国君固收 | 可转债周报：低位转债的化“盾”为“矛”（2018.5.21-5.25）

国君固收 | 报告导读：

投资观点：低位转债的化“盾”为“矛”。对于18年转债及A股市场，我们认为很难出现单边上涨或单边下跌的极端行情，更多的可能是在震荡行情中出现结构性的投资机会。转股溢价率为负的高位转债可能存在套利，低位转债更多关注信用风险。当前市场中，现价位于面值附近的转债应给予给多关注，尤其是90~110元附近的转债标的。

转债市场回顾：成交量上升，走势强于正股。转债市场上周成交额91.83亿元。指数方面，上周转债指数下跌1.50%，沪深300下跌2.22%。平价降，债底升。上周，存量转债平价下降，加权平均转股价值下跌1.43元至86.84元，加权平均转股溢价率上升0.07%至27.15%。转债的债底上升0.25元至89.04元，加权平均纯债溢价率下降2.01个百分点至18.67%。

转债发行进度：上周共有12家公司发布可转债方案最新进度情况，其中8家公司发布可转债董事会预案，4家公司可转债方案获股东大会通过。

1. 转债投资观点：低位转债的化“盾”为“矛”

均衡市场下，多关注风险收益比。对于18年转债及A股市场，我们认为很难出现单边上涨或单边下跌的极端行情，更多的可能是在震荡行情中出现结构性的投资机会。涨多了的会调整，跌多了的会反弹，大趋势下同样会出现波段行情。对于可转债市场而言，估值分化越来越大，高位个券风险在扩大，我们变得谨慎，低位个券吸引力在加强，我们开始乐观。

目前可转债现价超过130元的有5只，小于90元的有2只，大部分介于90~130之间，其中现价在90~110之间的转债数量达到56只。

转股溢价率为负的高位转债可能存在套利，低位转债更多关注信用风险。5只现价大于130元的转债中，有4只转股溢价率为负，其中宝信转债和济川转债已经可以开始转股，康泰转债和万信转债分别在6月和8月可以进行转股。理论上看，套利虽然存在，但股市中的T+1交易制度以及卖出时的成交量冲击需要格外注意。对于现价小于90元或在90元附近的转债，信用风险是首先衡量指标。

当前市场中，现价位于面值附近的转债应给予给多关注。现价位于90~110元之间的转债风险收益比最高，现阶段应该着重筛选个券，提高配置比例。通过对比到期收益率、纯债溢价率、正股基本面等指标，我们重点推荐广汽转债、生益转债、新凤转债、久其转债、骆驼转债、蓝思转债、铁汉转债、洪涛转债。

2. 行情回顾：成交量上升，走势强于正股

正股市场：全面下跌。上周，上证综指下跌1.63%，收于3141.30点。创业板指下跌1.75%，收于1804.55点。

分行业来看，行业板块涨跌不一。其中，医药、商贸零售和汽车涨幅最高，分别为2.71%、1.92%和0.73%；煤炭、石油石化和家电跌幅最大，分别为-6.80%、-4.47%和-3.80%。其余板块涨多数下跌。

转债市场：成交量上升，走势强于正股。转债市场上周成交额91.83亿元。指数方面，上周转债指数下跌1.50%，沪深300下跌2.22%。

上周无新券上市。截至周五，市场共有82只存量转债。上周换手率有所下降，其中换手率高的券为宝信转债、鼎信转债、万信转债，换手率分别为84%、49%、37%，其余个券换手率不超过36%。

上周共有50只转债强于正股：其中转债与正股同时下跌的有新凤转债、顺昌转债、辉丰转债、15天集EB、无锡转债、生益转债、迪龙转债、17巨化EB、航电转债、双环转债、洪涛转债、17中油EB、广汽转债、久其转债、敖东转债、17山高EB、杭电转债、太阳转债、15清控EB、吉视转债、宁行转债、东财转债、利欧转债、特一转债、海印转债、蓝标转债、艾华转债、三一转债、铁汉转债、隆基转债、17宝武EB、常熟转债、国君转债、星源转债、国祯转债、泰晶转债、15国资EB、宝信转债、雨虹转债；转债涨的同时正股下跌的有17桐昆EB、众兴转债、15国盛EB、16皖新EB、16凤凰EB、17浙报EB、久立转2。其余个券正股与转债同时上涨。上周转债抗跌性上升，其中17桐昆EB抗跌性强，正股下跌6.9%，而转债上涨0.94%。

分析指标：平价降，债底升。上周，存量转债平价下降，加权平均转股价值下跌1.43元至86.84元，加权平均转股溢价率上升0.07%至27.15%。转债的债底上升0.25元至89.04元，加权平均纯债溢价率下降2.01个百分点至18.67%。

2. 可转债及可交债上市发行进度

上周共有12家公司发布可转债方案最新进度情况，其中8家公司发布可转债董事会预案，4家公司可转债方案获股东大会通过。

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国泰君安证券研究所固定收益研究覃汉/刘毅/高国华/肖成哲/王佳雯/肖沛
GUOTAI JUNAN Securities FICC Research