深度实值期权的实战特征有哪些？（上）

作者：余力 Felix
来源：力的期权工作室
在过去的许多篇文章中，我们已经和大家介绍了什么是实值、平值和虚值期权。简而言之，站在当下看，行权概率越是大的期权越实值，行权概率越是小的期权越虚值。如果您寻寻觅觅于这成百上千个期权合约之中，您会发现有一类期权族群，它们总是低调地生活在东南和西北的街角，它们是什么？它们就是深度实值的期权们。在交易中，我们很少去关注它们，它们被运用的不多，但在某些关键确定的场合下却又堪大用，它们的实战特征大致如何？它们的操作要点又是如何？今天就让我们来一探究竟。
特征1：买入深度实值期权相当于是一个不需要保证金的期货由于深度实值期权的delta绝对值几乎等于1（深度实值认购为1，认沽为-1），而期货的delta也约等于1，标的每变动一个单位，对它们的单价变化影响是相似的，因此买入深度实值的认购就类似于构建了期货多头，而买入深度实值的认沽就类似于构建了期货空头。    在期货交易里，期货的多空双方身上都承担着潜在交割的义务，一旦肩上有了义务，交易保证金一定就是少不了的，因此不论是买入期货，还是卖出期货，一定数量的保证金都得占用着！然而，当您买入期权时，您就成为了权利方，手上只有权利，肩上却没有了义务，因此没有任何机构会问您索要保证金，您需要花费的只是期权的权利金（保险费）而已。    通过这样的阐述，我们便可以知道，买入深度实值认购就相当于是一份不需要保证金的期货多头，而买入深度实值认沽就相当于是一份不需要保证金的期货空头。

特征2：深度实值期权几乎不受到波动率和时间的影响期权交易的三个维度是方向、波动率和时间。当我们交易的期权接近于平值时，实际上我们是在同时博弈三个维度的变量，比如买入平值认购，即使方向猜对了，也有可能因为市场波动率的下行或是时间的流逝而导致最终的亏损。但深度实值期权则不然，尽管它的delta接近于1，但它的gamma、vega和theta都几乎等于0，这意味着它的价格几乎只和方向一个维度相关，它的价格几乎不会受到隐含波动率变化和时间流逝的影响。    从根本上来看，期货与期权的关键不同之处就在于gamma这个希腊字母，由于期货的gamma等于0，因此期货是一个线性衍生工具，而由于期权的gamma不等于0，所以它是一个非线性衍生工具。可以这么说，越是实值的期权，它的gamma就越接近于0，它的期权属性就越弱，它的期货属性就越强；越是平值的期权，它的gamma就越大，它的期权属性就越强，它的期货属性就越弱。
特征3：深度实值期权的权利金很贵，但时间价值却非常小如果从保险的角度去类比，深度实值期权就好比保险范围很大的保险，这也保，那也保，保险的范围越大，自然保险费就越贵；如果从彩票的角度去类比，买入深度实值期权就好比买入巴西队能冲进世界杯的彩票，到目前为止，巴西队还没有缺席过一届世界杯，这行权概率！可不就是深度实值期权嘛！因此，相比于同月份的其他期权，每张深度实值期权的权利金都很高，在vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权盘面里，基本上都达到上千元的数量级别。    然而，贵归贵，深度实值期权的时间价值确实非常的小，以认购期权为例，来看下面这张图：
红色曲线代表期权到期前的盈亏，蓝色虚线折线代表期权到期时的盈亏，两者相减的部分就是一份期权的时间价值。从图中可以发现，越是深度实值期权，时间价值越小，这一点也可以从彩票的角度理解，越是实力悬殊的比赛，越没有悬念，其彩票的时间价值也就越小了。

特征4：深度实值期权的时间价值甚至可能为负

时间价值为负？初学期权的人可能会觉得这是天方夜谭！！！然而，这就是现实，在过去的50多个月里，50ETF深度实值认购期权合约多次出现时间价值为负的情形，这不是偶然与巧合，而是蕴含着实实在在的道理的。    试想一下，如果您已经持有了一份深度实值、实物交割的认购期权，临近到期日时，您会选择提前平仓还是到期行权呢？我想大部分人会选择提前卖出平仓吧。下面我们一对比就知道结果：

如果您选择行权，您将准备很大一笔行权资金，比如您持有100张“50ETF购9月2500”，您就必须在到期日准备250万的资金参与交割，而短期筹措这笔资金，可不是一笔小数目。
如果您选择卖出平仓，您将直接赚取开仓到平仓的权利金价差，不需要准备这250万的巨额资金，这大大提升了您资金的使用效果，您大可将闲置资金去买卖别的期权，甚至做逆回购等现金管理。

所以对于实物交割、深度实值的期权，很多人宁愿折价平仓，也不愿意降低资金的使用效率，时间价值为负的奇观就在实盘中发生了！特征5：在所有期权中，深度实值期权的交易费用比例（占权利金）最低在交易费用收取方面，国际上绝大部分交易所（美国、欧洲、香港）都会采用按张数收取的方式收取交易费用，只有很少数交易所（韩国、巴西）采用按权利金金额的一个比例的收取方式。前者的好处就在于，越是虚值的期权，交易费用占权利金支出的比例就会越高，这就从一定程度抑制了深度虚值期权过度投机的现象。目前国内的所有场内期权品种，均采用按张数的收取方法收费，也就是不论您买的是实值、平值还是虚值期权，不论权利金本身是1000元，100元，还是10元，买入一张期权都会收取一个固定的费用。

以50ETF期权为例，假设不算上券商的佣金，上交所和中国结算一共每张收取1.6元，对于价值1600元的深度实值期权，它的交易费用比例（占权利金）就是千分之一；
对于价值160元的轻度虚值期权，它的交易费用比例就是百分之一；
而对于价值仅有16元的深度虚值期权，它的交易费用比例就高达十分之一，可以看到，在所有期权合约中，深度实值期权的交易费用比例是最低的。

在东南与西北的街角边，我们认识了深度实值期权的世界。转角边的风景有时是那么独特，又是那么有趣。在《上篇》中，我和大家一起分享了深度实值期权本身自带的5大特征，在《下篇》中，我们更进一步，来细细品味一下深度实值期权实战操作的滋味，欢迎您继续地关注。
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