基金公司一季度逆势加仓的有色细分，二季度业绩有望延续业绩爆发态势！

一、草甘膦价格再创新高，短期无新增产能投放，国内形成双寡头格局！
今年以来，在醋酸-甘氨酸原材料成本推动和行业格局优化下，草甘膦产品从年初的约28500元/吨大幅上涨至目前的约36000元/吨，再创新高，较年初涨超20%。
目前草甘膦行业毛利润达到9000元/吨，国内企业订单已经排至8月份，下游需求旺盛。
国信证券认为，预计随着全球作物开启上涨周期，对于草甘膦的需求持续拉动。





1）草甘膦主要产能在中国，短期无新增产能投放
目前全球草甘膦产能约110万吨/年，海外只有孟山都具备38万吨/年产能，其余约70万吨/年产能均在中国，国内呈现 江山股份（并购福华通达）和兴发集团双寡头格局。
此外，未来环保常态化发展，环保不达标的产能将持续退出，市场集中度将进一步提高。
工艺路线上，草甘膦分为甘氨酸工艺与IDA工艺，国内以甘氨酸工艺为主，甘氨酸、IDA路线产能分别为50.3万吨/年和21万吨/年。
据最新产业链调研信息显示，国内企业订单已经排到8月，下游需求旺盛。





2）成本端价格传到顺利，支撑草甘膦市场行情强势运行
草甘膦生产价格传到遵循①冰醋酸- 甘氨酸- 草甘膦、②黄磷- 草甘膦。
近期醋酸装置频繁停车，下游PTA增产大幅提振需求，供需错配推动醋酸价格上行；甘氨酸供应面偏紧，醋酸等成本端价格维持高位带动甘氨酸价格上涨。
2021年在成本面支撑下草甘膦市场行情强势运行，冰醋酸、甘氨酸、黄磷较年初分别上涨94%、13%、10%。
3）海内外需求有望增强
近期全球极端天气的持续和新冠疫情加剧了全球粮食供给体系的不稳定性和不确定性，刺激了包括巴西、阿根廷等在内的粮食生产大国的农资需求，草甘膦国际需求出现恢复性增长。
国内2020年共有5个国产转基因品种先后获批生物安全证书。随着全球农作物种植面积的增长以及转基因作物的推广，国信证券 看好未来全球草甘膦需求将持续向好。
此外畜牧存栏持续上涨也加快玉米等作物库存消耗，全球作物开启上涨周期，有望拉动全球最大的农药单品-草甘膦整体需求景气上升。






二、速冻+功能性食品两大新赛道，终端需求迎爆发时点！
对于食饮，新一代消费群体的诉求不仅仅是吃饱吃好，更多的是健康和便捷，催生出新的消费需求。同时市场对2C的消费品研究非常充分，而对2B模式的研究是不够的，在当前中国整体经济增长放缓的大背景下，供应链的重构，提升效率是当务之急，因此 2B模式中效率的生意也会有较大机会。
基于此，中信建投食饮团队认为两大高景气细分食饮赛道将孕育大机会：速冻食品与功能性食品。
1）速冻食品：千亿级别的大赛道
终端需求已到爆发时点：
对于家庭端而言，家庭小型化、便捷需求是速冻食品快速增长的核心原因，疫情则加速了速冻食品的消费者教育，空气炸锅、烤箱等小家电的普及简化了速冻食品加工环节，当下90后成为了厨房主力，速冻食品迎来爆发的临界点。
对于餐饮端而言，三高一低始终是困扰着餐饮的核心问题（即高店租、高人工、高食材、低毛利），通过供应链优化提升效率是必经之路。标准化的速冻半成品有效替代厨师，降低对厨师的依赖降低人工成本，减少后厨面积降低房租，工业化大批量生产的速冻半成品在成本上也同样具备优势，有效提升供应链效率。
当下冻品行业进入万物皆可冻时代，从传统的速冻汤圆水饺，到火锅食材，到预制菜肴，再到冷冻烘焙原料，厂家通过工艺的进步及产品的创新，将更多的食品实现了速冻形态，以迎合不同渠道、不同消费场景下的需求。





