券商看后市，大金融搭台，低估值成长唱戏!

中信证券：周期逻辑淡化，成长估值修复
1、商品价格上涨趋缓，国内通胀预期阶段性回落。
1）商品价格过快上涨开始对经济预期产生负面扰动，制约涨价的持续性。
2）政策及时应对有效抑制了短期投机行为，能够缓解商品过快上涨趋势。
2、货币收紧预期缓解，增量稳步入场，存量持续扩散。
1）商品价格的修正将缓解货币收紧预期。
2）增量资金持续稳步入场。
3）存量资金从顺周期板块扩散至高弹性成长板块。
3、周期逻辑阶段性淡化，成长板块料将迎来一轮月度级别估值修复行情。
1）涨价的持续性和中下游需求进入了交互矛盾期，周期逻辑阶段性淡化。
2）维持业绩驱动转向估值弹性的判断，建议继续布局高弹性成长品种。增配三条主线：
首先是前期调整到位且具备高性价比的成长主线，如消费电子、半导体设备、医疗服务、军工等；
其次是制造业中受原材料价格上涨压力较小的高景气细分行业，包括新能源汽车、光伏、服务机器人、储能、智能驾驶等，以及受益于外需复苏的出口导向型公司；
最后是因疫情受损的服务消费行业逐步复苏，后续暑期旅游市场有望超预期恢复，利好餐饮旅游、酒店、航空等行业估值修复。
风险因素：全球疫情反复、疫苗接种不及预期；中美科技贸易领域摩擦加剧；国内经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧。

中信建投：商品价格见顶回落，医药金融持续占优
1、社融持续回落，信用平稳紧缩
1）2021年4月末，社会融资规模存量为296.16万亿元，同比增长11.7%（前值12.3%）。社会融资规模增量为1.85万亿元，同比少1.25万亿元。
2）M2余额226.21万亿元，同比增长8.1%（前值9.4%）。M1余额同比增长6.2%（前值7.1%）。社融数据持续回落。
3）从社融结构上来看，企业债券和票据大幅度下降，是社融持续收缩的重要原因。
2、人口低速增长，老龄化加剧
1）我国人口呈现出增速明显放缓的总量变化趋势以及老龄化人口占比提升、人口素质提升等结构性变化趋势。
2）从人口质量变化来看，人口素质红利取代数量红利，中国高素质劳动力提供了制造业产业升级和服务业产业升级的持续性机会。
3、金融板块的持续性
1）券商相关的基本面是市场表现、市场成交水平和投资银行业务，保持平稳。券商估值维持着过去10年12%的水平，具有一定的持续性。
2）国债率现阶段处于持续下行过程中，这对保险板块并不有利。但保费增长保持平稳。
3）大宗商品价格高位PPI推动通胀回升，银行业不良率边际下降。信用紧缩的过程中，信用利率水平逐步抬升，存贷利差扩大，对银行业也相对有利。
4、投资策略：商品价格见顶回落，医药金融持续占优
1）从市场表现来看，我们认为市场仍然处于震荡过程中。
2）商品价格见顶将导致板块行情出现变化；周期板块的行情结束，医药具备业绩持续景气、长期空间优势突出的特征；金融板块估值性价比显著。建议持续关注。
风险提示：大宗商品价格持续上涨

