董承非的担心

今天是2021年4月20日，基金估值播报第15期。如果遇到关于市场机会、估值相关的问题请在本文下面直接留言。一些大家关心的常见问题将在本系列文章中逐步解答释疑。正文开始之前，先说下史上最牛最懒基金，80年狂赚5000倍的传奇。如何让1万块变成5000万？近日，LEXCX基金给出了最牛逼的答案，那就是：躺着不动！没错，这只被称为“全球最懒最牛的基金”LEXCX（Voya Corporate Leaders Trust Fund），自1935年成立至今，整整86年里，除了卖过一只股外，一直没有动过，没有调仓换股，也没有增持。仅仅靠着啥也不做，仅仅靠着长期持有，就赚了5000倍收益，从1万美元涨到了5440万美元！

并且，在这80多年里，LEXCX基金经历了二战、石油危机、亚洲金融危机、伊拉克战争、全球金融危机……可谓穿越了好几个轮回的经济兴衰，都坚挺地活了下来。其实，这只基金本来在2015年就到期的，但因为业绩太牛逼，又再延期了85年，也就是2100年到期！

当然，不少人酸了，认为该基金能做到如此，靠的是运气还有眼光。比如它成立后买入的十大重仓股，联合太平洋、雪佛龙、消费日用品生产巨头宝洁公司、石油天然气生产巨头埃克森美孚、环保化工巨头杜邦公司、股神巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司……都潜力巨大，升值空间巨大，买入之后当然不会亏本。其实，LEXCX基金根本没像你那样想那么多，更没那个本事去预测未来会发生什么。因为它成立时买入的，都是当时市值最大的30只股票，现在只剩下20只股票了。因为在往后这80多年里，它所持有的公司已经有三分之一破产退市了，只剩下了三分之二。但是仅靠剩余的三分之二，已经可以让它赚翻！

说到底，背后的“赚钱诀窍”，无非就是愿意长期持有，成为“时间的朋友”。正如LEXCX一样，在当年将资金充分分散于头部大蓝筹，之后再也没动过，就算后来有约三分之一的公司破产退市了，就算没有赶上科技股的浪潮，但耐住性子让它依然取得了5000多倍的收益，高于西格尔教授统计的平均水平。可是放之四海，又有多少基民能真的做到长期持有呢？ 接下来开始正文： 1、董承非：再好的股票高估时买，也可能很长时间不赚钱近日，董承非在复旦大学上课时，针对去年的抱团股行情发表了评论，表达了自己的担心。他说“投资于估值水平过高的股票，常常导致戴维斯双杀。安全边际包含投资时对公司的估值分析，但不仅仅局限在估值方面的考虑，也包括企业在不同宏观环境下的表现的可能性，企业受到内部或者外部突然的冲击下股价下跌空间的估计等。去年说赛道好all in就可以赚钱现在是考验赛道投资者信仰的时候：信的话就别卖——前面的招商银行10年才解套，2007年时150亿利润，2017年时700亿利润，利润增长了5倍但股票横着一动不动（月K线）。基本面没看错的公司，也可能需要10年才回本。看错的公司更惨，中石油。” 2、一季度明星基金经理都是怎么调仓的昨天，我们说了张坤一季度卖出了洋河和泸州老窖，同时大手笔买入招商银行和平安银行。今天，再说说另外2位明星基金经理萧楠和冯波是怎么调仓的。先说萧楠。贵州茅台仍然是易方达消费精选的第一大重仓股，同时牧原股份、李宁（港股）等也进入了易方达消费的前十大重仓股。对于调仓思路，萧楠表示，市场相对的高估值需要业绩增长来消化，但不会因此就配置短期便宜而长期缺乏竞争力的企业。再说冯波。冯波的仓位进一步集中，对前十大重仓股中的多只个股进行了大幅增持。此外，山西汾酒和歌尔股份也进入了前十大重仓股。和萧楠相比，冯波更看重估值。他认为，在目前的估值水平下，企业盈利的增长将成为推动未来股价上涨的最重要因素，这将更加考验管理人对基本面的研究深度，以及合理定价的能力，组合整体看增加了新能源、计算机、电子等行业的配置比例。 3、林园、但斌旗下基金2021年亏损严重市场大回撤，做相对收益的公募基金亏损严重，但做绝对收益的私募基金也没有好到哪去。同花顺数据显示，私募大佬林园和但斌旗下的基金超过一半都出现了亏损，部分基金甚至亏了10%+。林园旗下151只近期净值有更新的基金中，今年内业绩亏损的有81只，占比54%。其中，8只基金年内净值跌幅超过10%。但斌旗下141只近期净值有更新的基金中，今年内亏损的有78只，占比55%，其中3只跌超10%。