2）功能性食品：90后养生保健下催生的刚需
当90后开始关注养生保健时，他们的需求不再是上一辈那样大把大把的小药丸，各种兼具营养、美味的功能性食品孕育而生。
从主打控糖减脂的健身代餐、无糖饮料，到提高免疫力、补充人体微量元素的各类口服产品，从改善睡眠质量的睡眠软糖、护肝片，到专注肠胃健康的益生菌，功能性食品正以井喷式的速度增长。
不同于传统保健品的药店封闭渠道，功能性食品凭借小红书、两微一抖、各种KOL种草等多种新媒介渠道，实现快速出圈，从wonderlab代餐粉到元气森林无糖饮料，从buffx功能软糖到华熙生物食用级透明质酸，网红产品层出不穷，快速放量，用个月的时间实现了传统品类几年才能达到的销量。






三、基金公司一季度逆势加仓的有色细分，二季度业绩有望延续业绩爆发态势！
在经济复苏、通胀归来的情况下，有色金属行业在去年四季度与今年一季度前期取得了较大涨幅。
目前美联储仍维持流动性稳定、有色金属下游进入消费旺季的状态下,银河证券认为,有色金属价格易涨难跌,有色金属行业景气度在二季度继续向上,一些业绩高增长、低估值或是长期前景确定、已经有过大幅调整的有色金属子行业仍值得重点关注。
1）铝
在碳中和战略下,电解铝行业迎来供给侧二次改革,行业将进入长期高盈利的新时代,有望引发市场对电解铝企业的价值重估。而短期内蒙古双控引发蒙东及蒙西地区电解铝减产影响产能近30万吨目新增产能不及预期,下游需求进入旺季行业社会库存在二季度加速去库,驱动铝价继续上涨,电解铝行业盈利持续保持在历史高位附近,二季度电解铝企业有望延续一季度的业绩爆发态势。
基金公司也在一季度用真金实银表示出了对铝逻辑的支持：





另外，中金证券有色团队首席也在朋友圈表示：海外铝标的连创新高，A股电解铝板块存在巨大预期差！





2）铜
五一期间铜价最近再次攀上7万元每吨,创出2012年以来新高,引发市场热议。当前铜的现实需求并未显著走高,显然不能解释近期铜价快速上行。
①当前铜价新高反应了近期两点预期变化
首先,4月以来疫情超预期反弹,暂时看不到全球疫情短期内快速收敛迹象。疫情的蔓延缓解了市场对Taper的担忧。
其次,美国零售数据超季节性走高，海外发达经济体需求超预期。
②关注未来影响铜价预期的三方面因素。
铜金融属性显著高于其商品属性,预期的变化将成为未来一段时间铜价走势的关键因素。
第一，关注后续疫情如何演绎。尤其关注疫情最终是否影响铜矿生产和出口,带来铜矿供给约束。
第二，关注美联储货币政策取向。尤其关注Taper预期何时起变化。同时我们也将关注美元指数,经验上美元指数走势对铜价有较好指示意义。
第三，关注铜的下游需求是否有超预期可能。今年铜下游需求是否超预期,关键在于海外消费是否有超预期表现。





3）锂
供绐增量有限:虽然此前停车检修后的锂盐大厂逐漸复工以及天气转暖有利于青海锂盐湖产量释放,但海外澳洲锂矿与南美锂盐湖2021年有效供应增量有限。在锂精矿供应短缺下国内矿石提锂企业产能利用率很难大幅提升,国内锂盐产量恢复有限。
需求火爆:二季度新能源汽车景气度仍然火热,据草根调研正极材料厂商二季度订单与排产较一季度井无减弱,锂盐下游的需求依旧很旺盛正。
行业供需紧平衡下,尤其是上游锂资源紧缺涨价下锂盐价格预计将继续上涨并维在高位。此前锂行业股价的大幅调整以及锂行业上市公司2021年一季报业绩有望大幅改善使锂行业估值较高的风脸已有所减弱,新能源汽车产业链上游端的原材料标的。






