股指期货 IF：利多因素在凝聚，有望触底反弹

中国第一季度经济依然较好，投资的结构在优化，中高端制造业的
固定资产投资出现了明显增长，资源利用的效率会有提升；消费对经济
发展的基础性作用显著增强，国内消费需求的增加，有力的加强国内经
济的稳定性。
中美贸易战发生后，国外主要股市都有一定的反弹，而中国股市下
跌较多，说明中国已经过度悲观，这次中美贸易谈判达成了一些共识，
能在一定程度上缓和悲观情绪。
根据市盈率来看，目前股市的估值处于历史中低位置。上市公司的
业绩在提升，能够支撑指数的上涨。在股市下跌过程中，资金净买入额
并没有随着减少，显示了一定的信心。
近期股市的下跌主要受投资者心理因素的影响，随着利空慢慢出
尽，股指有望重新走好。
一、行情走势回顾
图 1 IF 加权指数日线图

数据来源：文华财经，国联期货研发部
四月份，在中美贸易战的影响下，股市一直表现较弱。之前涨势较好的蓝筹白马股纷纷回调，
表现较为低迷，市场板块轮动，存量资金博弈。作为避险工具的债券在三四月表现较好，投资者较为
保守。上证指数已经跌到 3000 点附近，重要均线都已经跌破，第三次形成震荡平台，长期低迷的创
业板表现相对来说强于主板。IF 加权指数走势与上证指数类似，四月中旬跌破年线后，在年线下方
筑底。
二、第一季度经济发展依旧良好，有力支撑股指估值的提升
从第一季度经济开局来看，投资、消费和进出口都保持较快的增长速度。
投资：
一季度，第一产业投资同比增长 24.2%，增速比全部投资高 16.7 个百分点；对投资增长的贡献
率为 6%，处于近年来较高水平。其中，农业投资增长 25.4%，林业投资增长 18.2%，畜牧业投资增长
28.8%。
一季度，制造业投资增长 3.8%，增速虽比 1-2 月份回落 0.5 个百分点，但从内部结构看，高技
术制造业投资增长仍较为稳健。高技术制造业投资增长 7.9%，增速高于全部投资 0.4 个百分点，近
年来，高技术制造业始终保持良好的增长态势，占制造业投资的比重逐年提高，2014-2017 年高技术
制造业占制造业投资的比重分别为 10.6%、11.1%、12.1%和 13.5%，今年一季度该比重进一步提高至
17.8%。
高技术服务业投资也保持良好的增长态势。一季度，高技术服务业投资增长 12.3%，增速比第三
产业投资高 2.3 个百分点。投资结构的优化，说明供给侧改革取得了阶段性的成果，资源利用的效率会有提升，经济发展有望取得新的增长点。
消费：
居民收入平稳增长。一季度，全国居民人均可支配收入 7815 元，名义增长 8.8%，比上年同期
加快 0.3 个百分点。
第一季度，国内生产总值增长 6.8%，居民人均可支配收入实际增速与 GDP 增长基本同步，快于
人均 GDP 增速0.3 个百分点。由于居民人均收入的稳定增长，居民消费支出水平保持了一定的增长速
度。一季度，全国居民人均消费支出 5162元，增长 7.6%。
消费的重要组成部分，社会消费品零售总额增速较快。一季度，社会消费品零售总额 90275 亿元，
同比增长 9.8%，增速比 1-2 月份加快 0.1 个百分点；其中，3 月份，社会消费品零售总额 29194 亿元，
同比增长 10.1%，增速比 1-2 月份加快 0.4个百分点。
居民消费持续平稳较快增长，市场规模持续扩大，对经济增长的拉动作用进一步增强，成为保持
经济平稳运行的稳定器和压舱石。第一季度，最终消费支出对经济增长的贡献率为 77.8%，比资本形
成总额贡献率高出 46.5 个百分点。
中国国内消费对经济的拉动作用已经上升到第一位，对净出口的依赖下降，中美之间的贸易摩擦
对中国的影响并没有想象的那么严重。
进出口：
据海关统计，一季度我国货物贸易进出口总值 6.75万亿元人民币，比去年同期增长9.4%。其中，
出口 3.54 万亿元，增长 7.4%；进口 3.21 万亿元，增长 11.7%；贸易顺差 3261.8 亿元，收窄21.8%。
一般贸易进出口快速增长，比重上升。一季度，我国一般贸易进出口 3.93 万亿元，增长 13.2%，
占我国进出口总值的 58.3%，比去年同期提升 2 个百分点。贸易方式结构进一步优化。
进出口继续保持增长，增速有所放缓。新出口订单指数和进口指数为 50.7%和50.2%，分别比上
月回落 0.6 和1.1 个百分点，但仍连续两个月位于扩张区间。
  对前三大贸易伙伴进出口保持增长，与部分“一带一路”沿线国家进出口增势较好。一季度，我
国对欧盟、美国和东盟进出口分别增长 8.2%、6.3%和 13.7%，三者合计占我国进出口总值的 41.2%。
  总的看，今年以来，世界经济延续复苏态势，国内经济稳中向好，推动一季度我国外贸进出口较
快增长。中国的经济结构在发生变化，净出口对我国的经济的贡献度下降，中国已不再刻意追求贸易
顺差，贸易更加均衡。进出口产品结构更为优化，部分附加值较高的机电产品和装备制造产品出口保
持良好增势。

