裸权的危害

高概率卖空期权交易由于成功率高，会给交易者带来丰厚的回报。由于卖期权理论上风险无限，如果不对风险加以控制和保护而是直接卖裸期权（naked option），当有极端事件发生时会带来灾难性的损失。此文就讲讲不注重期权交易风险而出现的历史性灾难性事件，他山之石可以攻玉，前事不忘后事之师，从中吸取教训也可以避免自己犯错。
一、什么是裸权
裸期权就是没有任何保护的期权，具体来说就是没有保护的sell call和sell put。
1. sell naked call
call是一种买权，一旦call被执行，call的买方要按照合同执行价买入资产。如果你是期权卖方sell call，当买方执行合同要从你手里买入资产的时候，如果你手里还没有这项资产怎么办？为了避免不违约，只能从市场上先买入这项资产，再卖给期权call的买方。这时候的sell call就是裸权。
简单地说，手里没有资产就和别人签合同要出售就是在做sell call裸期权。
2. sell naked put
再说说sell put。put是一种卖权，一旦put被执行，put的买方要按照合同执行价卖出资产。如果你是期权卖方sell put，当买方执行合同要按照合同执行价将某种资产卖给你的时候，你没有钱怎么办？为了避免不违约，只能从市场上先借钱，再去买这项资产。这时候的sell put就是裸权。
简单地说，没有足够钱就和别人签合同要接手资产就是在做sell put裸期权。
在股票市场里，没有股票配合的sell call和没有钱配合的sell put都是裸权。
二、裸权的危害
虽然sell call和sell put都会收到权利金，给交易者带来回报。只要底层资产不要涨到call的执行价，或不要跌倒put的执行价，期权都不会被执行。但也不能保证不出现极端事件，下面就是几个案例。
案列1——巴林银行倒闭事件
1995年2月27日，英国中央银行宣布，英国商业投资银行——巴林银行因经营失误而倒闭。消息传出，立即在亚洲、欧洲和美洲地区的金融界引起一连串强烈的波动。东京股市英镑对马克的汇率跌至近两年最低点，伦敦股市也出现暴跌，纽约道·琼斯指数下降了29%。
国际金融界“天才交易员”，曾任巴林银行驻新加坡巴林期货公司总经理、首席交易员李森，在1994年下半年认为，日本经济已开始走出衰退，股市将会有大涨趋势。于是大量买进日经225指数期货合约和看涨期权。然而“人算不如天算”,事与愿违，1995年1月16日，日本关西大地震，股市暴跌，李森所持多头头寸遭受重创，损失高达2.1亿英镑。
这时的情况虽然糟糕，但还不至于能撼动巴林银行。李森为了反败为胜，再次大量补仓日经225期货合约和利率期货合约，头寸总量已达十多万手。
为了赚回足够的钱来补偿所有损失，李森承担了愈来愈大的风险。当时日经指数稳定，李森从事大量sell call + sell put跨式期权交易，试图从此交易中赚取足够的期权权利金。然而神户大地震使得日经指数暴跌，看跌期权产生巨大亏损。

1995年2月23日，在巴林期货的最后一日，李森对影响市场走向的努力彻底失败。日经股价收盘降到17885点，而李森的日经期货多头风险部位已达6万余份合约；其日本政府债券在价格一路上扬之际，其空头风险部位亦已达26000份合约。李森为巴林所带来的损失，在巴林的高级主管仍做着次日分红的美梦时，终于达到了86000万英镑的高点，造成了世界上最老牌的巴林银行终结的命运。
案列2——超级交易员被SEC调查
美国有一位女性交易员Karen，靠简单的期权交易策略获得了巨大的回报，在期权交易界名声大振。 Karen起始资金是10万美元，3年后变成了4100万。她目前管理1亿9千万美元，其中1亿5百万是利润。她的策略很简单，就是卖裸期权从期权市场收取权利金。 Karen只交易期权，并且只看不超过30支标的，通常都是指数。她目前只交易三大指数，标准普尔500指数SPX、纳斯达克指数NDX和罗素2000指数RUT.
她通常卖12%价外的看跌期权和10%价外的看涨期权，因为他们的隐含波动率IV较高，时间价值随时间贬值较快（theta）。这个策略操作的前提是在股价朝一方向强势移动时卖，大涨时卖call，大跌时卖put。令我们惊讶的是，如果股价持续对她的仓位不利的时候，她会选择加仓，承受更大的风险。这个策略其实非常残酷，损失可以非常大。但她资金充沛，所以可以不断加仓降低成本。…… ”

https://www.thestreet.com/story/13593247/1/karen-the-supertrader-s-winning-strategy-relied-on-fraud-sec-alleges.html
然而幸运之神不能总是光顾这位超级交易员，2016年股票市场大跌，Karen持有的sell put裸期权遭受了严重的损失，这位超级交易员认为市场还会反转并没有及时止损，而是选择将浮亏的期权头寸延期至下月。就Karen的这种情况，如果市场只是暂时回调还好，如果继续下跌会对她的基金造成严重的损失。Karen不但没有及时止损，而且延期操作还没有向客户披露，最终遭到了SEC的调查。

三、如何避免裸权

裸权如此危害深重，如何避免的？有三种办法：(1) 持股之后再sell call—covered call；(2) 有足够资金再sell put—protective put；(3) 买入一个远价期权保护sell call和sell put—credit spread。
具体请看我的公众号底部相应的文章。