四、化妆品Q1业绩全分析：符合这一特征的业绩普遍高增，机构持仓中这只次新关注度最高！
国泰君安证券对化妆品板块2020年报和2021一季报业绩进行了系统性分析。
总体来看，化妆品板块2020年整体维持双位数增长，21Q1增速显著反弹。随着线上高增线下回暖，化妆品板块有望保持快速增长，细分龙头有望加速增长。
且随着二季度电商618购物节来临，国泰君安预计化妆品行业仍将保持高景气。
1）线上渠道为主要增长驱动力
化妆品零售额疫后持续强劲增长，线上渠道为主要增长驱动力。2020年全年限额以上化妆品零售额增速达到9.5%，高于社零增速13.4pct。2021年1-3月化妆品零售额增速反弹至41.40%，高于同期社零增速7.5pct，维持强劲增长。
根据淘数据统计，天猫美容护肤品类2020年累计GMV1977亿元，同比增长31.35%，显著快于行业整体增速。随着用户消费习惯向线上转移，以及抖音、快手等内容电商在2021年的强劲发力，预计线上渠道仍将驱动化妆品板块持续高增。
具体来看， 珀莱雅、贝泰妮、水羊股份等线上渠道占比高，且具备多年自营电商经验的公司，2020年在线上渠道均实现45%+的高增长，带动公司整体营收实现20%以上的较快增长。





而以线下渠道为主导的上海家化、丸美股份线上渠道的增速均在15-20%区间，线下下滑幅度在20%左右，整体公司业绩相对承压。2021Q1随着线下渠道回暖，同时各品牌公司积极进行产品升级、渠道梳理，品牌公司整体增速反弹，收入/净利润整体同增37%、30%。





2）Q1持仓机构贝泰妮居首位
2021Q1化妆品公司基金持仓比例有所下降，贝泰妮机构持仓居首位。





2021Q1化妆品板块除新股外机构持股比例均有所下降，平均持股比例从2020Q4的9.23%下降至5.84%。截至2021Q1末，贝泰妮、青松股份等公司基金持仓比例超10%，珀莱雅、丸美股份、丽人丽妆有部分QFII 持仓。
新股贝泰妮在3月上市后受到市场关注，成为化妆品板块新龙头，截至2021Q1末基金持股比例达12.87%。
3）估值
估值方面，品牌公司2021年平均PE高达62x，平均PEG达到2x，其中处于高成长期的皮肤学级护肤龙头贝泰妮对应2021年PE129倍，PEG为2.8倍，具备显著的估值溢价。
大众护肤龙头珀莱雅、上海家化分别因成长稳健、盈利改善预期强等因素，具备一定估值溢价，2021年PE均在50倍以上，对应PEG均在2.4倍以上。代运营公司整体估值水平有明显下行，2021年平均PE为32x，平均PEG为1.3x；上游原料与加工板块估值有所提升，2021年平均PE为32x，平均PEG为1.0x。部分处于转型期的拐点公司由于核心竞争力尚未得到市场充分挖掘和认可，PEG处于0.6-0.8倍区间，有待逐步修复。






五、锂期货合约首单溢价成交，暗示市场对锂价未来走势乐观！

锂期货合约首单于近日成交， 溢价成交体现了市场对锂价未来展望乐观。
国君有色团队对此点评如下：
5月3日，CME芝加哥期货交易所上线首个锂期货合约，以中日韩CIF氢氧化锂价格作为结算标的， 首单成交价在14.25美元／kg。而最近的现货氢氧化锂（中日韩cif)价格fastmarkets 报价为12.5-13.5美元／kg，首单期货价格溢价成交体现市场对锂价未来展望乐观。首单 14.25美元／kg的价格折RMB9.2万／吨＋。
我们一直知道中日韩氢氧化锂均价，波动率远远小于中国碳酸锂的现货价格。头部企业ALB、赣锋、天齐、Livent等一直就以长单的模式和日韩大电池厂供应锂盐（包括氢氧化锂和碳酸锂）。氢氧化锂这个期货合约可以帮助我们来大致锚定锂价中枢（还需要看这个产品未来流动性和市场接受情况，其实就是看这个期货产品未来是否成功）。
目前看，借鉴期货成交价格，9-10w的锂价中枢，是未来上下游都相对可以接受的锂价，上游固然利润率较高，但快速增长的锂电需求，需要更多的锂盐锂矿新项目去满足，而锂矿新项目的资本开支目前远远远远不足，必须用更高的锂价去刺激。国君有色团队结论认为锂行业至少三年大周期起点。