海通证券：通胀前期盈利上、股市涨
1、历史视角看通胀期盈利变化。
回顾06-08年、09-11年历史，一轮完整涨价周期2-2.5年，通胀前期企业盈利扩张、后期盈利压缩。
2、今年处于通胀前期，盈利扩张。
1）这次PPI当月同比从20年5月低点-3.7%见底开始回升，至今已经持续了1年左右，第一波涨价已经比较充分，第二波还需观察、等待。
2）预计本轮盈利周期的高点在今年底明年初，今年全A归母净利润同比增速的范围为18-24%，对应两年年化增速范围为12-15%。
3、应对策略：积极布局。对市场保持信心。
1）回顾历史可见，通胀前期牛市继续，只有到通胀后期，企业盈利恶化，牛市才结束
2）展望未来，A股估值中枢可能系统性上移，主要原因有三：一是我国经济步入高质量发展阶段，产业升级有望推动A股ROE上行；二是我国经济增速放缓，轻资产的第三产业占比提高，利率中枢正下行；三是产业结构、人口结构演变推动我国居民资产配置转向权益。
3）看好智能制造具体有三大逻辑：第一，智能制造领域基本面更强。第二，政策支持智能制造快速崛起。第三，智能制造基金持仓热度不高。
4、中国智能制造可关注三大领域。
1）信息技术的应用。根据海通行业分析师的推荐，我们建议重点关注计算机行业的海康威视、赛意信息、恒华科技；通信行业的中兴通讯、广和通、中控技术；电子行业的比亚迪电子、舜宇光学科技。
2）新能源技术的应用。建议重点关注汽车行业的福耀玻璃、爱柯迪、吉利汽车。
3）传统制造技术改进与升级。建议重点关注机械行业的汇川技术，此外，建议关注国盛智科、永创智能；家电行业的海尔智家、石头科技、极米科技；军工行业的中航高科，此外，建议关注湘电股份、睿创微纳。
风险提示：投资时钟滞胀期，盈利顶和情绪顶；新技术发展和应用速度低于预期，全球经济复苏缓慢。

华泰证券：行情分界点出现，横盘震荡有望突破
1、5月13日是关键分界点，A股有望突破横盘震荡状态
1）前期市场担心全球通胀压力对内外政策、内外利率、内外增长的影响，5月12日四方面相关数据和美联储政策表态市场出线“靴子落地”效应和“定心丸”作用
2）中国企业中长期贷款同比及占比、央行货政执行报告对大宗涨价的远观态度、国常会对大宗涨价的市场调节要求等显示出定心丸作用。
3）5月13日是A股行情分界点，后续大盘有望突破横盘震荡状态，
2、基本面：A股有望开始“补课”反应一季报后的全年盈利预测上调
1）从一季报披露期至今，A股市场并未对机构上调全年A股盈利预测作出匹配反应，股指估值收缩明显而盈利驱动不显著，
2）主要受大宗商品加速上涨和社融规模同比放缓的影响，市场对成本、需求、流动性政策三头担忧。
3）上证综指、中证500指数未充分反映其盈利增长，预计至三季报A股ROE达到同比高点阶段，市场有望“补课”反应全年盈利预测的上调。
3、配置建议：继续加配中证500，关注3视角筛选的15个细分行业
1）行业轮动视角，机械、公路、特钢、一般零售；
2）稀缺产能视角，铜、铝、玻纤、石膏板、稀土；
3）盈利能力视角，通用机械、电力电子及自动化、医疗器械、啤酒、面板、半导体、煤炭、装饰材料。
4）原材料行业或阶段性承压，但我们预计中报季仍有望收获。
风险提示：美联储早于预期收紧货币；全球疫苗有效性和接种进展低于预期。

申万宏源：海外扰动：我们担心的和不担心的
1、海外扰动，我们不担心滞胀，也不担心政策提前正常化，但担心实际利率反弹，美债重拾上行趋势。
1）不担心滞胀：拜登第二轮财政刺激的效果正在显现，美国个人总收入同比多增和个人储蓄率均创新高。经济增长和通胀的组合不会明显利空股市。
2）不担心美国货币政策提前正常化：目前，通胀压力客观存在，但美债实际利率出现反复，经济复苏预期尚有待确认，美联储提前由鸽转鹰的概率不大。
3）美国经济复苏的方向未变，美债实际利率走弱本就是暂时的。美债收益率上行可能再次威胁全球高估值资产的稳定性。
2、A股强势震荡的判断不变：
1）大类板块基本面未到证伪时+政策暂时不收紧支撑区间下限；
2）三季度海外政策正常化预期深入人心+经济周期性复苏无法线性外推压制区间上限。
3、景气能够线性外推的方向更能抵抗分母端扰动：
1）中期推荐创业板龙头(医疗服务和新能源汽车)和小盘股。
2）短期以美债收益率上行兑现为契机，低估值(银行和建筑装饰)可能跑赢相对收益。