图 2 经济景气指数：PMI

数据来源：Wind ，国联期货研发部
4 月份，制造业 PMI 为 51.4%，微低于上月 0.1个百分点，但仍高于一季度均值和上年同期 0.4
和 0.2 个百分点，制造业继续保持稳步增长的发展态势。生产平稳扩张，需求总体稳定。生产指数为
53.1%，与上月持平，新订单指数为 52.9%，比上月回落 0.4 个百分点，两指数分别高于一季度均值
0.7 和 0.6 个百分点，且二者差值继续位于近期低点，市场供需更趋平衡。
4 月份，非制造业商务活动指数为 54.8%，环比、同比分别上升 0.2 和 0.8 个百分点，非制造业
总体继续保持增长态势，扩张步伐有所加快。
服务业商务活动指数为 53.8%，比上月上升 0.2个百分点，明显高于上年同期 1.2个百分点。在
多数行业生产持续稳步增长的带动下，物流企业经营活动活跃，商务活动指数为 62.1%，达到年内高
点，且高于上年同期 8.5 个百分点。
4 月份，综合 PMI 产出指数为 54.1%，高于上月 0.1 个百分点，表明我国企业生产经营活动总体
保持平稳较快扩张。其中，构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数为53.1%
和 54.8%，环比一平一升，且非制造业商务活动指数继续高于制造业生产指数，非制造业对经济增长
的拉动作用进一步增强。
三、A 股对中美贸易的反应已经过度，中美谈判让悲观情绪缓和
据新华社报道，双方就共同关心的中美经贸问题进行了坦诚、高效、富有建设性的讨论，在有
些领域达成了一些共识，在一些问题上还存在较大分歧，双方同意继续就有关问题保持密切沟通，并
建立相应工作机制。对于第一次谈判结果，客观分析是个正常的合理情形，双方初次会谈互提条件和
要求，第一次形成不了协议很正常。双方愿意沟通谈判说明中美都不想让贸易摩擦升级，未来事件的
演绎仍需跟踪，至少中美贸易摩擦从此前的不断升级进入到谈判阶段。
图 3 全球主要股市的走势

数据来源：Wind ，国联期货研发部
3 月 22 日中美贸易争端升级以来，法国 CAC40 指数、德国 DAX 指数、日经 225 指数累计分别
上涨 6.5%、4.2%、5.1%，美股三大股指累计跌幅在 1.8%左右，但上证综指、恒生指数仍分别下跌 5.3%、
3.7%。这轮调整 A 股跌幅全球领先，A 股投资者对中美贸易摩擦已经过度悲观。这次中美贸易谈判有
能在一定程度上缓解悲观情绪。
四、股指估值已经处于历史低位，主动买入不减显信心
图 4 股市估值

数据来源：Wind ，国联期货研发部
从市盈率来看，申万50指数，申万300指数和申万A股指数的市盈率分别为12.65,14.41和19.69，
三者都处于历史中低位置。其中，申万 300 指数的市盈率已经低于 16 年股灾的低点，股市已经被严
重低估。
目前经济发展仍然较好，上市公司的利润将会增加。上交所统计，2017 年沪市公司的营业收入
规模、盈利金额比去年实现大幅增长。沪市公司共实现营业收入 27.97 万亿元，同比上升 14.46%；
共实现净利润约 2.62 万亿元，同比上升 18.55%，增长率创近年新高。深交所统计显示，去年 2105家深市上市公司整体业绩持续提升，其中 213 家公司收入过百亿元，较上年增加 56 家；11 家公司收入过千亿元，较上年增加 3 家。截至今年 4月底，深市高新技术企业占比超过 7 成，战略新兴产业企
业占比超过 4成。深市约有 7 成上市公司为制造业，去年，29 个制造业细分行业整体全部实现盈利，收入和净利润增幅分别为 26%、34%。上市公司业绩的提升将有力的支撑指数的上涨。
图 5 沪深 300 指数与资金流向

数据来源：Wind ，国联期货研发部
中美贸易争端升级之前，沪深 300 指数与资金净买入额大体吻合。贸易战之后，已发投资者恐慌
情绪，指数大跌，却出现了指数与资金流行背离的情况，两者形成了比较大的缺口，从之前的情况来
看，这种形式不会维持很久。资金流入情况反映的是对后市的信心，目前中美贸易战在一定程度上缓
和，股市估值已经处于历史较低位置，后市很可能股指选择向上，弥补两者的缺口。
五、总结
中国第一季度经济依然较好，投资的结构在优化，中高端制造业的固定资产投资出现了明显增长，
资源利用的效率会有提升；消费对经济发展的基础性作用显著增强，国内消费需求的增加，有力的加
强国内经济的稳定性。
中美贸易战发生后，国外主要股市都有一定的反弹，而中国股市下跌较多，说明中国已经过度悲
观，这次中美贸易谈判达成了一些共识，能在一定程度上缓和悲观情绪。
根据市盈率来看，目前股市的估值处于历史中低位置。上市公司的业绩在提升，能够支撑指数的
上涨。在股市下跌过程中，资金净买入额并没有随着减少，显示了一定的信心。
股市的下跌主要受投资者心理因素的影响，随着利空慢慢出尽，股指有望重新走好。

股指期货 IF：利多因素在凝聚，有望 触底反弹

股指期货 IF：利多因素在凝聚，有望触底反弹