摘要
要闻
公告
美国农业部(USDA)豆粕(3035, 5.00, 0.17%)出口销售报告显示：截至5月17日当周，美国2017-18年度豆粕出口净销售239500吨，2018-19年度豆粕出口净销售42600吨。当周，美国2017-18年度豆粕出口装船257000吨。
期现
市场
上周四5月24日，受压于技术性买盘，CBOT豆粕期货冲高后受阻回落，量能维持较低水平。由于中美休战，且全球市场需求逐步改善，预计美豆粕整体将维持震荡偏强运行。5月25日，国内豆粕现货价格涨势有所放缓。5月25日豆粕期货主力合约震荡回落，结算价多数小幅收涨，总成交量和持仓总量均明显缩减。
期权
市场
5月25日，豆粕期权总成交总量为70,818 手（按双边计算，下同），比上一交易日减少15,638 手，总持仓量为499,928 手，较上一交易日减少1,822 手。总成交量和总持仓量的PCR比率分别0.47 1.30 和0.72 ，投资者预期较为稳定。连粕主连的5日历史滚动波动率上升至五年历史50百分位水平以上。隐含波动率全线下滑。
后市
展望
当下豆粕市场供应短期有所收紧，而需求端回暖，供需的不平衡局面有所趋缓。5月25日，我国豆粕期价小幅回落，但量能缩减明显。受基本面转强所支撑，预计短线大概率维持震荡偏强的行情。宜轻仓观望，静待市场企稳。仅供参考。
期现市场回顾
01
1.1 国际市场
上周四5月24日，受压于技术性买盘，CBOT豆粕期货冲高后受阻回落，量能维持较低水平。由于中美休战，且全球市场需求逐步改善，预计美豆粕整体将维持震荡偏强运行。
图1：CBOT豆粕日行情K线图
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数据来源：Wind，兴证期货
1.2 国内市场
5月25日，国内豆粕现货价格涨势有所放缓。5月25日豆粕期货主力合约震荡回落，结算价多数小幅收涨，总成交量和持仓总量均明显缩减，成交总量为1,382,694 手，减少996,778 手，持仓总量为4,582,850 手，减61,696 手。其中主力m1809合约结算价为3030 ，结算价涨幅为0.60 %，成交量为961,146 手，较上一交易日减少732,456 手，持仓量为2,657,288 手，当日减仓量约为67,562 手。
表1：豆粕期货日行情
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数据来源：Wind，兴证期货
图2：DCE豆粕主连日行情K线图
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数据来源：Wind，兴证期货
期权市场回顾
02
2.1 成交持仓情况
5月25日，豆粕期权总成交总量为70,818 手（按双边计算，下同），比上一交易日减少15,638 手，总持仓量为499,928 手，较上一交易日减少1,822 手。总成交量和总持仓量的PCR比率分别0.47 1.30 和0.72 ，投资者预期较为稳定。其中，九月合约和一月合约成交量分别占所有合约的66.50%、10.29%，持仓量占比分别为66.13%和15.09%。主力m1809合约系列成交量和持仓均有缩减，成交量为47,096 手，比上一交易日减少15,880 手，持仓量为330,608 手，比上一交易日减少3,378 手。
表2：豆粕期权合约成交与持仓情况
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数据来源：Wind，兴证期货
主力m1809期权合约系列中成交量最大的合约为3600认购（9月豆粕期货结算价格为3030 ），其次为3350认购。合约成交量PCR为0.54 ，较前一日升0.06 。持仓量PCR为0.66 ，较前一交易日下跌0.01 。当前价格压力线在3600，支撑线维持在3000。
图3:9月期权合约分执行价成交量
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数据来源：Wind，兴证期货
图4:9月期权合约分执行价持仓量
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数据来源：Wind，兴证期货
次主力m1901合约成交量最大的合约执行价为2700认沽和2800认沽（1月豆粕期货结算价格为3086 ），其次为2950认沽。合约成交量PCR为1.03 ，较前一日升0.06 。持仓量PCR为1.36 ，较前一交易日上升0.03 ，市场预期有所收紧。
图5:1月期权合约分执行价成交量
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数据来源：Wind，兴证期货
图6:1月期权合约分执行价持仓量
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数据来源：Wind，兴证期货
从持仓量变化来看，主力9月合约系列中持仓增减不一，总持仓有所缩减，减仓最大的分别为3000认购和3000认沽（9月豆粕期货结算价格为3030 ），认沽合约多数离场。次主力1月合约中认沽合约较为活跃，增仓主要集中于2800认沽（1月豆粕期货结算价格为3086 ），而2700认沽减仓相对最为明显，整体活跃度偏低。
图7：9月期权合约持仓变化量
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数据来源：Wind，兴证期货
图8：1月期权合约持仓变化量
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数据来源：Wind，兴证期货
5月25日，豆粕期货维持震荡回落。豆粕期权成交量和持仓总量均有缩减。总持仓量PCR基本持平，市场情绪较为平稳。近期市场不确定性较大，短期操作以观望等待为主。
图9：总成交量及总持仓量走势
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数据来源：Wind，兴证期货
图10：成交PCR和持仓PCR走势
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数据来源：Wind，兴证期货
2.2波动率分析
（1）历史波动率
5月25日，豆粕期货主力小幅收跌，连粕主连的5日历史滚动波动率上升，升至五年历史50百分位水平以上。近五年的5日、10日、20日和40日的历史波动率均值分别为17.11 %、17.74 %、17.64 %和21.99 %。
图12：滚动历史波动率
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数据来源：Wind，兴证期货
图13：五年历史波动率锥
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数据来源：Wind，兴证期货
（2）隐含波动率
图14-15分别为5月25日九月和一月期权合约系列的隐含波动率结构分布。9月豆粕期货结算价格为3030 ，1月豆粕期货结算价格为3086 。
图14:9月合约隐含波动率结构分布
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数据来源：Wind，兴证期货
图15:1月合约隐含波动率结构分布
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数据来源：Wind，兴证期货
主力1809期权合约系列的隐含波动率分布呈微笑形态，购沽隐波全线收低。次主力1901期权合约系列隐波分布相对平坦，购沽隐波同样全线下降。
后市展望
03
当下豆粕市场供应短期有所收紧，而需求端回暖，供需的不平衡局面有所趋缓。5月25日，我国豆粕期价小幅回落，但量能缩减明显。受基本面转强所支撑，预计短线大概率维持震荡偏强的行情。宜轻仓观望，静待市场企稳。仅供参考。
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