六、4月PMI数据怎么看？经济景气复苏到什么位置了？

4月份制造业采购经理指数51.1，相比上月下滑0.8个百分点（前值51.9），经济景气度有所下行。
第一，先来看季节性因素。从历史走势上看，在2011-2020年的10年里，有7次下行，1次持平，2次上行，不包括2020年，平均下行0.2个百分点。所以4月PMI的下行有点超季节性，需要看基本面。
第二，再来看需求端。4月需求走低，新出口订单指数录得50.4，前值51.2，下行0.8个百分点，新订单指数52，前值53.6，下行1.6个百分点。海外需求是有回落压力的，自去年11月之后，新出口订单整体是回落的，不过因为春节，部分需求后置，所以3月的时候，海外需求出现了跳涨，而4月则再次下滑。这倒不是说海外需求会很快回落，毕竟美国经济还在复苏，财政货币化下，居民还有消费的能力。
但是我们要注意，去年的时候，因为疫情，商品消费的恢复明显好于服务消费，而商品消费是更利好出口的。今年像是美国等主要消费国，疫苗有望实现全民接种，这时候，服务消费的恢复会好于商品消费。在这样的情况下，出口的需求可能并不会紧跟顺周期的逻辑。而且我们也要注意到，全球的经济复苏动力可能并没有市场预期的那么好，一季度美国GDP同比仅0.4%，环比折年率也不过6.4%，远低于此前市场的预期。另外，供给环境肯定不如去年，即使印度等地区再次爆发疫情，会减缓出口替代的速度，但越南、韩国等国家防疫措施做的都很好，并没有再次出现疫情，所以出口份额的回落是确定的。在供需环境不如去年的情况下，市场需要对出口谨慎一些。内需其实恢复的也不太好，新订单指数有所回落。这主要是因为在大宗商品持续上涨的背景下，企业利润被侵蚀，使得居民资产负债表修复的比较慢，一季度居民可支配收入两年平均实际增长4.5%。但居民收入中增幅快的是经营净收入和财产净收入，工资性收入的恢复明显滞后。另外，居民的消费习惯也有所改变，一季度全国居民人均消费支出两年平均实际增长仅1.4%。而此前央行一季度调查报告也显示倾向于消费的居民占比在下滑，更多的居民倾向于理财。
第三，再来看生产端。生产指数为52.2%，比上月回落1.7个百分点，制造业扩张力度有所减弱。生产往往和需求是同步的，在需求出现减弱迹象的时候，生产自然也会出现回落。在生产和需求边际走弱的时候，企业对后续的生产经营活动预期也在下滑。
第四，来看库存。原材料库存略有减弱，从48.4下行到了48.3，产成品库存则从46.7到了46.8。库存潜在的含义其实是比较弱的，产成品库存往上，可见需求开始弱于生产导致库存被动累积，而原材料价格高位，企业也没有动力继续加大原材料的备货力度，导致企业减缓了原材料备货的步伐。大宗商品也在进一步上行，LME铜昨日一度突破1万美元大关，是2011年以来的新高。除了原材料价格上涨以外，上涨的运价会进一步侵蚀出口企业的利润。4月出口集装箱运价指数（CCFI）在经过了3月的调整后再次上行，截止4月23号，CCFI相比于3月末上行了2.1%。如果仅看PMI，主要原材料购进价格是在下滑的，但分项来看，黑色金属冶炼及压延加工业出厂价格指数连续两个月高于85.0%。我们认为在目前大宗商品价格持续上涨的背景下，该指数后续还有上行空间。另外，主要原材料购进价格-出厂价格指数与3月持平，依旧位于高位，也证明企业成本压力较大。往后来看，市场更担心的是上游价格上涨对企业盈利的影响。当原材料价格处于高位，企业没有动力继续主动补库存和扩大产能，所以我们会看到一季度制造业投资相比于2019年还是负增长的，而预期中的主动补库存周期也没有那么明显，4月BCI企业库存前瞻指数也比3月下滑5,78个百分点，到了38.04。



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