昨天，市场放量上涨，机构的热情一下子被激发出来，纷纷发表对后市的看法。网叔简单汇总了几家的言论。招商基金旗帜鲜明的喊出，“上证指数短期内有望挑战3500点”。不过，对于中长期行情，招商基金就不敢那么乐观了。招商基金，认为中长期行情仍以震荡行情为主。无独有偶，华宝基金和兴华永兴基金也认为，未来行情将以震荡行情为主。把他们的观点简单列下：华宝基金：短期市场进入一季报密集披露期，在盈利快速增长的带动下，市场走出了反弹行情，但不宜高估反弹的空间和力度。此外，通胀仍在超预期上行，市场对流动性收紧的担忧还在加剧，高估值板块仍面临向下调整的压力。经济一季度阶段性回落也使得市场对经济是否触达高点产生担忧，这些悲观预期都可能在二季度得到修正。兴华永兴基金：国内市场还将延续盈利驱动的特征。盈利高增长、估值相对合理的板块及个股仍将得到市场青睐。但国内外流动性、中美争端形势等因素变化将对市场形成扰动，A股波动可能加剧。

1、白酒持续反弹，白酒基金能加仓吗？白酒板块持续上涨，中证白酒指数涨了1.21%。上涨主要是春节后白酒板块超跌反弹。3月9日触底以来，中证白酒已经反弹了17%。虽然持续上涨，但白酒基金并不适合抄底。原因很简单，估值过高。中证白酒的PE高达55.36，PE百分位高达96.78%，估值比过去10年中96.78%的时间都高。对待白酒，最好的选择就是耐心等待估值回归。 2、铁矿石价格持续上涨，钢铁基金要买一些吗？今天，铁矿石期货价格再涨3.6%。看到铁矿石涨价，不少人又耐不住想买钢铁ETF了。大可不必。钢铁ETF近日来高位震荡，已经反映了涨价预期。所以，虽然今天铁矿石价格大涨，但钢铁ETF反映平淡。此时追进去，无异于送人头。

退一步，从长期持有的角度来说，钢铁行业基本没啥成长性，长期持有也赚不了多少钱。 3、五一假期来临，旅游基金要买一些吗？再过10天，就是五一假期了，市场也开始炒作旅游股了。这是桂林旅游的走势图。今天差一点涨停，4月13日以来，更是涨了45%。

不过，网叔要说的是，别看旅游股这几天涨得欢，其实除了宋城演艺、中国中免基本面较好，被机构大量持股外，其他旅游股股基本被机构无视。A股旅游板块的投资价值极差，多以概念炒作为主，不建议参与。
播报时间：4月20日 1、全市场情况
全市场情况看巴菲特指数和全A等权市盈率巴菲特指数处于高位，全A等权市盈率处于低位，市场以结构性行情为主。风格上，沪深300估值较高，中证500和中证1000估值较低，中小市值风格占优。总的来说，最近行情以震荡为主，全A静态等权市盈率10年估值百分位也围绕30%来回拉锯，谈不上企稳，短期仍有下杀动力。操作上，以中小市值风格为主，以耐心等待和小仓位参与为主。 2、指数基金估值和机会银行/房地产：估值偏低中证500、中国互联网50：估值不高不低消费/白酒：估值偏高医药：估值偏高芯片、新能源车、光伏：估值偏高纳指100、标普500：估值偏高
3、主动基金估值和机会（1）行业类主动基金
（2）混合类主动基金

补充说明： （1）主动基金的基金经理一般不择时。为了业绩和排名，主动基金基金经理一般是不会择时，也不会考虑市场泡沫，满仓干是常态。如果不想经受在牛市的时候肉眼可见的潜在大回调，我们基民需要根据估值做择时。（2）上述提供的主动基金估值仅供参考。我们已经动用我们当前能力所及的一切方法，去试图了解当前主动基金的实际估值情况，包括（但不限于）前十持仓股信息、行业指数、大盘指数、基金的持仓风格、基金经理的投资风格等等。但对于当前的估值判断，我们也仅能做到给出一个模糊的参考方案。这里需要注意，主动基金的持仓一般是一个季度公布一次，滞后实际仓位大概是3-4个月。同时，主动基金的决策是一个黑匣子，外界无从获悉，存在因短期内大规模的调仓而导致我们在研究过程中误判的可能性的。在参考过程中，请务必做好风险防范。（3）表格中基金经理业绩更新时间：2021.4.20

说句实话，按照上面的估值表投资，短期你肯定会亏钱。肯定并且一定。害怕了？如果你害怕了，建议你认真看一下网叔的基金投资攻略。去深度了解一下基金的赚钱原理，基金是怎么挑的，基金什么时候买，基金又该什么时候卖。投资是认知变现。如果你没有时间去学习，那么网叔建议你果断放弃投资。别到时买了，一个月之后发现亏了，哭哭滴滴……记住，不投资就不会亏钱！如果想投，那就一定要认真做功课，这个世界能对你的钱负责的，只有你自己。如果功课都已经做了，也知道了投资基金需要3-5年以上的周期才有可能大概率赚到钱。那好，继续往下看，网叔还有风险提示：只要是投资行为，就一定有风险。都有可能出现本金损失，甚至遇到本金尽失的可能。任何跟你讲投资就是捡钱的，不是傻子，就是骗子。想要在投资中不亏钱，巴菲特做不到，格雷厄姆做不到，索罗斯做不到，冯柳、张坤也做不到……所有你听过的，见过的世界顶级投资人都做不到。面对风险，我们能做的有这么几个：第一点，充分发挥我们的调研能力和研究能力，去避开那些容易发现的风险；第二点，明确自己的风险偏好，不做有自己无法承受的风险的投资行为；第三点，有铁血的纪律：闲钱投资，不借钱投资，不懂不投。