场内期权上市回顾及沪深交易所规则对比

分析师：奕丽萍（执业证书编号：S0890515090001）
分析师：程靖斐（执业证书编号：S0890517060001）
分析师：杨思奇（执业证书编号：S0890519060003）

1. 场内期权品种上市回顾
从2015年2月9日上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权推出以来，场内期权市场不断迎来新的品种，尤其是期货期权产品。2017年，大商所在3月31日推出了豆粕期权，郑商所在4月19日推出了白糖期权；2018年，上期所在9月21日推出了铜期权；2019年，大商所、郑商所和上期所在1月28日分别推出了玉米期权、棉花期权和橡胶期权。

同时，证监会也已近期批准大商所在12月9日上线铁矿石期权，上期所在2019年12月20日上线黄金期权，郑商所在12月16日上线PTA期权和甲醇期权，并在2020年1月16日上线菜籽粕期权。

12月23日，上交所将上市沪深300ETF期权合约（标的为华泰柏瑞沪深300ETF，代码510300），深交所将上市沪深300ETF期权合约（标的为嘉实沪深300ETF，代码159919），中金所将上市沪深300股指期权合约，以更好满足投资者风险管理的需求，充分发挥ETF期权经济功能，推动期现联动健康发展。

除了这些已上市和即将上市的场内期权产品以外，上期所的铝期权和大商所的豆油、棕榈、焦煤、焦炭期权的上市计划也在紧锣密鼓的推进过程中。

作为我国首只在场内交易的期权，2019年50ETF期权市场延续成长态势，市场活跃度相关的主要指标连续第四年增长。和2018年相比，日均成交量从130.13万张上升到了250.3万张，增长92.35%；日均权利金成交额从7.4亿元上升到了14亿元，增长89.21%；投资者账户数从308253户上升到了398650户，增长了29.33%。近五年来交易运行平稳，风控措施有效，市场定价合理，投资者参与理性，市场规模稳步增长，经济功能逐步发挥，股票期权开始成为我国金融市场的重要组成部分。

豆粕期权上市以来，成交和持仓稳步提升，2017年日均成交19547张，日均持仓116026张，日均成交额1284万元；2018年日均成交51529张，相比上一年增长了163%，日均持仓228744张，增长了97%，日均成交额3813万元；2019年日均成交70248张，相比上一年增长了36%，日均持仓274402张，增长了20%，日均成交额2936万元。

白糖期权上市以来，成交和持仓稳步提升，2017年日均成交8528张，日均持仓56481张，日均成交额820万元；2018年日均成交18903张，相比上一年增长了122%，日均持仓113756张，增长了101%，日均成交额1424万元；2019年日均成交29003张，相比上一年增长了53%，日均持仓135134张，增长了19%，日均成交额2305万元。

铜期权上市以来，成交相对稳定，持仓大幅提升，2018年日均成交18367张，日均持仓21917张，日均成交额12752万元；2019年日均成交16872张，相比上一年减少了8%，日均持仓34254张，增长了56%，日均成交额4594万元。

玉米期权上市以来，成交和持仓稳步提升，2019年日均成交29646张，日均持仓267793张，日均成交额718万元。

棉花期权上市以来，成交和持仓稳步提升，2019年日均成交15259张，日均持仓78790张，日均成交额1799万元。

橡胶期权上市以来，成交和持仓稳步提升，2019年日均成交3422张，日均持仓19441张，日均成交额975万元。

从成交额来看，目前场内最活跃的三个品种分别是上证50ETF期权、铜期权和豆粕期权，作为期货期权的六个品种，2019年的日均成交额之和也只有50ETF期权的10%不到，市场更多的场内期权交易都集中在了50ETF期权上，流动性更好，关注度更高。
相比商品期货期权，对应标的商品期货合约交易额的数量级则大很多，在2019年，铜期货的日均成交额达到了707亿，豆粕期货的日均成交额达到了616亿，白糖期货的日均成交额达到了208亿，棉花期货的日均成交额达到了352亿，橡胶期货的日均成交额达到了505亿，玉米期货的日均成交额达到了154亿。这和商品期货期权的持仓限制有关，也和市场参与度有关。

