中国终于也有波动率指数了：是什么？怎么用？对交易有哪些帮助？

本周开始，国内的指数成员又将增添一位“新生儿”——它的名字叫中国波指（指数代码000188）。今天的探知旅程中，我们就用循序渐进的8连问，一步步地帮您了解这位“新生儿”的背景与身世。

文| 余力
转自| 力的期权工作室授权对冲研投发布
编辑 | 对冲研投转载请注明出处

1、波动率是什么东东？

先来看看下面这张图，它有助于您从直观的角度理解什么叫做股票收益的波动率。

这是A股票和B股票一年间的走势曲线，若找一个炒过股票的人随便一问哪只股票的波动率大，我想99.99%都会说A的波动率更大。为什么A股票的波动率更大呢？原因则是：波动率衡量的是资产价格偏离平均值的程度，也就是上述A和B的股价一年内的平均值都是100美元，但A偏离平均值的程度大，所以我们会说A股票的波动率更高。

2、隐含波动率又怎么理解呢？

从教科书的角度说，隐含波动率可以理解成期权市场全部交易者对未来一段时间内标的股价波动率的预期值。如果您觉得这样理解太抽象，那么我建议您可以按下面的方式理解：

把期权想成保险，隐含波动率想成市场对被保资产风险的一致预期值.

如果大家对未来波动率预期都很高的话，期权（作为保险工具）的价格就会卖的比较贵。为地震灾害买一个保险，什么样的保险费会更贵呢，是上海的地震险还是四川的地震险呢？答案显然是四川，因为上海10年都有可能不发生一次地震，而四川1年里就可能发生10次地震，说明四川地区波动率大，对应的保险费（期权价格）更贵。

所以我们可以把隐含波动率理解成市场对期权合约的估值（类似于股票的市盈率），即其他因素相同时，隐含波动率越高，期权价格就越高。

3、波动率指数又是何方神圣？

需要注意的是，一个期权标的（如50ETF）会对应很多很多个期权合约，不同的行权价、不同的到期月份、认购与认沽，至少有着40个合约，隐含波动率是针对每个合约而言的，也就是说每个期权合约都对应着一个隐含波动率（就像每个股票都有自己的市盈率），于是40个期权合约就会对应着40个隐含波动率。那么如何把这40个隐含波动率揉合成一个值，让这个值反映出全市场对未来30天标的波动率的预期值呢？这个光荣的使命就由“波动率指数”来完成了。

4、波动率指数起源于哪里？

波动率指数起源于美国市场。1993年，有期权交易开山鼻祖之称的芝加哥期权交易所（CBOE）首次推出了波动率指数，用来反映全市场对标普100指数未来30天波动率的预期值；到了2003年，CBOE与高盛合作将波动率指数升级为第二代，标的也从标普100改为了标普500，用来反映全市场对标普500指数未来30天波动率的预期值，代码是vix，以前的第一代波动率指数的代码就改名为VXO。

5、为什么说波动率指数是恐慌指数？

我们以美国市场著名的VIX波动率指数为例，看看从1993年到现在，VIX的走势都说明了什么？

下面先截取了1995.12-1999.12的VIX日线图，您会发现有两段处于明显的上升区间，一个是1997的亚洲金融危机，一个则是1998年长期资本管理公司破产。

下面再截取了2001.7-2002.6的VIX日线图，您会发现有一段处于明显的上升区间，它就发生在令人不寒而栗的美国9.11恐怖袭击事件的当月。

下面再截取了2008.5-2009.4的VIX日线图，您会发现VIX指数有一段处于明显的上升区间，达到了史上最高的89.53！在此期间又发生了什么呢？您可能已经猜到了~~~那就是臭名昭著的2008年次贷危机，雷曼兄弟破产！

最后，我们截取今年5月至今的VIX日线图，会发现也有两段陡峭上升的阶段，一个就是6.23英国不作就不会死的脱欧事件，另一个就是希拉里邮件门与特朗普的惊天大逆袭！

我们举了这些活生生的案例，是为了得出这样的结论：当市场出现黑天鹅事件时，所有的交易者都会陷入恐慌，对未来风险（波动率）的预期会达到一个高值，于是VIX指数便扶摇而上。所以说，波动率指数被称为恐慌指数，是市场黑天鹅事件的预警器。

6、中国波指代表什么？

中国波指是中国证券市场上第一个波动率指数，由于目前国内场内期权只有50ETF期权一个品种，所以这个指数反映的是市场对50ETF未来30天的波动率预期值。

中国波指的取值每天都会随着市场交易者的看法改变而波动，下面就是2015年2月9日50ETF期权上市至今中国波指的历史走势图。

综合起来一句话，市场对未来30天风险越恐慌，波动率指数就越高；市场对未来30天风险越淡定，波动率指数就越低。

以后总有一天，你会发现有人会问：“今天指数多少？哦对了，我指的是中国波指是多少。”

7、中国波指和海外的波动率指数有区别吗？

中国波指和美国的第二代VIX指数都采用了同一种高大上的编制方法，叫做“基于方差互换的编制方法”（如对编制的基础原理特别感兴趣，可参考今天公众号的另一篇文章《问道篇：波动率指数的月光奏鸣曲》）。由于指数编制时需要输入大量的虚值认购、认沽合约，而美国期权市场和我国当前期权市场最大的区别就在于期权合约的数量。

在美国市场，标普500的期权的行权价非常紧密，而我们的期权市场呢？今年12月到期的期权合约的行权价已经算是多的了，不过也只有10个，行权价格相距0.05元，不论从行权价数量还是行权价格间距来看，都尚不能与标普500期权系列相比，一旦市场发生大涨或大跌，可能当日会出现没有虚值认购期权或虚值认沽期权的局面。

所以基于目前的情况，上交所非常聪明地想到了构造虚拟期权合约的方式，让可供计算中国波指的期权合约变的足够多，一定程度地弥补了当前期权合约较少的不足。

8、中国波指能指导我的投资策略吗？

中国波指发布的伟大之处不仅仅在于市场上多了一个指数，更在于这个指数给了每个人观察市场的一个全新的角度。我想了下，中国波指对您的作用大致有四个：

帮助您了解当前期权合约的估值高

中国波指的高低，反映出当前市场对未来30天50ETF（近似50指数）波动率的预期值，预期值过高则期权的价格也会处于高位，反之则期权的价格会处于低位，每个人希望买的相对便宜的合约，卖出相对高估的合约，因此中国波指可以辅助您决定是做期权的买方还是期权的卖方。

帮助您了解市场当前对未来风险的恐惧程度，提前布局防范黑天鹅事件

正如之前所说，波动率指数又称为恐慌指数，能够反映大家对黑天鹅事件发生的恐惧程度，所以当波动率指数扶摇而上的初期，谨慎的投资者可以开始寻找避险的手段，提前布局以防范黑天鹅事件的发生。

帮助您对比历史波动率和中国波指的相对高低，进行波动率交易

有些具有一定期权知识水平的交易者除了会进行方向性交易外，还会尝试一些波动率交易。波动率交易的核心就是对比历史波动率（HV）和隐含波动率（IV）的高低，买入IV过低的期权，或卖出IV过高的期权，在Delta中性的情况下赚取波动率回归的价差。

帮助您获得更多市场规律