橡胶低产，从供需到库存解读橡胶期货

本文部分内容来源于：兴业期货、银河期货

根据数据统计，泰国橡胶4月份出口至中国约31万吨，占泰国4月总出口量的61.5%左右，这也预示中国未来到港量将会比较集中。据了解泰国1-3月是限制出口后，在4月初泰国出口手续要审3天，因此企业船期多推迟至4月中旬以后，因此4月份的出口货物基本都出现延迟，特别是5月份船期安排较为集中。根据货物运输及通关时间推算，理想情况下集中到达中国港口的时间集中在5月份及6月初，青岛港作为天然橡胶的主要接收口岸，保税区库容有限情况下，可能会出现入库困难情况，听闻保税区部分库容已有被预定情况。

5月份仍是泰国天然橡胶的集中出口期，由于限制出口政策影响，企业部分订单无法执行加上工厂在高产季的正常库存安排，导致工厂库存高企，在库存消化仍需依靠出口情况下，5月工厂船期安排较为集中，预计5月泰国出口量或将继续维持在50万吨水平，国内短期需关注青岛保税区库存变化及入库情况。

根据泰国海关最新公布的数据显示，泰国2018年4月份天然胶出口量为50.42万吨（含乳胶及混合胶），环比大涨17.47万吨，涨幅53.03%，同比去年同期大涨41.73%。

其中混合胶出口16.24万吨，环比增长10.64万吨，涨幅190%，同比去年同期增加100%；干胶出口量为24.78万吨，环比上涨82.61%，同比增长29.74%；乳胶出口为9.4万吨，环比下降31.79%，同比增长14.91%。其中，浓缩乳胶出口7.76万吨；3#烟片胶出口量为5.24万吨；20#胶出口量为15.25万吨。

一．橡胶市场行情回顾

沪胶上周整体呈现 11700-12350 之间宽幅震荡态势，09 合约当周上涨 0.93%，01 合约上涨 1.49%，现沪胶主力合约持仓为 52.96 万手，较上周增加 0.42 万手。

同时，天胶现货（云南国营全乳胶 SCR5,下同）和 09 合约基差为-875 元（-95，周环比），基差有所走弱。01-09 价差为 2070（+25）, 价差走至相对高位，后市收窄的可能性较大。

上游市场：原料价格先涨后跌，白片一周最后是下跌，尽管幅度不大，仅下跌 0.44 泰铢/公斤，跌幅 0.90%。不过杯胶仍录得涨幅，微涨 1 泰铢/公斤，涨幅 2.67%。胶水上涨 2 泰铢/公斤，涨幅 4.17%。

海南地区的胶水收购价在 12.1 元/公斤，民营胶水主要用于生产浓缩乳胶。

版纳地区收购价在 10.8-11.3 元/公斤，雨水近期偏多，影响局部地区割胶。

下游市场：下游开工继续上升。山东地区全钢开工率为 78.95，环比上涨 0.41%。国内半钢开工率为 75.56%，环比上涨 1.54%。此次山东地区轮胎开工率的主要原因是：青岛部分厂家近期有停产计划，最早停产可能从下周启动。工厂为了提升库存储备，故提高开工率。

二．基本面分析

供给端：

截止 2018 年 3 月，ANRPC 成员国累计天胶产量 272.62 万吨，累计同比+2.00%，截止 2018 年 4 月累计出口天胶 289.7 万吨，累计同比-9.3%，天胶主产国出口受东南亚限制出口政策同比持续大幅下降。截止 2018 年 3 月，中国天胶进口 144.80 万吨，同比+13.47%，天胶进口量较去年同期增速略有减少，环比大幅上升。预计未来七日二十四小时累计降雨量：泰国东北部产区降雨在 11.9mm（-9.8）左右，泰国南部产区降雨在 68.5mm（-17.3）左右；印尼北部产区降雨在 62.7mm（+51.7）左右，印尼南部产区降雨在23.9mm（-40.3）左右；越南主产区大部地区降雨在 50.0mm（-22.8）左右。本周除印尼北部外，东南亚整体降雨量减少。

需求端：

截止 2018 年 4 月，重卡累计销售约 44.62 万辆，同比增加 14.89%，重卡销售增速环比有所回升；同期乘用车销售 801.14 万辆，同比增加 4.45%，处历史高位水平。房地产、基建投资趋弱对重卡销售支撑仍偏弱。

截止 5 月 25 日上期所库存 47.38 万吨（较前周+3451 吨），上期所注册仓单 43.91 万吨（较前周+6550 吨）；截止 5 月 16 日，青岛保税区橡胶库存约为 17.25 万吨（较 5 月 2 日减少约 1.09 万吨），从细分结构上看，保税区内天然橡胶受进口数量缩减影响开始呈现季节性下降，而混合橡胶的量未减反增，可见非标套利依然活跃，未来过量进口混合胶或对市场形成持续性压制。

截止 5 月 25 日，齐鲁石化丁苯橡胶 1502 市场价 13250 元/吨（+200），独子山顺丁橡胶 BR9000 市场价 12800 元/吨（+200）。上周初中美贸易战停止带来的利好刺激天胶大涨，加之原料丁二烯价格高位，主流销售公司顺势上调乳聚丁苯橡胶价格 200 元/吨，市场报盘跟进。然周三起沪胶走势转弱，加之终端买气无明显起色，市场报盘加价利润有所萎缩；成交小单延续。

价格：

气候与“杯胶-胶水”价差

胶水不易储存，其价格相较于其他品种都更为敏感。利用价格传导的时间差来观察供应情况。

泰国全境近期日均 29.5℃，降雨量 477mm。气温稳步升高，南部开割扩大。

库存

中国青岛保税区库存

截至 5 月 16 日，青岛保税区总库存继续维持下降，总库存下滑至 17.25 万吨，较 5 月初减少-1.1 万吨，整体降幅-5.9%。其中天然橡胶库存为 6.26 万吨，较 5 月初减少-1.11 万吨，降幅-15 %；合成橡胶库存 10.6 万吨，较 5 月初小幅增加+0.02 万吨，增幅+0.19%；复合胶库存 0.37 万吨，与 5 月初持平。

目前区外和区内的合成胶库存有止跌迹象

上期所“库存小计-库存期货”

截至 5 月 25 日，上期所橡胶库存小计 47.4 万吨，库存期货 43.9 万吨，两者之差 3.5 万吨。近期上期所交割库引来了一波旧包装的入库潮，目前待注册仓单数量正常。

三．后市展望

目前泰国处于低产期，加上雨水较多，供应相对偏少。

合成胶价格对天胶升水已经有半年以上时间，合成胶的升水保持时间一长，天胶的替代效应就得以显现。

中美贸易战暂时休战，市场恐慌情绪暂时去除。在高产期到来之前，我们不排除价格还有进一步反弹的可能。期现：基差主要在-400 元/吨上下。周中有数度达到-285 元/吨。我们认为现货的贴水将保持目前的水平，甚至可能进一步缩窄。