新三板：做市商偏爱什么样的公司？首次做市后交易日涨幅如何？

　　截至5月22日，股转系统挂牌企业中做市企业占比达14.25%。做市商十里挑一甄选出来的优质企业对投资者和新三板挂牌公司都具有吸引力。那么，做市商甄选企业做市的逻辑有什么呢？
　　1、行业属性影响做市，医疗保健、信息技术受青睐
　　行业属性会影响企业进入新三板的门槛，如果你是一家信息技术类企业，那么券商帮你挂牌新三板的可能性要大于纺织、钢贸等传统领域的企业。截止5月22日2457家股转系统挂牌股票中，工业占比最多，达到31.42%，772家；其次是信息技术，达到30.68%，751家，材料占比15.23%，374家。此外医疗保健、可选消费、日常消费的挂牌家数也超过了100家以上。
　　行业属性对挂牌到做市的影响同样显著。目前新三板挂牌企业做市转让比例大约为14%，医疗保健、信息技术的整体做市比例较高，分别达到20%和16.4%。日常消费行业与样本总体基本持平，可选消费、工业、材料挂牌做市率最低。
　　2、企业注册地影响做市，北上广挂牌集中做市比例高
　　新三板做市转让企业主要分布在北上广等发达地区且这些地区的新三板股票做市比例高于新三板整体平均水平。新三板挂牌的地区分布上，挂牌最多的是北京（442家），江苏（312家），广东（268家）、上海（222家），此外山东、浙江、湖北等省区的挂牌数量也超过了100家。新三板挂牌数超过100只的地区中，做市率最高的依次是上海、北京、广东三地，挂牌企业做市比例分别为18.8%、14.8%和14.8%，高于全国平均水平。
　　3、总资产5亿以上、营业收入分别在1亿到5亿元的企业容易受到做市商青睐，信息技术、医疗保健可适当降低门槛
　　新三板做市比例最高的总资产规模区间为5亿元以上，这部分规模最大的企业最容易得到做市商的认可，做市比例为24.69%。其次是规模次之的1亿到5亿区间的企业，做市比例也达到了19.56%。另一方面，营业收入在1亿到5亿元区间的企业做市比例最高，为21.15%，且做市企业的营业收入也集中分布在这一区间，达到了47.57%。
　　分行业看，对做市企业的资产和营收规模要求存在分化：医疗保健最低，其次是信息技术，工业、材料、可选消费相对较高。
　　（1）医疗保健行业中，参与做市总资产规模标准为1亿到5亿元，总营业收入标准则在5000万到1亿元的区间。总资产规模在1亿元到5亿元的区间做市占比33.33%。总营业收入主要集中在5000万到1亿的区间做市占比30.77%。
　　（2）信息技术行业中，资产规模和营业收入在1亿元以上的企业有更大的可能性参与做市。总资产规模在1亿到5亿元这个区间内的做市转让企业占挂牌企业的32.2%；其次是总资产在5亿以上的区间，占20%。总营业收入主要集中在1亿到5亿的区间，占比30.26%；其次是总营业收入在5亿以上的区间，占比26.67%。
　　（3）材料、工业、和可选消费行业中，总资产规模达到5亿元以上对做市商的吸引力最强，总营业收入的标准则是在1亿元以上，这个收入区间内的做市比例最高。
　　4、净利润在1000万企业对做市商有较强吸引力，信息技术、医疗保健可适当降低利润门槛至500万
　　从盈利能力来看，做市商选择的做市企业相对挂牌企业一般具有较好的盈利能力。主要体现在净利润和总资产净利率等指标上。具体来说，净利润在1000万以上的企业的做市比例为27.91%，而其他利润区间的做市比例都不到15%，并且所有的做市企业中净利润超过1000万元的企业占比为62.14%。
　　分行业看，信息技术、医疗保健可适当降低利润门槛至500万。
　　（1）信息技术行业中，净利润在1000万元以上的企业最容易参与做市，其做市比例高达34.13%。其次是500万元到1000万元的区间，占比16.91%。
