债券从业学与思（1）

YM事件发人深省。

YM事件中所有的参与主体都堪称债券市场的佼佼者。评级机构中诚信是2019年度企业债券评机构第一名；处罚最重的主承XY银行连续10年蝉联银行间市场股份制榜首+最近两年全市场榜首；发行人YM控股是位于全国GDP第5位河南省的仅有5家DFI企业之一，并由省国资委绝对控股，从事国家重要产业无烟煤生产；审计会所是希格玛，也是全国最早成立的八家会计师事务所之一。

YM违约结果出来后，监管立即开展检查，结果把项目参与的中介机构基本罚个遍。按照现在债券市场所谓“外规”规定，在YM事件中没有一家中介机构可以完全免责。如果说YM事件是对债券市场的一个检验，那么一个由优秀代表参与的项目都劣迹斑斑，其他的项目情况又是如何？YM是一个巧合还是隐含更多问题呢？

中国的债券市场经过高速发展，已经成为全球第二大债券市场。wind数据显示，2020年末我国债券市场存量规模114万亿，其中国债20.69万亿，地方政府债25.49万亿，金融债27.06万亿，剩下两个市场信用债40.76万亿。快速膨胀的市场规模下，从业人员忙着搞业务、机构忙着扩张、监管忙着比规模抢占“高地”。

也许当初设定的业务框架结构在发展中已经到了必须革新才能适应新形势的地步了，但是这个市场在快速膨胀中的时候，大家都太忙了，而真正的问题却没有解决。谁应该成为中国信用债券市场的定价者？

对于银行间债券业务来说，一项业务中至少包括发行人、会计师事务所、评级机构、律所以及主承销商，其中主承销商若是银行又可细分：承揽职能的支行、做材料的分行、沟通协会和风险并对材料进行统一对接的总行承做部门、对发行人信用风险进行审核的风险评审部门、对接投资人和同业的销售部门，甚至包括承销一体的投资参与。

债券项目参与人员很多，反而每个环节上都感觉很累，涉及债券的核心风险定价每个环节上的参与者都不专业？当一笔债券被拆解成流程化的用印审批流程的时候，谁应该站在产业逻辑的基础上，分析发行人的真实偿债能力究竟如何？

YM项目中的“坏人”这么多，是因为这个市场有问题，还是存量的债券业务框架已经与实际脱轨？每个参与者真正的角色是什么？在现存的制度框架和业务模式下，债券从业该如何保护自己，如何在债券市场中创造价值而不是一颗任人随意扭曲的螺丝钉？

多读书，多思考，减少盲区