2. ETF期权上市前后对标的合约的影响
我们对比了上证50ETF期权上市（2015.2.9）前后三个月，作为标的合约上证50ETF的成交及基金份额变化情况，日均成交量从11.2亿份上升到13.74亿份，增长了22.68%，日均成交额从25.59亿上升到38.3亿，增长了49.66%，基金份额从105.89亿份上升到了115.79亿份，增长了9.35%。

3. 交易规则深度对比：上交所VS深交所
根据上交所和深交所最新公布的期权相关交易规则，我们列举了以下七点异同之处。
1.委托类型不同
上交所给投资者提供了五种委托类型，深交所提供了七种，其中四种委托类型虽然名称不一样但本质是相同的。和上交所相比，深交所少了市价剩余转限价委托，但多了三种新的委托方式：对手方最优价格市价申报，本方最优价格市价申报和最优五档即时成交剩余撤销市价申报。在实际交易中，限价委托更多一些，因为交易结果更可控。

2.单笔限价申报最大数量不同
上证50ETF期权交易限价申报的单笔申报最大数量为30张，市价申报的单笔申报最大数量为10张；而深交所限价申报的单笔申报最大数量为50张，市价申报的单笔申报最大数量为10张。深交所限价申报的容量更大一些。

3.组合策略构建时间差异
在上交所，投资者可以在每个交易日9:30-11:30、13:00-15:15构建或解除组合策略，在深交所，除上述时间以外，还可以在开盘前的集合竞价时间9:15至9:25申报构建、解除组合策略，更为灵活。

4.备兑开仓细节
在上交所，如果备兑证券数量不足，中国结算可以按照不足部分对应的期权合约数量锁定结算参与人保证金账户内相应保证金，结算参与人应当于次一交易日11:30前补足备兑备用证券或者对该备兑开仓期权合约自行平仓，否则中国结算将实施强行平仓。
在深交所，如果备兑证券数量不足且未能在规定时间内补足或者自行平仓的，中国结算于日终按未锁定差额计算需转普通仓数量，并收取相应维持保证金。导致结算参与人结算准备金小于零的，中国结算将对其实施强行平仓。
备兑证券数量不足时，深交所允许直接转普通仓（在保证金足够的前提下）。

另外，上交所备兑开仓时，需要分两步操作，先锁券再开仓，平仓也需要先解锁再平仓；而深交所备兑开仓和锁券是同步进行，平仓和解锁也是如此。

5.合约熔断
上交所，连续竞价交易期间，合约盘中交易价格较最近参考价格上涨、下跌达到或者超过50%，且价格涨跌绝对值达到或者超过该合约最小报价单位5倍的，该合约进入3分钟的集合竞价交易阶段。
深交所，连续竞价交易期间，合约盘中交易价格较最近参考价格上涨、下跌达到或者超过 50%，且价格涨跌绝对值达到或者超过该合约最小报价单位10倍的，该合约进入3分钟的集合竞价交易阶段。这项规则对深度虚值合约才会产生与上交所不同的影响。

6.限仓管理
在上交所，投资者可以同时开立最多3个合约账户进行股票期权交易，上交所及期权经营机构以投资者合约账户为单位进行持仓限额控制与管理。
而深交所则是合并计算总的持仓限额，但如果投资者确有需要提高单个品种持仓限额的，可以通过期权经营机构向深交所申请报备。深交所视报备情况提高其单个品种的持仓限额，最高不超过该品种持仓限额最高标准的5倍。

7.深交所跨市场股票ETF申赎交易效率更高
优势1：深交所跨市场股票ETF申赎交易效率更高，深交所沪深300ETF T日场内申购，T+1可赎，上交所沪深300ETF T日申购，T+2日可赎。
优势2：深交所跨市场股票ETF赎回对应现金替代部分T日100%可用，因而在折价套利中资金使用效率更高，可以100%实现“买入ETF-赎回股票-卖出股票-买入ETF”的多次日内T+0交易，套利过程中资金使用效率高于上交所跨市场股票ETF。