《奇拳·期权·齐全》——基础篇·5——时间价值

本章与大家分享一个期权中最为关键的知识点：期权时间价值。时间价值是期权组成要素最为关键的一点，它代表着机会、风险、概率、杠杆等等，有了时间价值才能赋予合约对应的权利，因此时间价值也是期权分析中最为复杂的一个环节，只要理解了时间价值的变动规律，对于投资期权来说就可以大大的提高成功率与回报率。
时间价值，顾名思义就是合约存在期间所附有价值，其价值会随着时间的衰减随之衰减，直至归零。
首先，我们来看看它的概念：指在期权剩余有效期内，合约标的的价格变动有利于期权权利方的可能性。时间价值和内在价值共同构成期权的总价值，期权价格减去内在价值后的差值
时间价值=max（期权价格-内在价值，0）
以上为官方的名词解释与简单的计算公式，但在实际的交易中，时间价值是有负数的，也就是合约是存在着负的时间价值，那这又是为什么呢？让我们看看下图：

时间价值为负的合约
从上图可以看到，时间价值出现负数的合约都是深度实值的认沽期权，是的，这是因为市场对上证50ETF的期权价格给出了升贴水的定价，这个与我们比较熟悉的期货是一个道理，所以从上图来看，目前4月份的期权合约是升水的，因为买入一个认购合约同时卖出一个同行权价的认沽合约既可以合成一万份对应的ETF基金合约，这个与买入一个ETF的期货是没有什么区别的。
由于期权价格=内在价值+时间价值，而又因为虚值合约是没有内在价值的，同时期权价格不可能小于零，因此升贴水的表现只能通过深度实值的合约体现在内在价值的数据上了，当实际内在价值小于理论内在价值时，时间价值就为负数，因为内在价值在到期后其数值必定与理论内在价值是一致的，而时间价值也会归零。
那么，我们再来看看不同周期里，时间价值与执行价之间的关系是怎么样的

四个周期的认购期权时间价值曲线
这张图是制于2021年4月13日收盘，上证50ETF收盘价是3.45，因此平值合约可以理解成3.4或者3.5均可。时间价值在平值执行价为最高点向两边非线性衰减，衰减速度逐步减弱。
文章上面提及到升贴水问题，我在这里把四个周期的认购认沽期权时间价值曲线分别画出来，从图中我们就可以简单的看到起升贴水情况了。

一周期时间价值曲线

二周期时间价值曲线

三周期时间价值曲线

四周期时间价值曲线
从以上图中我们不难地看出除了第一周期的认沽期权时间价值低于认购之外，其余三个周期均是认沽期权时间价值高于认购期权的，那也就是说，合成一周期ETF期货为升水合约，而合成二、三、四周期的ETF期货为贴水合约，也是说明了市场短期看多或者不看跌市场，而长时间还是比较悲观的。这里的表现与上证50ETF对应的指数期货上证50期货（IH）的市场升贴水现象是比较接近的。当然，如果两个市场的升贴水情况出现比较大幅度的差别，也是可以通过这个差距来获取套利的（2017年的时候就出现过，但后面也没有什么机会了）。
最后，我们来讲讲时间价值的变动依据是什么，时间价值是一种可能性的数据体现，那是什么可能性？概念是这样的：合约标的的价格变动有利于期权权利方的可能性。那么什么是有利于期权权利方的呢？就是期权合约变成平值合约，这个时候对于权利方是最有利的，因为平值合约是权利方赚取内在价值的一道门槛，进了门槛权利方获取的内在价值远远超过时间价值的衰退，而没有没有进门槛则权利方只需要损失相对较少的时间价值作为代价即可。那么我们就可以这样理解了，一个合约的执行价如果距离标的物现价的距离越远其时间价值就是越低的，反之越高。合约到期的时间越长，则合约行权价触及“门槛”的可能性大，则时间价值高，反之越低。
那影响这个可能性的因素有哪些呢？主要集中在以下三个方面：
1、标的物的波动幅度（可以通过历史波动率来衡量），也就是标的物波动越厉害则合约行权价触及“门槛”的可能性增加，那么时间价值也随之增长了，反之下降；
2、市场情绪，情绪主要表现为成交量，包括期权成交量与标的物成交量，如果成交量大增，则隐含波动率提升同样推升时间价值，反之下降；
3、合约存续的时间，时间越长价值越高，反之下降，而且距离到期时间越短其衰退速度越快。
对于“门槛”一说是本文对平值合约的一种形象表述而已，门槛内外就是内在价值是否计入期权价格的一条界线，所以平值合约永远是市场最追捧的，交易量也是远超其它合约的。在此引出本章一个重要知识点：一个实值合约内在价值的变动一定大于其两倍时间价值的变动！本知识点也是权利方与义务方的权利义务对等门槛，就如贷款利率一定大于存款利率一样，是不可跨越的，当然在市场低端行情出现的时候也许会有可能出现，就算是有，也是短暂的。
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