国泰君安：趋势行情仍需等待，结构切换就趁现在
1、震荡格局下博弈重心未变，天平向分母端倾斜正在验证之中。
1）供需暂无实质变化，国常会提出有效应对大宗商品价格过快上涨，通胀预期边际缓和，分母端约束再迎边际改善预期。此
2）4月国内通胀如期冲高，但通胀并不具备持续性，当前分母之锚仍在国内经济增长。
2、分子暂无边际、分母风险仍存，趋势性行情并不具备坚实基础。
1）当前分母端约束的边际改善并不意味着有博弈大势的必要，市场仍不具备趋势性行情的坚实基础。
2）财报季后分子端暂时进入空窗期，分子无边际、分母存风险下，震荡仍是大格局，重结构轻指数投资思路不变。
3、滞胀风险来袭，把握先胀后滞节奏下的结构切换机会。
1）结构切换之一：在当前通胀仍为重心的环境下，交易通胀自是近期优选，但行业结构应从全球定价的原材料向国内“碳中和”周期切换。
2）结构切换之二：随着经济重心从“胀”退出、过高的通胀预期受到修正后，成本端预期将受通胀影响的制造，尤其是汽车、家电等超跌行业将得到修复。
3）结构切换之三：随着重心转向“滞”、经济增长重要性进一步提升，科技成长的相对优势逐渐凸显。
4、续享碳中和，紧抓制造红利，布局科技成长。
1）关注国外定价转向国内定价的“碳中和”周期。制造业在“补足海外缺口+全球份额提升+进口替代”拉动下，盈利改善仍在途。科技成长行业净利率上升，ROE优势凸显。重点推荐：
2）“碳中和”主题：钢铁（华菱钢铁）；制造:工业设备（中钢国际）。科技成长：新能源（宁德时代/亿纬锂能/赣锋锂业）、医药、电子（立讯精密/芯源微）。

东北证券：大金融搭台，低估值成长唱戏
1、碳中和背景下短期商品价格仍维持强势，但复盘历史，政策收紧对商品价格的压力较大。
1）目前内外通胀压力均在上行，国内和海外流动性在中期边际收紧的压力较大，叠加短期政策对黑色等行业供需紧张的关注，中短期商品价格上行受限。
3）周期板块走势与商品价格走势相关性较强，当商品价格下跌时，即使周期板块盈利较好，也难有超额收益；从中短期来看，周期性价比可能不如TMT等其他低估值成长板块。
2、核心资产仍受限，大金融中期难有持续性，低估值成长仍是主线。
1）美债收益率上行趋势未逆转，因美国经济修复尚未结束且通胀压力上行，这使得核心资产中短期依然面临压力。
2）大金融板块短期的强势持续性不强：
一、券商的持续性行情均来自成交额的持续、大幅放大，目前市场成交额持续放大的概率较小；
二、银行盈利改善来自净息差扩张，当前净息差仍较低，且企业信用风险可能上升，后续盈利改善不确定性较强；
三、保险盈利改善多发生在国债收益率见底回升的过程中，目前保费收入虽回升，但国债收益率已经较高，后续即便收紧提振也有限。
3）TMT、顺周期等低估值成长板块的估值分位数基本回到30%以下，预测PEG小于1；同时近期原材料涨价、芯片短缺等推升其景气度。
3、行业配置上短期关注TMT、新能源、券商以及周期中的部分低估值成长个股。
1）估值景气匹配角度，全球通胀预期上行将持续推升有色、化工、机械等板块景气度；此外，电子等TMT板块景气度也有所上行。
2）政策导向角度，碳中和导向的顺周期以及光伏、风电、新能车等行业值得关注；科创方向关注人工智能、物联网、半导体等板块。3）节奏上，月中科技论坛和会议对TMT有催化，下旬碳中和会议对顺周期有催化，但政策收紧可能使得TMT板块短期较涨价板块逻辑更优。
风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期

吴达乐，注册国际投资分析师（CIIA）
投资顾问证书编号：S1440614100021
文章所提标的仅为产业/板块举例列示，投资有风险，请您自主决策！
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