【芝商所讲堂】新波动率指数提供更多期权市场信息

作者：Eric Leininger 芝商所金融研究与产品开发执行董事

摘要

芝商所集团波动率（CVOL）指数覆盖虚值期权以检查市场的内部运行。
新的上升和下降波动特征帮助发现外汇波动率在早期新冠流行时的趋势。

30日隐含波动率反映波动率曲面的流动性和敏感性，受到市场参与者密切关注。但随着期权价值衰减或者临近到期，观察30日隐含波动率并不容易。

芝商所推出全新的CVOL指数完全捕捉连续的30日隐含波动率，并通过一个独特的平台工具，产生一组新的稳健波动率指数。

与芝商所的期权产品挂钩，CVOL指数提供相关指标，当中包含了整个波动率曲面的前端信息。芝商所通过CVOL指数，分开和重组与看涨期权和看跌期权相关的部分波动率曲面，并计算虚值看涨期权的上升倾斜差异（UpVar）和虚值看跌期权的下降倾斜差异（DnVar）。这些计算差异的工具将市场的差异估计值调整到波动率曲面的看涨或看跌其中之一侧，进而找出隐含波动率曲线中可能存在的不对称。

CVOL指数还提供额外的指标——偏度。偏度可衡量波动率曲面不对称性之间的倾斜程度。计算CVOL偏度的公式是UpVar减去DnVar。正偏度意味着波动率随着价格上升而增加，而负偏度意味着波动率随着价格下跌而增加。由于CVOL指数捕捉期权的各种特征，所以偏度涵盖了整个30日波动率曲面。

可以观察的波动率变动

CVOL指数覆盖给定到期日的所有虚值看涨和看跌期权，所以抓住了波动率曲面的全部本质特征以及关于波动率的更多扩展信息。外汇市场就是一个例子。

图1：澳元、加元、欧元、英镑和日元对美元的CVOL指数

图1显示了2020年二季度和三季度五国集团货币（G5）对美元汇率的CVOL指数。3月和4月CVOL指数一路飙升，表示接下来30天的价格变化区间可能会相当大。

市场在夏季稳定下来之后，CVOL指数继续显示未来货币对价格变化区间的潜在差别。例如，CVOL指数继续显示澳元/美元的波动率仍然高于其它四种货币对，这意味着澳元/美元的价格未来可能会有更大的变化区间。

上升和下降

其中重要的一点是，新波动率指数可以应用在虚值看涨和看跌期权。

这非常重要。当市场为看跌期权定价更高时，DnVar值将会增加。同样，如果市场给看涨期权更有利的定价，那么UpVar值将会增加。

2020年3月欧元/美元的市场走势清晰说明了以上观点的重要性。当时UpVar和DnVar迅速走高，但最终DnVar上升得更高。在3月初，看涨期权比看跌期权定价更高。

然而，一旦新冠大流行的影响开始浮现，和看跌期权相关的DnVar就会上升得更高。虽然CVOL指数准确显示整体隐含波动率在快速上升，但UpVar和DnVar说明波动率曲面的不同部分是如何变化的。

图2：欧元/美元的上升倾斜差异和下降倾斜差异

注意偏度

以下是需要留意的关于偏度变化的要点：

正偏度——意味着期权市场预期隐含波动率将随着未来标的价格的上涨而上升，这是一种正相关的“价格-波动率”关系
负偏度——意味着期权市场预期隐含波动率将随着未来标的价格的下跌而上升，这是一种负相关的“价格-波动率”关系

图3显示了欧元/美元在相同六个月期间内的芝商所偏度计算。3月份，偏度在早期阶段为正值并逐渐增加。然而，偏度很快就出现从正到负的戏剧性逆转。几天之内，由于欧元/美元价格下跌，市场开始基于更高的波动率来定价，偏度从+3变为-3，或者说变化多达6个点。

图3：欧元/美元偏度

欧元/美元的偏度一直为负，直到夏季中旬才突破0。从那以后便保持在正值区间。然而，偏度指数仍然是一个需要密切关注的重要指标。

新领域
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