铁矿石期货弱势震荡

上周，铁矿石期货价格表现偏强，主力合约1809合约一度逼近500元/吨整数关口，创出近两个月新高，市场参与者开始对铁矿石抱以热切希望。不过，综合分析后，我们认为铁矿石期货价格不具备走出独立性强势行情的条件，后市或仍将维持弱势震荡格局。
三重因素支撑近期矿价

近期支持矿价偏强的因素主要有三点:
一是钢厂复产带来的需求增量。周度数据显示，4月份以来，全国高炉开工率持续上升，由4月初的64.5%上升至5月中的70.17%。高炉开工率的上升意味着铁矿石需求的上升，这是拉动矿价的重要因素。
二是，钢厂利润回升带来对高品矿的需求增量。根据我们的测算，进入5月份以后，吨钢毛利润重回历史相对高位。在高利润的背景下，钢厂对高品矿的偏好上升，高低品矿的价差扩大，而铁矿石期货1809合约对应的标的物是主流高品矿，高品矿价格的走强也对期货价格构成支撑。
三是矿价下行空间受限。以到达中国港口的成本来算，成本在50美金以下的供应商只有四大矿山，50美金以上开始进入非主流矿山的成本密集区间，50美金的铁矿石现货价格折算到期货盘面在400元/吨左右。从成本的角度来考虑，铁矿石期货价格下跌空间受限。
供需面在中期内压制矿价

不过，我们认为，以上三个因素都属于短期因素，并且其支撑作用正在淡化。一是，铁矿石总量过剩的格局仍未改变。从需求端来看，2018年1-4月份，我国生铁产量23878万吨，同比下降1.2%，具体测算的话，生铁产量减产290万吨，按照1:1.6的比例，铁矿石需求量减少约464万吨。
  从进口情况来看，1-4月份我国铁矿石进口量为3.54亿吨，与去年基本持平。从国内的矿山来看，1-3月份国内矿山产量为1.89亿吨，较去年同期增加357万吨左右。
  考虑到国产矿与外矿的品位差异，我们将国产原矿与进口矿的比例设置为3:1，即3吨的国产矿减量相当于1吨的进口矿减量。据此推算，前3个月的国产矿增量相当于100万吨的进口矿增量。我们按照以上的思路:根据生铁产量计算铁矿石需求量，根据国产矿产量和进口矿数量推算铁矿石供应量，可以大致测算出铁矿石月度的供需平衡状况。

  按照推算，2018年前4个月，铁矿石供应量大于需求量，数量在500万吨以上，而这是在铁矿石本已供求过剩的基础上继续累积的。也就是说，铁矿石总量处于供求过剩之中，这从中长期内对铁矿石价格构成压制。
  正是在这种背景下，2018年铁矿石港口库存创出历史性高点，钢矿比值维持在高位。二是，矿价单独上涨或者说矿价强于钢价会导致吨钢利润的下降，进而使得吨钢利润上升提振矿价的逻辑转变。

  并且，2018年国际矿山仍有新增产量且新增产量以高品矿为主，高品矿结构性稀缺的局面将得到缓解。从品种之间的关系来看，铁矿石走势也以跟随为主。三是，成本只是抑制矿价的下行空间，并不能作为持续看多的理由。当铁矿石期货价格靠近500元/吨一线时，成本支撑已明显不能作为看涨理由。
综上所述，我们认为，矿价近期的反弹事出有因，但铁矿石期货1809合约在500元/吨附近还是存在比较明显的阻力，铁矿石不具备独立走强的支撑因素，后市仍以跟随钢价为主。