【建投策略】从杠杆率角度看信用违约风险——5月第5周流动性观察

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摘要

本期话题：从杠杆率角度看信用违约风险
6月流动性压力增加，抬高信用违约风险。从杠杆率角度观察，房地、建筑装饰行业杠杆率高居不下，食品饮料、传媒行业杠杆率表现较好。从历史百分位观察，房地产、食品饮料以及综合行业的有息杠杆率处于历史高位。在当前背景下，分散组合防范风险是第一位的，而新经济与新消费是重点关注的方向。

宏观流动性
由于月度税期已经截止，月末财政支出开始发力，上周资金面压力不大，流动性保持中性，较前一周相对宽松，央行操作由“填谷”变为“削峰”，以净回笼实现微调。央行连续公开市场操作，周一至周五分别实现净回笼0亿、0亿、300亿元、0亿元和0亿元。虽然即将面临月末及季末扰动，但考虑到扰动效果会被财政存款的释放对冲，故总体而言，我们维持当前对货币中性偏宽松的判断。
上周央行公开市场操作以对冲到期量为主，公开市场实现净回笼300亿元。

从利率走势来看，上周DR007基本持平，周平均利率为2.69%，环比不变。R007下行，R007与DR007利差上行收于74BP。上周SHIBOR短期端利率持平，长期端利率上行。
上周短期流动性偏松，短期利率基本持平，长期利率上行，期限利差下行，信用利差下行。

股票市场流动性
环比减少。
上周沪深两市共有237家上市公司涨停，

上周A股市场净流入109.9亿元。资金流入方面，融资余额增长74.7亿元，基金新发行37.8亿元，陆股通净流入63.1亿；资金流出方面，IPO融资规模6.3亿，产业资本净减持16.7亿，交易费用42.8亿。

上周全A成交额上升，融资买入额上升，融资买入占比下降；日度换手率上升。
市场情绪边际较活跃。2

本周话题：从杠杆率角度看信用违约风险根据Wind统计，6月MLF到期规模为4980亿元，为全年单月到期规模最大值。同时，约有2.27万亿的银行同业存单集中到期，给银行尤其是中小银行带来季末同业存单存量考核压力。但考虑到4月央行定向降准已经对冲一部分MLF，PSL新增投放长期限流动性压低长端利率，我们认为，6月份经济流动性主要面临结构性压力，因此会抬升部分行业信用违约风险。
6月流动性压力增加，抬高信用违约风险。

杠杆率衡量了企业的负债风险，代表权益资本与资产负债表中总资产的比率，我们统计了最新的A股股票所在行业的杠杆率情况，其中，房地产（79%）、建筑装饰（76%）、综合（65%）、公用事业（64%）、机械设备（62%）杠杆率大小位居前五，反映出其背后代表的地产板块负债较高，与前期土地成交价格高企、地产交易放缓有关；杠杆率最低的后五名为食品饮料（31%）、传媒（37%）、计算机（40%）、医药生物（43%）、纺织服装（44%），反映所在行业信用违约风险较小。
从杠杆率角度观察，房地、建筑装饰行业杠杆率高居不下，食品饮料、传媒行业杠杆率表现较好。
。我们统计了过去15年的A股股票所在行业的有息杠杆率情况，并对所处历史百分位进行计算。其中，房地产（98%）、电气设备（92%）、机械设备（90%）、电子（82%）、综合（76%）位居前五。重资产的行业特征会使其杠杆率相对较高，因此历史百分位反映的情况更为有说服力。排名前列的行业均处于有息杠杆率的历史较高阶段，其中房地产行业更是历史高位。
从历史百分位观察，房地产、食品饮料以及综合行业的有息杠杆率处于历史高位
伴随着金融去杠杆政策的施行，市场风险仍然较高，债务违约事件一定程度会压制市场风险偏好。在当前背景下，分散组合防范风险是第一位的，而新经济与新消费是重点关注的方向。
总体来看，杠杆率体现出信用违约事件仍以结构性问题为主。

