【期权课堂】跟大家认知可能不一样的期权策略——卖出认沽期权

卖出认沽期权是期权投资者会常用的一种策略，在过去2年的标的上涨行情当中，表现优秀。今天给大家详细介绍一下卖出认沽期权策略！从下面的例子可以清晰的理解卖出认沽期权策略：投资者认为标的在当月到期日之前不太可能跌到3.4以下，因此卖出1张行权价为3.4的当月认沽期权合约，占用保证金4000元，收取权利金300元。如果到期标的确实没有跌到3.4元以下，投资者A的收益就是300元；如果到期标的跌到3.4元以下，那么投资者的亏损=（标的价格-3.40）*10000 - 300元。上述例子当中卖出的认沽期权的到期损益图如下：

我们仔细分析了卖出认沽期权的风险值特征（影响策略浮盈的因素）：正delta，负gamma，负vega，正theta，表明策略看涨，但是随着标的上涨，delta逐渐减小；波动率上涨对策略不利（按照下图数据，其他条件不变的情况下，波动率涨1%，策略亏损30元）；时间损耗对策略有利（其他条件不变的情况下，策略每天收获的时间价值为9元）。

同样是看涨的期权策略，买入认购期权与与卖出认沽期权相比拥有正的gamma，随着标的上涨，delta变大，期权杠杆加大。看起来买入认购期权更适合单边上涨的行情，但是实际情况如何呢？我们构建了以下2个策略：卖出1张当月虚1档认沽期权和买入1张当月虚1档认购期权，临近到期日前3天移仓。两个策略在过去2年的收益如下图所示：

从图上可以看到，虽然两个策略的波动都十分剧烈，但是卖出认沽期权策略在过去2年中的表现略优于买入认购期权策略。如果对期权备兑策略有一定了解的投资者，一定会发现——备兑策略和卖出认沽期权策略的到期损益图是一样的（下图为备兑策略的到期损益图）。在软件上构建同月份、同行权价的的备兑策略和卖出认沽期权策略，大家会发现他们的盈亏平衡点，最大损益也是相差无几的。

目前50ETF现价为3.5元，当月购3.6的权利金为300元，构建备兑策略占用资金为（3.5*10000-300=34700元）；卖出当月沽3.6需要占用的保证金为5116元，以50%的风险度算，占用资金5116*2=10132元。对比来看，构建一组备兑策略占用的资金，可以开3组卖出认沽期权策略。所以，我们可以从另外一个层面来理解卖出认沽期权策略——带杠杆的备兑策略，而且是免费的杠杆。在看好标的的情况下，备兑策略的增强持股收益作用被大家熟知。在同样看好标的时，用卖出认沽策略似乎也能做到这种效果，同时可以提高资金效率。

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