临巨大的贬值压力。为保证泰铢和美元汇率的稳定，泰国央行动用外汇储备来弥补逆差，导致外债增加，这为国际投机资本提供了可乘之机。
1997年年初，以索罗斯为首的国际游资开始对觊觎已久的东南亚金融市场发动攻击。
1997年7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制，一场波及东南亚的金融风暴拉开序幕，，
1997年8月，马来西亚放弃保卫林吉特、新加坡元也倍受到波及。
1997年10月下旬，国际游资将目标瞄准国际金融中心香港，直指香港联系汇率制。
此后，危机开始升级，从东南亚波及到东亚。
这次金融危机有东南亚国家自身经济政策的原因，以索罗斯为代表的国际游资在其中起到了推波助澜的作用。一旦发现哪个国家或地区有盈利机会，他们就会在短时间内迅速聚集大量的资本，通过做空该国或地区的货币，在短期内获取暴利，这是游资的天性。
以索罗斯为首的国际游资们在狙击东南亚金融中是如何获利的？
或许这只是必然后果的顺势套利交易。
长期以来，东南亚大部分经济体的发展过度依赖于银行信贷，资本流入会促进信贷激增，导致部分银行承担过度风险；而且当高速增长的条件变得不够充足时，为了继续保持速度而借外债来维持经济增长，比如泰国央行。
假如举债过度，外汇储备难以填补，银行的风险敞口扩大，金融系统如履薄冰。一旦经济发展受滞，银行业将面临大面积的不良贷款，手底下大批不良资产，此时将引起外资恐慌，大量出逃，本币贬值压力加大。国际游资做空本币，搓破泡沫，则该国经济将面临极大困境，这就是亚洲金融危机爆发的原因。
当代货币攻击一般采用立体攻击模式，即国际游资在货币、外汇、股票和金融衍生品市场同时做空一国货币，使固定汇率制度崩溃，游资从中获取暴利。当代货币攻击主要有以下三种模式：
1、短期市场卖空本币
国际游资先通过各种渠道逐步地、渐进地吸入本币，比如本本国货币市场（本国央行）、国际金融市场（离岸市场）、抛售本国股票或者金融衍生品，防止短期吸入大量本币而导致持有本币成本上升。一旦吸纳到足够多的本币，游资们则开始寻到合适的时机，集中抛售本币，促使本币汇率贬值。

当本币贬值到一定水平，游资们就以低价购回本币，向银行或者离岸市场归还本币。扣除借款所需利息，此时本币汇率价差就是游资们的利润。
在短期本币攻击中，首先最关键的一步使获取足够地本币。而实行金融自由化确实可以带来高额的利润和政府的保护，在经济下行时也为游资们获取足额地本币打开了大门。在本国货币市场上能够越容易获得本币，或者本币国际化程度更高，非本国居民越容易从离岸金融市场上获取本币，抑或非居民能够更方便地持有本国股票债券及出售，实施该种攻击就越容易。
2、远期外汇市场抛售本币
国际游资跟攻击目标国或地区银行签订远期合约，然后通过在外汇市场上出售所签订的远期合约进行货币攻击，如果远期合约到期之日所攻击货币出现贬值，国际游资可以交割合约、低价购回获取利益。
远期抛售本币会使本币远期汇率下跌，同时本币即期汇率形成压力。因为银行需要在合约到期前大量买入本币，只能在即期外汇市场上出售本币获得足够美元，以便到期履约；而此时投资者观察到远期本币汇率下跌，也会在即期外汇市场上借入本币、抛售本币、储存美元，待远期合约到期之时，用较少的美元回购所需的本币进行履约，以此获利。

银行和投资者双方抛售本币的行为都会导致本币即期汇率加速贬值。这种进攻方式对国际炒家而言，从远期合约签订日到履约日之间，制造金融恐慌而无需真正交易就能形成对本币的攻击，可谓极低成本高风险高收益。当然，如果合约到期时本币没有贬值而是升值，则游资在该模式下产生亏损。
为了对冲风险，稳定收益，游资会持续签订大量履约期不同的远期合约，来保证本币汇率大方向是朝贬值的方向变动。这样将风险对冲之后尽管不能确保每笔合约都获利，游资可以在总体上获得盈利。另外，在签订远期外汇合约的同时，国际游资还可以利用本币外汇期货合约的空头、买入本币看跌期权等衍生品，到本币贬值之时再交割合约获利等综合手段。
3、汇市股市联合攻击
国际游资在即期外汇市场做空本币，促使本币汇率贬值，进而诱发本国股市下跌；此时卖空股票、看跌股指期货等。本国央行为了限制游资们获取足够本币，一般会提高短期利率，让货币回流同时来抬高游资的资金流转成本。而利率上升会对股市形成打压，待股市下跌后，游资又可以通过低价购回股票和交割股指期货来获利。

当然，现实会比理论复杂很多。在实际操作中，国际游资往往将以上三种方法择机结合使用。这样的立体攻击的方式可以充分利用到利率、汇率、股票、股指期货之间的联动关系，形成风险对冲，提高赚取高收益的概率和降低风险。比如被攻击的货币贬值，炒家可以在外汇市场获利；而被攻击的货币没有贬值，则是因为本国央行通过提高利率来保卫汇率等方式，这将导致短期利率上升从而吸掉部分股市升力，则炒家可以从股市上获利。
游资的逐利本性时刻在警醒着我们，只有健全的开放体系以及合理的资源配置以及理性成熟的投资环境才能构筑一道坚固的防线。毕竟97年亚洲金融危机的爆发并不在东南亚经济系统过于开放上，而是这些国家或地区的内部资本市场资源配置不合理、金融产品结构不合理造成的。因为这给国际游资做空提供了可乘之机。

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