期权隐波变化规律：单均线择时的波动率交易策略

　　在国内商品期权上市一年来的时间里，期权的隐含波动率会呈现出比较规律的变化特性。一般来说，期权隐含波动率会呈现出一定的惯性特征，即波动率的变化会维持一定的趋势性，不会轻易的反转。
　　以豆粕期权为例，我们观察到在豆粕期权上市至今，其隐含波动率虽然整体呈现出均值回复的特性，但是局部来看都会出现明显的上升或者下降的短期趋势，时间基本上在二到四个月之间。如果我们能够识别出相应的运动趋势，就可以构建相应的波动率策略。

　　在技术分析中，均线是一个比较常用的指标。交易者从均线上可以看出一段时间内价格的平均水平和主要趋势，很多交易方法也是从均线中衍生出来的。在期权中，由于期权价格与标的价格有着紧密的关系，因此单纯用均线分析期权价格是不可行的。但是隐含波动率可以代表期权的价格是偏高还是偏低，因此我们可以用均线来观察隐含波动率的运动趋势，从而开发出相应的策略。
　　单均线策略在期货交易中是个比较常用的策略。如果期货价格上穿均线，那么就可以认为价格要强于一段时间内的平均水平，未来走强的概率就会比较高，这时投资者就可以做多该期货合约；反之可以认为未来价格大概率走弱，投资者可以做空该期货合约。
　　以豆粕期权为例。在操作中，我们借助五日均线来观测隐含波动率的走势。如果隐含波动率上穿五日均线，且隐含波动率低于20日HV的50%分位数，就做多波动率，买入平直跨式组合；如果下穿五日均线，且隐含波动率高于20日HV的50%分位数，就做空波动率，卖出平值一档的跨式组合。引入20日HV50%分位数的目的是设置滤网，防止在波动率过高时买入波动率，或是在波动率过低时卖出波动率。无论是做多波动率还是做空波动率，我们都在收盘时进行Delta对冲，保持整个组合对于标的价格的中性。做多波动率时，我们使用20%的资金用来支付期权权利金；做空波动率时，我们使用60%的资金来支付期权保证金。回测结果如下：

　　图1.初始策略回测结果
　　上述策略，最后累计收益率达到35.84%，年化收益率为30.68%，最大回撤为5.64%。
　　如果在波动率上涨的同时，标的价格也出现大幅的变动，那么买入跨式组合的收益就会增加。根据我们观察，一般情况下波动率大幅上升的同时标的价格也会有比较大的变化。因此我们改变Delta对冲的条件，只在卖出波动率时进行Delta对冲，买入波动率时不进行Delta对冲。最后得到回测结果如下：
　　图2.做多波动率时不进行Delta对冲的回测结果
　　最后我们得到的累计收益率为43.06%，年化收益率为36.87%，最大回撤为12.61%。在做多波动率时不进行Delta对冲，收益有了明显的提高，但是最大回撤也有所加深，原因是因为做多波动率时如果期货价格上下剧烈震荡，如果不能及时将Delta对冲到0，之前的利润很容易被侵蚀掉。
　　总体来看，单均线策略设置比较简单，中间也没有设置止盈止损的条件，更有助于评价该车略的优劣。单均线方法能够捕捉到期权波动率的变化，有利于我们及时跟随波动率趋势进行交易；同时在实际操作中，Delta对冲能够帮助我们有效地规避标的价格频繁波动带来的收益回撤，使盈利曲线更加平稳。
　　作者简介：
　　严彬，金融学硕士，现任银河期货期权研究员，老徐交易团队成员。多年期货公司从业经验，擅长将基本面变化因素与期权交易结合开发策略；专精基本面分析、期权模型分析与回测；熟悉软件Matlab。
　　(责任编辑：邵一迪 HF116)
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责任编辑：zyk