通胀压力显现，中金所股指期货反弹受阻

中金所股指期货IF、IH从3月初至今维持震荡。4月A股三大指数更是均上涨，沪指涨0.14%，深圳成指涨4.79%，创业板指大涨12.07%，市场情绪有所好转。我们认为IF、IH存在一定的反弹的可能，支撑反弹的原因如下：首先是目前中国股指已经回到合理的价位区间。随着2021年一季报的公布，股票指数经盈利调整后估值上升。以沪深300指数为例，截至2021年5月11日，沪深300指数的滚动市盈率已经降至13.82。我们用指数点位、滚动市盈率以及10年期国债收益率来计算指数的价值指标。目前价值指标分位数已经从4月初的70.7%相对偏贵降至目前的59.6%，已经位于合理价位区间。说明沪深300指数已经不再昂贵，重新具有了配置价值。

其次4月中国国内经济数据总体向好。官方制造业PMI和财新制造业PMI均在枯荣线上，说明制造业总体保持平稳增长，经济恢复动能犹在。还出现了一个现象，官方PMI和财新PMI变化方向不一样，官方PMI为51.1%，比上月回落0.8个百分点，财新中国制造业PMI为51.9%，比上月上涨1.3个百分点。从两者的样本企业构成中，我们可以找到原因。财新PMI的样本企业较少，主要是中小企业以及出口导向型企业。而官方PMI样本企业以大中型企业为主，样本超过3000家。财新PMI环比上涨而官方PMI环比回落，说明4月中小企业生产经营状况有所改善。我们知道中小企业是国民经济的毛细血管，中小企业经营状况的改善，说明国民经济正在逐渐进行全面恢复，国民经济的韧性有所增强。5月11日公布了全国人口普查数据。全国共141178万人，年平均增长率为0.53%，比2000年到2010年的年平均增长率0.57%下降0.04个百分点，我国人口10年来继续保持低速增长态势。虽然数据表明国内人口老龄化程度正在进一步加深，长期来看未来将持续面临人口均衡发展压力。但是目前劳动力资源依然丰富，人口红利尚在。一方面，我国人口数据维持上升态势，从消费的角度利好A股，另一方面，劳动力资源依然丰富，说明我国经济具有持续发展的基础。
再者，国外方面，印度及周边国家疫情尚未得到有效控制，印度连续多日新增新冠病例超30万人。据世界卫生组织，加速疫情在印度蔓延的一种变异新冠病毒已扩散至40多个国家和地区。所以疫情控制更严的中国市场相对来说更具有吸引力。所以中金所股指期货存在反弹的可能。
不过，虽然目前中国的货币政策定调较稳健，但刚刚公布的4月新增社融大幅低于预期，说明流动性收紧程度超过预期。我们先来看最近的几份重磅报告，它们提到货币政策的表述存在差异。430政治局会议提到由于“当前经济恢复不均衡，基础不稳固” 货币政策不急转弯，要做到 “保持流动性合理充裕”，这在当时一定程度上提振了市场信心。央行一季度货币政策执行报告中则表示要珍惜正常货币政策空间，处理好恢复经济和防范风险的关系。这篇报告的表述更谨慎，市场预期也随之发生了一定程度的下调。报告中还提及当观察货币政策取向时，只需看政策利率是否发生变化即可，无需过度关注公开市场操作数量。鼓励市场不要对个别机构的操作或利率市场短期波动过度解读，侧面说明央行下阶段的公开市场操作将会更频繁，更灵活。而且，5月12日盘后公布的中国4月社融新增18500亿元，大幅低于预期，M2货币供应同比增8.1%，增速分别比上月末和上年同期低1.3个和3个百分点，说明流动性收紧程度超预期，对期指的影响偏空。
而且由于全球货币超宽松叠加供需错配现象，近期黑色、有色等大宗商品价格屡创新高。南华工业品指数相对4月初上涨13.2%，年初至今上涨25.85%。国家统计局公布数据显示，中国4月CPI同比上涨0.9%，和预期一致，4月PPI同比上涨6.8%，高于预期，预期涨6.2%，工业生产者购进价格同比上涨9.0%，环比上涨1.3%。可以看到，原材料价格上涨已经传导至工业品消费领域，给制造业带来了明显的成本压力，对工业企业利润的影响不可小视。未来，居民消费品的上涨也会影响到服务业利润。
综上所述，我们认为虽然目前中金所股指期货已经处于合理价位区间，国内经济恢复总体向好，外部疫情严重，期指存在反弹的先决条件。但是在大宗商品涨价，国内流动性收紧超预期的情况下，中金所股指期货5月出现较大幅度反弹的概率不大。