【可转债周报】珍惜当前的窗口期

文丨明明债券研究团队
核心观点
转债市场成交量上升，个券涨多跌少。上周中证转债指数收于371.43点，周上涨0.72%；等权可转债指数收于1,480.59点，周上涨1.95%；可转债预案指数收于1,218.61点，周上涨1.98%，转债市场上周交易额2173.09亿元，日均环比上升61.37%；最后一个交易日平均转债价格为123.57元，周上涨2.02%；最后一个交易日平均平价为102.04元，周上涨3.60%；CB指数收于172.62点，周上涨0.48%；CB&EB指数收于295.21点，周上涨8.79%。上周在359支可交易转债中，除岩土转债、雪榕转债横盘外，240支上涨，117支下跌，其中小康转债（61.02%）、东财转3（30.00%）和九典转债（29.40%）领涨，溢利转债（-5.46%）、博彦转债（-5.18%）和迪龙转债（-3.72%）领跌。成交额方面，小康转债（246.07亿）、常汽转债（205.35亿）和森特转债（118.11亿）成交额居前。

沪深两市成交量上升，转债正股涨少跌多。上周上证综指上升1.39%，沪深300指数上升3.41%，沪深两市日均交易额7940.43亿元，环比上升14.95%。中信证券30个一级行业中，13个上涨，17个下跌；其中医药（6.55 %）、电力设备及新能源（6.49 %）和食品饮料（4.35 %）领涨，商贸零售（-2.18 %）、房地产（-1.99 %）和建筑（-1.89 %）领跌。上周在355支可交易正股中，除上海银行、比音勒芬、华源控股横盘以外，168支上涨，184支下跌，其中锦泓集团（47.57%）、小康股份（31.76%）和亚太股份（23.79%）领涨，众兴菌业（-11.61%）、海峡环保（-10.06%）和隆利科技（-9.90%）领跌
关于股市：结构博弈加剧，整体波澜不惊。4月宏观流动性和一季报超预期，但投资者对未来内外部流动性担忧被证伪前，增量资金依旧会呈现观望状态，预计一季报后市场结构性博弈会加剧，但基本面支撑下平静期的市场波澜不惊，整体缓慢修复趋势不变。
转债策略：珍惜当前的窗口期。上周权益市场继续反弹，市场情绪明显好转。转债市场依旧表现坚挺，但内部分化较大。市场处于新旧主线切换之时，随着财报季的逐步落地，外部扰动逐渐缓和，市场短期可能进入一个略显平静的阶段。对于转债，考虑到估值水平、绝对价格与流动性制约，在平静期市场的布局更为重要。今年以来自上而下择券决定收益的高低，当前的窗口期正是挑选标的埋伏的时候。当前处于依靠盈利增速对冲估值压力的时间段，更关注估值合理前提下业绩的潜在弹性，中小市值风格中挖掘预期差是当前值得重视的方向。进入尾声的顺周期交易仍可提供一定超额收益，供给约束下，重点在有色、化工、农产品、黑色系等几大方向中的部分品种。新的主线方向：仍然坚守疫情退出交易逻辑，五一小长假即将到来，从市场消息看当前五一火车票机票以及酒店预订火爆，有望形成短期提振，后续随着海外的疫情逐步缓和，这一逻辑仍旧有着非常明确的潜在利好刺激；其次从业绩成长性的角度出发，我们过去数周周报反复从成本叠加需求的角度提到关注高端制造业板块。当下全球疫情的结构性不均衡可能会进一步提升制造业的盈利弹性，海外部分发展中国家的疫情控制效果远弱于发达国家，会冲击这些经济体在全球产业链分工中的地位，而作为“全球工厂”的中国制造业可能会迎来更多的转移需求，主要逻辑方向从国产替代与技术升级两大角度去考察，重点关注汽车零部件、新能源、TMT、医药工业等板块。高弹性组合建议重点关注东财转3、紫金转债、韦尔转债、精测转债、奥佳转债、火炬转债、星宇转债、华菱转2（中钢转债）、福20转债、恩捷转债。稳健弹性组合建议关注杭银转债、南航转债、中天（彤程）转债、双环转债、三诺（美诺）转债、旺能转债、骆驼转债、利尔（洋丰）转债、永冠转债、海亮转债。
风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。
正文
市场回顾与展望
转债市场成交量上升，个券涨多跌少

上周中证转债指数收于371.43点，周上涨0.72%；等权可转债指数收于1,480.59点，周上涨1.95%；可转债预案指数收于1,218.61点，周上涨1.98%，转债市场上周交易额2173.09亿元，日均环比上升61.37%；最后一个交易日平均转债价格为123.57元，周上涨2.02%；最后一个交易日平均平价为102.04元，周上涨3.60%；CB指数收于172.62点，周上涨0.48%；CB&EB指数收于295.21点，周上涨8.79%。
上周在359支可交易转债中，除岩土转债、雪榕转债横盘外，240支上涨，117支下跌，其中小康转债（61.02%）、东财转3（30.00%）和九典转债（29.40%）领涨，溢利转债（-5.46%）、博彦转债（-5.18%）和迪龙转债（-3.72%）领跌。成交额方面，小康转债（246.07亿）、常汽转债（205.35亿）和森特转债（118.11亿）成交额居前。