　　（2）材料行业中，净利润在1000万元以上的企业的做市比例也显著高于其他利润区间的企业，达到了26.79%，其他区间的做市比例均不足10%。
　　（3）工业行业中，净利润在1000万元以上，总资产净利率在10%以上的新三板企业做市概率更大。净利润在1000万元以上做市企业占比25.71%，其次是500万元到1000万元的区间，占比11.9%。
　　（4）可选消费行业中，做市商还是重点关注净利润在1000万元以上，总资产净利率在10%以上的企业。净利率在1000万以上的区间的企业做市占比28.57%，其余利润区间的做市比例都不到10%，跟1000万以上区间差距较大。
　　（5）医疗保健行业中，净利润在1000万以上的区间占比35.71%，其次是500万到1000万的区间，占比20%。
　　5、ROA>20%的企业更受欢迎，可选消费、工业的ROA为10%以上　　从盈利能力来看，做市商选择的做市企业相对挂牌企业一般具有较好的盈利能力，ROA最好在20%以上的区间，企业做市比例最高，达到25.39%。对可选消费、工业等利润率相对较低的行业，对ROA的要求可适当放宽，达到10%以上的企业对应的挂牌做市比例亦比较高。
　　6、营收和净利润保持正增长的企业易受关注，但做市的概率与增速大小关系不显著
　　相对而言，成长性较高的企业更容易受到做市商的关注。总营业收入同比增速在50%以上的、净利润增速在0~50%之间的企业做市比例最高。但需要注意的是，在上述两个个反映企业成长性的指标中，除了正负的区间之间存在做市比例的显著差异外，正向增速扩大并不会带来挂牌做市比例的显著增加。我们判断，对于做市商而言，更多的关注中小企业成长与否和成长潜力大小（是否有行业“故事”可讲），而对企业当前实际增速关注较少。
　　7、分散股权有助于提高做市成功率，第一大股东持股20%以下最受青睐
　　做市商明显更青睐股东持股比例较分散的企业。第一大股东持股比例越大，做市企业占挂牌企业比例越小。在第一大股东持股比例小于20%的区间内，即第一大股东持股比例非重大影响的情况下，做市企业占挂牌企业的25.35%；在第一大股东持股比例大于80%的区间内，做市企业仅占挂牌企业的4.15%。简单地说，股权较为分散的企业管理层制约程度较高，一般内部管理系统较为规范，易受做市商青睐。
　　8、企业存续时间影响做市，成立15年以上比5年以下企业做市率高近1倍
　　企业存在时间越长，企业积累越多，做市概率越大。当企业存在15年以上，做市转让占挂牌数的比重为16.49%，而当企业存在5年以下，做市转让企业占比仅占8.97%。

新三板市场2014年8月25日开始引入做市商制度时，第一批做市交易的企业有43家。截止到2015年3月31日，新三板做市交易的企业增长到222家，做市商制度带来的估值和流动性吸引了大批企业进入新三板市场。
本文选取2014年8月25日至2015年3月31日新三板做市交易的222家企业，分析了做市交易企业由协议交易到做市交易的转变中的涨跌幅表现。在这222家企业中，剔除无法获取连续涨跌幅数据的企业，以及首次做市前一交易日涨幅超过1000%的企业，最终选取102家做市交易企业作为样本。
表一：102家做市交易企业首次做市前后交易日涨幅
首次做市前一交易日
首次做市当日
首次做市后一交易日
首次做市日至2015年3月31日的日均涨幅
涨幅（%）
29.59%
74.59%
0.51%
1.74%
