中粮期货2018原油期货论坛会议纪要

中粮期货2018原油期货论坛会议纪要
会议时间：2018年5月26日13:30——18:00
引言：我国首个境外开放的期货品种原油期货已于3月26日顺利上市，在原油期货上市两个月之际，中粮期货原油论坛在杭州举行。本次论坛由中粮期货有限公司杭州营业部主办，直达国际协办，并得到了上海能源交易中心的大力支持。敦和投资、传俊投资、浙江物产、汉盛控股、景上源、罗杰道岛贸易、万年青科技等二十几家机构近60人出席了本次论坛，论坛邀请了演讲嘉宾从宏观展望、大类资产配置、产业链、合约规则等方面做了精彩的汇报和分享，现将本次会议主要观点（部分）整理如下：

主题一：宏观经济展望和原油等大类资产配置
主讲：付鹏全球宏观对冲基金经理、冲和投资董事宏观策略总监
付老师指出：大类资产相关波动率的源头是来自于利率和汇率。无论是总供给还是总需求推动的油价上涨都会产生对于核心利率的扰动，而油价和利率之间由于货币政策通胀目标制的存在而成为了关键因子（2010—2013年的正反馈路径，2014—2016年的负正反馈路径）。货币政策通胀目标制下，油价暴跌会引发危机：通缩预期下利率不同步，全球正反馈机制被打破，引发EM危机。同时，油价的暴涨也会引发危机：通胀预期下核心利率走高波及到大类资产微观路径，引发DM危机。2014年下半年开始的油价的暴跌引发通缩预期下全球利率不同步，全球正反馈机制被打破，EM危机主要的特点就是商品价格对于生产国和原料国的重要资产负债表形成压力，资本流动的恶化对于对外负债之间的恶性循环。
付老师认为对于油价来说，其影响因素有产量、进出口、炼厂、库存等，但决定价格和结构的不是产量，而是库存（反映了季节性变动的累积情况）。油价的变动对于大类资产配置来说至关重要。考虑各方面因素，付老师指出，油价在80美元附近基本见顶。
付老师还分析了油价和铜价的关系。在经济增长正反馈中，铜的领涨蕴含着中国为主的需求的温和复苏，而整体的通胀由于油价的滞后而产生温和的通胀，这一阶段对于资产价格都是最好的阶段。通常这个阶段中油价的上涨空间和速度要受到需求的大力推动而率先上涨，甚至大幅度上行（即油铜比价应该是从高位回落的过程）。观察2002—2006年的正反馈机制过程中，总需求的推动带动铜价从3000美金跨入8000美金行列，而国际市场油价正是在此之后加速上行，引发了2007—2008年的系统性风险；现在油价温和地保持在当下水平，那么铜价的合理水平应该维持在7000美元上下，油铜比价维持在20附近温和通胀。如果油价加速上行伴随比价大幅走高（概率最大），那么当比价触及到30—35以上的时候，利率的风险将会对资产预期形成冲击。

主题二：INE原油期货合约规则介绍
主讲：王禾中粮期货高级经理
中粮期货杭州营业部高级经理王禾给大家介绍了能源交易所原油期货的基础知识、能源中心基本情况、原油期货市场的主要参与者，以及能源中心对境外参与者的一些准入条件、基本原则和结算方式。此外，他还向大家介绍了原油期货套期保值、交割、仓单转让等业务细则。

主题三：原油内外盘市场及交易系统简介
主讲：陈安琪上海直达软件有限公司总经理助理
陈总给参会嘉宾介绍了中东、欧洲、亚太和美洲四大原油产区情况，以及国际主要几个交易所在交易的原油品种。直达国际能为投资者提供快捷的交易系统，包含特色模块、策略模块、内外盘套利，尤其是他们的套利系统，受到很多投资者的青睐。

主题四：原油市场展望和INE原油价差
主讲：张峥中粮期货副总监、研究院原油研究员
张老师首先给参会嘉宾大致讲解了原油贸易的几个细节问题，并对国内原油市场进行了分析，指出：1、中国原油产量有下滑趋势，进口依赖度接近70%，成品油大量出口，炼油能力过剩；2、中国汽油供需基本平衡，混合芳烃进口抵消了成品汽油出口，2018年3月1日起新消费税政策抵制混合芳烃进口；3、中国柴油供应过剩，轻循环油+稀释沥青进口抵消了部分成品柴油出口，新消费税政策抵制轻循环油+稀释沥青进口。
张老师对国际原油市场情况进行了分析和展望。指出原油库存持续下降是油价9月前维持强势的核心因素，6月OPEC会议退出减产的时间和方式将改变市场预期，OPEC减产推动库存与油价持续正反馈。9月前美国库存大概率持续下跌，基本面支撑油价保持强势，出口+炼厂投入变动决定美国库存下降的速度和节奏。EIA持续上调产量预期，库存下降可能放缓。裂解价差近三年新高，柴油库存有望降至五年新低，并且炼厂开工率有望保持较高水平。
张老师还详细介绍了INE原油价差，INE原油期货自3月26日上市以来，套利价差波动在理论套利区间内。需要注意的是，INE首行1809合约，7月前无交割套利，价差可能突破套利区间。未来1-2年关注原油、成品油、化工品产业链的套利机会，活跃度可能会超过黑色系。

最后，各个参会机构和嘉宾就能源交易所原油一些问题进行了探讨，会议圆满落幕。