沪深两市成交量下降，转债正股涨少跌多

上周上证综指上升1.39%，沪深300指数上升3.41%，沪深两市日均交易额7940.43亿元，环比上升14.95%。中信证券30个一级行业中，13个上涨，17个下跌；其中医药（6.55 %）、电力设备及新能源（6.49 %）和食品饮料（4.35 %）领涨，商贸零售（-2.18 %）、房地产（-1.99 %）和建筑（-1.89 %）领跌。
上周在355支可交易正股中，除上海银行、比音勒芬、华源控股横盘以外，168支上涨，184支下跌，其中锦泓集团（47.57%）、小康股份（31.76%）和亚太股份（23.79%）领涨，众兴菌业（-11.61%）、海峡环保（-10.06%）和隆利科技（-9.90%）领跌。

上周央行公开市场操作净回笼461亿元，流动性平稳

上周央行公开市场操作投放资金600亿元，回笼资金1061亿元，净回笼资金461亿元，上上周央行公开市场操作净投放600亿元。上周央行共进行600亿元7天逆回购操作，同期有500亿元7天逆回购和561亿元TMLF到期。
上周各期银行间资金利率及交易所资金利率多数上升。DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M加权均价分别为1.97%、2.14%、2.29%、2.40%和2.50%。GC001、GC007、GC014、GC028加权均价分别为2.02%、2.20%、2.33%和2.36%。
上周银行间债券市场，AAA级银行间中票5年期YTM下跌2bps，为3.73%，AA级YTM下跌4bps，为4.53%，两者的信用利差为-79.89 bps。

珍惜当前的窗口期

关于股市：结构博弈加剧，整体波澜不惊。4月宏观流动性和一季报超预期，但投资者对未来内外部流动性担忧被证伪前，增量资金依旧会呈现观望状态，预计一季报后市场结构性博弈会加剧，但基本面支撑下平静期的市场波澜不惊，整体缓慢修复趋势不变。

转债策略：珍惜当前的窗口期
上周权益市场继续反弹，市场情绪明显好转。从结构上看，无论是核心资产还是中小市值标的均有所表现。转债市场则依旧表现坚挺，但是内部分化依旧较大。
市场当前处于新旧主线切换之时，随着财报季的逐步落地，外部因素的扰动也逐渐缓和，市场短期可能进入一个略显平静的阶段。对于转债而言，考虑到估值水平、绝对价格与流动性制约，在平静期市场的布局显得更为重要。我们反复强调，今年以来自上而下择券决定收益的高低，当前的窗口期正是挑选标的埋伏的时候。
考虑到宏观流动性对于市场估值的压力，当前实际上处于依靠盈利增速对冲估值压力的时间段，在这一阶段我们更为关注估值合理（正股和转债估值均需要合理）前提下业绩的潜在弹性，因此在中小市值风格中挖掘预期差是当前值得重视的方向。
进入尾声的顺周期交易仍然可以提供一定的超额收益，近期部分大宗商品价格接连创下本轮行情的新高。在供给约束下，相关品种仍然可以参与，重点在有色、化工、农产品、黑色系等几大方向中的部分品种。我们持续提示兑现其余不具备持续逻辑的品种。
新主线方向上，仍然坚守疫情退出交易逻辑，五一小长假即将到来，从市场消息看当前五一火车票机票以及酒店预订火爆，有望形成短期提振，后续随着海外的疫情逐步缓和，这一逻辑仍旧有着非常明确的潜在利好刺激。
从业绩成长性的角度出发，我们过去数周周报反复从成本叠加需求的角度关注高端制造业板块。当下全球疫情的结构性不均衡可能会进一步提升制造业的盈利弹性，海外部分发展中国家的疫情控制效果远弱于发达国家，会冲击这些经济体在全球产业链分工中的地位，而作为“全球工厂”的中国制造业可能会迎来更多的转移需求，主要逻辑方向从国产替代与技术升级两大角度去考察，重点关注汽车零部件、新能源、TMT、医药工业等板块。
高弹性组合建议重点关注东财转3、紫金转债、韦尔转债、精测转债、奥佳转债、火炬转债、星宇转债、华菱转2（中钢转债）、福20转债、恩捷转债。
稳健弹性组合建议关注杭银转债、南航转债、中天（彤程）转债、双环转债、三诺（美诺）转债、旺能转债、骆驼转债、利尔（洋丰）转债、永冠转债、海亮转债。

风险因素
市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。
重要信息备忘

附录图表

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2021年4月26日发布的《可转债周报20210426—珍惜当前的窗口期》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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