汽车汽配&证券行业中期策略

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汽配中期策略
行业前瞻：能源-运动-交互，智能电动构成核心增量展望未来汽车，大致可以分为底盘之上及底盘之下，底盘之上是智能座舱下人机交互的实现场景，细分产业链为“芯片-系统-应用-显示”，屏幕、语音、玻璃、车灯等均有望成为座舱端的核心交互产品。底盘之下主要为智能电动和智能驾驶，智能电动集成三电系统，作为整车运动的核心能源支撑；智能驾驶主要是基于“传感器-计算平台-自动驾驶算法”作用到执行层面，实现横向和纵向的运动控制。总结而言，未来智能汽车整车端核心三要素即能源、运动、交互。能源端：碳中和背景下电动化加速渗透碳中和成全球共识，中国提出2030年碳达峰、2060碳中和目标，并明确表示2025年BEV和PHEV年销量占汽车总销量15%-25%，BEV占新能源销量的90%以上。截至2020年底，中国新能源汽车保有量达492万辆，同比+29.18%，占国内汽车总量的2%。受益于供需端、政策端持续提振，我国新能源汽车有望维持上行态势，预计2021新能源乘用车将实现销量172.8万辆，同比+38.6%。运动端：EE架构革命，芯片算力提升，智能驾驶已在路上汽车EE架构整合了各类传感器、ECU和线束拓扑等电气分配系统。分布式EE架构主要用于智能驾驶L2级别以下车型；从L3级别开始，集中式的域控制器走上舞台。智能驾驶域控制器是汽车的大脑，基于高算力芯片迭代无人驾驶算法，感知-决策-执行并行实现汽车运动端革命。交互端：座舱产品是智能化的核心输出载体智能座舱是人机交互的重要场所。除屏幕以外，车机、玻璃、车灯（氛围灯、外饰灯）等均有望成为未来座舱端的核心交互产品。车机是座舱电子核心组件，是未来智能汽车人机交互的入口；车灯作为人机交互的“眼睛”，LED灯备受车企欢迎，ADB灯开始崭露头角；汽车玻璃量价双升，玻璃车顶快速渗透提升单车面积，HUD、调光玻璃等高附加值玻璃不断升级。重点关注电动化、智能化及存量市场能源端宁德时代、三花智控、拓普集团等；运动端德赛西威、科博达等；交互端福耀玻璃、星宇股份、华阳集团等；整车端：上汽、广汽、长城、长安、比亚迪、宇通等；存量市场玲珑轮胎、安车检测等。国信证券-汽车汽配行业2021年中期投资策略：行业复苏，科技入局，智能电动构建核心增量
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证券中期策略
2020年资本市场深化改革步伐加快，货币政策宽松，交投活跃度提升，券商总收入同比大增24.41%。宽松的货币环境下，资金有序入市，市场交投活跃推升经纪业务同比大幅增长40.66%。注册制改革落地，再融资新规等政策出台加快直融比例提升步伐，投行业务收入同比增长39.26%。居民理财需求旺盛、资管业务去通道、主动化转型持续推进的背景下，资管业务在质量大幅提升，业务收入同比增长8.88%。衍生品业务发展加之各券商普遍加大对固收类资产投资力度，自营业务的盈利能力稳定性有明显提升，已披露年报券商投资收益（含公允价值变动损益）同比增长14.64%。市场上行推升客户融资融券需求，股质业务风险下降，以利息业务、自营业务为主的其他业务收入同比增长16.35%。经营策略的差异化在不同业务中逐步显现，总体而言头部券商经营波动性下降。券商经纪业务收入总体增速一致，但大型券商在金融科技助力经纪业务、财富管理转型力度高于中小型券商。注册制改革扩容IPO业务市场，但投行业务集中度继续提升。“资管新规”实施效果体现在通道业务压降，主动管理能力在资管业务的重要性凸显。大型券商及精品券商资管业务收入增长显著高于其余券商。权益类仓位变动尤其是中小型券商呈现较大两极分化，仓位上升的券商增幅普遍高于40%，而中小型券商加仓幅度高于100%。头部券商衍生品规模增速显著，前五大券商衍生金融资产及负债总规模增速268.44%。利息业务上，大型券商合计利息净收入增速较中小券商稍低，中小券商弹性更高。金融科技、资本补充、稳定风险成为2020年券商发展重要方向。金融科技布局显著加快，在投入方向上多选择以自建的方式实现金融科技长期布局；在服务对象上，券商的选择多以ToC为主，但ToB业务亦有领先布局。资本补充步伐显著加快，已公布年报券商净资产规模增长12.65%，大多数募资方式以定增为主，部分券商以配股及可转债方式增资。全行业风险稳定性有所提升，全行业资本杠杆率由22.83%上升至23.73%，资本补充成效显现。大型券商业务风控更为良好，综合运用衍生品、金融科技等方式降低业务风险，确保在低资本杠杆率下实现收入更快增长。ROE波动减缓，估值进入左侧布局时间窗口。重资本、业务结构变迁下，近十年以来ROE波动减缓，受市场交投活跃度影响的敏感性下降。当前券商板块PB估值低于近十年80%的时间区间，下跌空间有限，长期看进入左侧局部的阶段；个股来看，部分头部券商估值接近历史最低水平（2018年10月）。当前券商专业化水平、资本实力成为券业竞争的核心要点，业务发展轨迹会继续驱动行业竞争格局向着有利于头部全能+业务特色券商发展的方向靠拢，长期看，更建议配置符合行业发展轨迹的券商。（1）2020年证券公司各项业务经营环境持续优化、上市券商营收、净利润增速都高于行业，头部券商结构持续优化，盈利能力更稳定，特色券商业务优势继续巩固，而这种差异在一季报中继续得到强化。
（2）资本市场深化进程持续推进、经纪业务向财富管理转型、中间交易型投资业务发展的趋势将得以延续，头部券商及精品券商有望进一步深化护城河。虽然板块的贝塔属性仍强，但个股的差异会逐步被市场认可。相关公司：核心竞争力显著的中金公司（H）、中信证券、东方财富，持续低估的华泰证券、国泰君安，关注中信建投（H），以及预期受益于协同获客、区域市场的招商证券。华创证券-证券行业2021年中期策略报告：左侧布局，花开堪折

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