【股指期权分析】美股指屡创新高，利用期权扩大收益

转载自国际衍生品智库

一、股指期货及期权行情变化
从经济数据表现来看，4月1日美国3月ISM制造业PMI、就业指数、产出指数和物价支付指数均超市场预期和前值。制造业PMI分项指数上，新订单指数和就业指数也都超出市场预期，保持扩张态势，表明生产、需求和就业保持改善。服务业PMI分项指数中，商业活动、新订单、就业指数大幅改善，随着疫苗接种推广和经济刺激计划的推进，服务业加速修复。4月2日美国3月失业率录得6%， 3月季调后非农就业人口录得91.6万人，大幅超出市场预期。

总体来看受经济数据利好和拜登超2万亿美元基建政策落地的提振，叠加美股财报季来临、美债收益率影响钝化，市场风险偏好明显回升，近期三大指数持续上行。本周一受上周五超预期的非农就业数据推动，三大股指悉数上行，周度来看纳指环比大涨5%，标普500指数环比上涨2.7%，道指环比上涨1%。其中标普500指数情景再现，和2月到3月行情相似，先在中旬创出新高后，下旬有所回调，然后4月初再次上行，连续走出新高。

衍生品方面，4月7日芝商所E-迷你标普500指数期货6月合约（ESM1）报收4070点，周环比上涨2.6%。E-迷你标普500指数期货周一成交125万手，周二成交小幅增加。E-迷你标普500指数期货期权周一成交64万手，而周二下降26万手至38万手。

从期权持仓分布来看，季度期权的看涨期权成交量较多行权价为4100，看跌期权成交量较多行权价为4050。看涨期权持仓量较多行权价为4050和4100，看跌期权持仓量较多行权价为4000。而时间期限更短的周期权合约，看涨期权和看跌期权最大成交量行权价分别为4100和4050，看涨期权和看跌期权最大持仓量行权价也分别为4100和4050。整体来看，市场情绪以偏多为主。

图表1：E-迷你标普500指数期货6月合约（ESM1）行情

资料来源：芝商所国际衍生品智库

图表2：ESM1期货及期权合约每日成交量

二、波动率指数及期权隐含波动率变化

如图3所示，从波动率指数来看，1月末和2月初vix值高达29及以上，彼时股指大幅下跌，而3月以来VIX值逐渐下降至低于20，相对应地，股指不断上行突破新高，也显示出市场情绪较为乐观。但参照VIX值处于低位与股指历史走势对应关系，回调风险也需继续关注。

图表3：VIX走势

期权波动率方面，如图4所示，橙色线表示的ESM1平值期权隐含波动率，从3月以来持续下降，截止4月7日为最低值17.47%。在股指整体上行趋势下（黄色线），20日历史波动率（蓝色线）从3月中旬的20%不断下降至12%。可以看出市场经过一段时间酝酿之后，对未来的乐观情绪较为一致。

图表4：ESM1期货价格、历史波动率及隐含波动率走势

三、股指期权策略

前面提到3月以来行情和之前股指走势很类似，不过价格中枢向上抬升，正所谓“历史不会重演，但总会惊人的相似”。虽然整体是上行趋势，但买入股指期货时机不好可能要忍受不小的浮亏。比如在3月中旬12号或者15号，突破2月高点3900以上入场，后续面对从3月18日到24日的回调就比较难受了，扛得住才能等到2月底到目前的大幅上涨。

对于股指如此行情，一方面建议利用看涨期权替代股指期货多单，利用相对较少的权利金，在标的回调时浮亏压力更小，而等到标的上涨时，同样收获利润甚至盈利更多。另一方面，当入场买入股指期货之后未能大幅上涨时，加入保护性的看跌期权，也可以在标的回调时增加收益，弥补期货头寸的浮亏。或者在标的突破新高时，前期持仓可以部分止盈，然后卖出虚值看涨期权，在标的进入震荡收取更多权利金，如图8所示做多股指期货同时卖出4100的看涨期权，后续行情没有继续上涨或者回调，整体组合仍有收益，相比持有期货盈利减小更具优势。

图5：买入看涨期权和买入股指期货对比

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