一家铝晶粒细化剂龙头的可转债

正股：深圳新星603978
正股收盘价：19.2元（5月10日）
总市值：30.72亿，静态市盈率109倍（对比同行业高估）

公司简介

公司全称深圳市新星轻合金材料股份有限公司，是一家民营企业，主要从事铝晶粒细化剂的研究生产和销售。深圳新星是业内唯一一家建立了从原矿开采到合金加工完整产业链的铝晶粒细化剂制造商，多项技术已达世界级水准，是行业标准的起草者。全球市占率约20%，国内市占率约40%，是铝晶粒细化剂细分行业的全球龙头。

主营业务

公司主要产品包括铝晶粒细化剂、氢氟酸和萤石矿开采，其中铝晶粒细化剂一直是公司主营业务，营收占比销售收入占营业收入90%左右。

铝晶粒细化剂广泛应用于航空航天、轨道交通、军工、航海、建筑、机械制造、化学工业等各种领域用铝材制造加工，能够使加工后铝材的强度、韧性和塑性大幅提升，公司目前是全球最大的铝晶粒细化剂制造商，产能达9万吨/年，预计到2024年，我国铝晶粒细化剂消费量将达18.7万吨。

业绩

公司近两年业绩有所下滑，主要有以下原因：

世界经济贸易增长放缓，全球经济持续承压，铝价呈现弱势震荡走势。
受宏观经济和市场竞争影响，公司主营产品铝晶粒细化剂和氟铝酸钾销量有所下滑。
2020年上半年新冠肺炎疫情，受交通、人员、供应链等因素影响公司约三个月未能有效生产。同时受海外疫情蔓延、贸易摩擦、内外价差等影响，下游铝材出口同比下降，国内铝晶粒细化剂市场竞争激烈，生产商纷纷打价格战。公司为抢占市场份额采取销售降价策略，调整中低端铝晶粒细化剂产品加工费，导致中低端产品毛利较大幅度下降，且处于持续维持状态。公司预计该种价格战将持续至2021年，短期内将对公司未来业绩带来不利影响。
2020年公司发行可转债及银行借款等导致财务费用同比大幅增。
2020年经营活动产生的现金流量净额大幅下降，主要由于本期购买铝锭减少使用承兑汇票更多采用现汇的结算方式所致。

转债情况

发行规模5.95亿，评级AA-，有担保，6年票面利息较高（26%），转股价格23.85元，转股溢价率20.62%，纯债价值89.6元，税前收益 5.16%，税后收益：4.29%

结论

总体看好。虽然评级较低且质地一般，但含有新材料和军工概念，并且在细分行业中做到了全球第一。公司拥有完整产业链，在成本上有一定优势。未来随着价格战的持续深入，假设能够淘汰一部分产品质量差、成本较高、财务能力差的竞争对手，公司市场占有率与毛利有望在恢复疫情前的基础上进一步增长。