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流动性观察
1.宏观市场

（1）央行公开市场操作由于月度税期已经截止，月末财政支出开始发力，上周资金面压力不大，流动性保持中性，较前一周相对宽松，央行操作由“填谷”变为“削峰”，以净回笼实现微调。央行连续公开市场操作，周一至周五分别实现净回笼0亿、0亿、300亿元、0亿元和0亿元。虽然即将面临月末及季末扰动，但考虑到扰动效果会被财政存款的释放对冲，故总体而言，我们维持当前对货币中性偏宽松的判断。
上周央行公开市场操作以对冲到期量为主，公开市场实现净回笼300亿元。

（2）利率表现从利率走势来看，上周DR007基本持平，周平均利率为2.69%，环比不变。R007下行，R007与DR007利差上行收于74BP。上周SHIBOR短期端利率持平，长期端利率上行。
上周短期流动性偏松，短期利率基本持平，长期利率上行，期限利差下行，信用利差下行。
上周末国债到期收益率（1年/5年/10年）为3.12%/3.40%/3.61%，1年、5年、10年期收益率环比下行。上周末十年国开债到期收益率为4.40%，环比下行。上周3A企业债到期收益率（3年/5年/7年）收于4.69%/4.77%/5.01%，3年、5年收益率环比上行，7年收益率环比下行。

2.股票市场

（1）涨跌停情况其中沪市83家，环比增加5家；深市154家，环比减少35家。此外，中小企业版共有62家企业涨停，环比增加15家。
上周沪深两市共有237家上市公司涨停，环比增加40家。

（2）资金流出：上周证监会核发IPO批文2家，募集资金约27亿元。上周新股实际募集资金为6.3亿元，环比减少8.1亿元。上周增发金额为54.8亿元，环比减少31.7亿元。
1）IPO与再融资

：上周净减持16.7亿元，减持环比减少2.3亿元。上周增持的行业中，零售业增持最多，为2.99亿；上周减持的行业中，食品与主要用品零售最多，达8.3亿。
2）产业资本净减持

：上周股票市场交易费用共42.8亿，环比增加4.40亿。
3）交易费用

：未来两周将有25只限售股解禁。重点关注解禁数量占比超过其流通A股市值10%的定增类限售股。
4）限售解禁

（3）资金流入
1）基金发行：上周新发股票型及混合型基金为37.8亿，环比减少20.2亿元。其中公募基金18.0亿元，私募基金19.8亿元。

：融资融券余额上周为9950.5亿，资金流入74.7亿，流入环比增加49.1亿元。上周末融资融券余额占A股流通市值2.27%。
2）杠杆资金（两融）

：
3）陆股通上周资金净流入63.1亿，流入环比减少98.3亿元。其中沪股通净流入29.8亿元，深股通净流入33.3亿元。

：4月底QFII投资额度994.6亿美元，3月底QFII投资额度993.6亿美元，4月资金流入1亿美元。
4）QFII

：4月底RQFII投资额度6,148.5亿元，3月底RQFII投资额度6,153.6亿元，4月资金流出5.1亿元。
5）RQFII

（4）市场情绪上周上证50ETF波动率收于27.3，环比持平；vix上周末收于13.22，环比下降。
1）波动率：

上周融资买入额为
2）融资交易占比：1773.4亿，环比增加164.2亿元；上周末融资买入额占全A成交额比例为8.29%，环比下降。

上周日度换手率0.70%，环比上升。
3）日度换手率：

4）股指期货信号：上周末上证50/沪深300/中证500升贴水率分别-0.54%/-0.72%/-0.73%。

数据统计口径说明：
【1】资金流出-交易费用：费率按千分之二计算。
【2】资金流入-基金发行统计：按成立日计，统计包括公募基金和私募基金。其中公募基金包括灵活配置型、普通股票型、偏股混合型、被动指数型，并且剔除FOF以及主要投资港股的基金；私募基金为股票型。考虑沪深港通资金净流入时，统计口径为陆股通（沪股通+深股通），即只考虑北向资金在A股市场的净买入。沪深港通南向资金不能明确来自A股市场流出，因此计算时不包含此项。
【3】资金流入-海外资金：