从102家做市交易企业的平均数据来看，首次做市交易前一交易日的平均涨幅为29.59%，首次做市交易当天的平均涨幅为74.59%，首次做市交易后一交易日的平均涨幅为0.51%。从平均涨幅数据可以看出，首次做市交易前一交易日公司的股价有明显上涨，首次做市交易当天涨幅进一步扩大，大致是前一交易日的2.5倍，在首次做市交易后一交易日，股价涨幅急剧下降。以首次做市交易当天的收盘价和2015年3月31日的收盘价为基础，计算这两个交易日之间的日均涨幅，102家企业的日均涨幅为1.74%，首次做市交易前一交易日的涨幅大约是企业做市后日均涨幅的17倍，首次做市当天涨幅大约是做市后日均涨幅的43倍，而首次做市后一交易日的涨幅仅为做市后日均涨幅的0.3倍。在企业做市交易前，市场对企业做市的预期推动企业的股价在做市前一交易日大幅上涨，做市交易之后，企业股价涨幅逐渐收窄。
对102家做市交易的企业分行业来看，102家企业中有56家属于制造业，首次做市交易前一交易日的涨幅达到38.64%，首次做市交易当天的涨幅为57.19%，首次做市交易后一交易日的的涨幅为0.47%，制造行业首次做市交易日至2015年3月31日之间的日均涨幅为1.42%。
表二：56家制造行业做市交易企业首次做市前后交易日涨幅
首次做市前一交易日
首次做市当日
首次做市后一交易日
首次做市日至2015年3月31日的日均涨幅
涨幅（%）
38.64%
57.19%
0.47%
1.42%
制造行业在首次做市交易日前后的涨幅趋势和整个市场的涨幅趋势是一致的。但制造业首次做市交易前一交易日的涨幅高于整个市场的涨幅，制造业首次做市当日涨幅以及后续的涨幅都低于市场平均水平。可以看出，制造业的股价涨幅的波动更大，对企业短期估值的影响更大。
另外，在102家企业中，TMT企业有23家，首次做市前一交易日的涨幅平均为8.81%，首次做市当日的涨幅平均为124.73%，做市交易后一交易日的涨幅为1.18%，首次做市当日到2015年3月31日之间的日均涨幅为1.8%。
表三：23家TMT行业做市交易企业首次做市前后交易日涨幅
首次做市前一交易日
首次做市当日
首次做市后一交易日
首次做市日至2015年3月31日的日均涨幅
涨幅（%）
8.81%
124.73%
1.18%
1.8%
TMT行业在做市日前后的涨幅趋势与整个市场的表现趋势有很大差别。做市交易前一交易日涨幅低于整个市场的平均水平和制造行业平均水平。首次做市当日涨幅远高于整个市场表现和制造业的平均水平。做市后日均涨幅略高于市场水平。做市前的预期对TMT行业的影响不像制造业那样明显，做市当天涨幅飙升，做市后涨幅同样呈现逐渐收窄的趋势。
制造业和TMT行业在首次做市交易日前后的涨幅波动趋势是一致的。但是制造业的涨幅波动明显小于TMT行业。笔者试图从这两个行业的交易量差异来解释这个现象。交易量越大的证券，做市商持有的时间越短，做市商库存股的风险就越小，做市商的报价也就更趋于稳定。新三板市场上的制造业企业可交易股份数量大约是TMT行业的3倍，做市转让股票个数是TMT行业的2.4倍。制造业的交易量要远高于TMT行业的交易量。这是制造业整体涨幅波动小于TMT 行业的一个重要原因。
最后，以2015年1月1日为节点，比较分析2014年和2015年1月1日至2015年3月31日之间，企业首次做市交易日前后的涨幅表现。
表四：2014年和2015年1月1日至3月31日之前首次做市交易日前后涨幅
涨幅（%）
首次做市前一交易日
首次做市当日
首次做市后一交易日
首次做市日至2015年3月31日的日均涨幅
2014年
12.46%
39.60%
-0.04%
1.41%
2015年
44.80%
105.69%
0.99%
2.03%
对比2014年和2015年的涨幅数据可以看出，2015年首次做市交易前后三天的市场平均涨幅远远高于2014年的水平，2015年做市交易企业在做市交易后的日均涨幅也明显高于2014年做市企业的日均涨幅。笔者认为，2015年大量资金涌入新三板市场，新三板做市企业受到追捧，这使得2015年做市企业股票的涨幅较2014年有明显提高。

文章来源: 民生证券研究院新三板沃土研究
版权归作者所有，文章如有侵权请联系注明或删除。
长按下方二维码，点击“识别图中二维码”