我曾经买认购期权用1万赚了200万...但又赔回去了...

如何买入期权?这是一个旧问题，但是却常常被问到。01阿志是公司最近新来的交易员,他问我：“我用期权买方做交易，但是常常会赚到指数却赔了时间价值。”阿志怕我听不懂，又做了一个补充：“现在的行情是7000点，如果我现在买进行权价6700的认沽，如果行情在到期前只跌到6800点，那我就没有办法赚到钱了。”阿志觉得做波段部位时，使用期货可能比使用期权更容易获利，至少不会赚了指数还赔钱。 02他又再一次重申他在2007年，还是大学生时曾经买认购赚了200万元的故事，似乎怕有人不知道他曾经的丰功伟业。能在学生时代用1万元赚到200万实在不是件容易事，在2007年同一时间，在我当时公司内部的许多交易员不但没有赚到200万，反而亏到脱裤子，因为那时大部分的交易员都站在卖方，行情一路向上，风险控制不是很好的人就算没亏，接下来的大跌也亏了。我将思绪从2007年拉回现在，反正这故事我是第三次听他说了。 03阿志说：“2007年6月中旬时，指数在8200点，我买进8400认购４手，结果3天之后指数就涨到8500点，不小心就赚了3倍，卖掉后又买进10手8600的认购，一周之后，行情又涨到了8800点，我又赚了4倍，然后我卖掉8600的认购后又买了行权价9000的认购，买了60手，结果行情一周后又涨到9200点。我后来就赚了200万，只用了1万元。”
图一:2007年加权股价指数日线走势图 04赚200倍是我从来没有的经验，这应该是个非常难得的经验。阿志曾经赚过200万元，但又赔回去，但当他更了解选择权之后，反而却没有大赚过，那曾经光荣的日子似乎很难再回来了，从他近期的交易确实是如此，过度谨慎且保守的心态。我笑着跟阿志说：“你当时可以赚，现在却一直犹豫，愈害怕，愈赚不到钱。”阿志说：“愈了解风险的可怕，交易当然要小心一点。”“交易期权，站在买方总是有些吃亏，如果行情不动，一直在付时间价值,但有赚大钱的机会。”我说：“那你站在卖方也很好，如果行情不动，你就可以一直赚取时间价值。但你最好祈祷行情不要动，买卖双方总是一体两面的。” 05开玩笑归开玩笑，其实大多数的人都搞不清楚交易是什么东西，期货与选择权，甚至股票都一样，并不仅仅是买进或卖出的决策，有时仓位的大小管理才是重点。在《交易与马的屁股》一书中，一直围绕着“仓位”这个主题，以风险观念来解释交易，说了大半天，但结果大家仍在问：到底会涨还是会跌？到底进出场点要怎么决定？到底停损要怎么设？不仅是一般投资人有此疑问，就算是交易了数年的交易员都有如此的疑问，实在令人有些难过。06我用简单的例子告诉阿志。“交易员买进期权部位，从来没有想过行情会进到实值，然后去结算赚钱,持续性才是要关注的。”“做买入认沽，只要立刻跌通常就立即赚钱了，不用等到行情走到实质，如果持续看空,可以后续加码，或者将部位组合成垂直价差或比率价差或铁兀鹰或其它Greek值不同的部位，这是期货办不到的事。”期权时代注：Greek指的是Delta 、Gamma、Theta、Vega等描述期权价值随着各个变量变化而变化的参数。我接着说，你在2007年不断的扩大Delta也是一个很好的例子，反正横竖最多就输那一万元。我再举一个例子。如果你永远每次损失不都不希望过原始资金的2%，你会怎么做？使用期货来做只要来一个反向的大跳空，损失就超过了当初的设定。使用选择权可以轻易达成一个简单的资金管理模式：只要每次押注2%的资金。如果你有100万元，每次押２％，即２万元买进价位的选择权，如60点买6700的认沽，可以买进6手((20000÷60)÷50=6.6)，若行情跌200点，认沽可能涨到150点，你就赚了22,500元((150-60)×50×6=27,000)，报酬率一下子就有2.70%了。若行情涨了200点，（假设你毫无知觉，居然没及早停损出场）,put可能跌到17点，这时你的损失，为12,900元((60-17)×6×50=12,900)，损失为1.3%，损失绝对不会超过2%，但获利却有可能，这是自然的赚大赔小行为。如果赚钱了，总资产金额是1,027,000，下次的2％是20540元，而非20,000元，在部位的交易上也可达成自动的赚钱加码，赔钱缩小部位的做法。我望着阿志，问着他：“你对现在买进的6700认沽还有什么疑问吗?”阿志笑着说 :“我想我买进的手数可能要修正一下。”因为许多人都以为买选择权要等价格涨到实质去,但大仓位却非如此,冲出去涨(跌)最多时反而要了结较佳;及时拔档很重要~07 常用的资金管理办法
这里再分享几个常用的资金管理方式。常用的有亏钱加码法和赚钱加码法，即马丁格尔(Martingale)和反马丁格尔(Anti-Martingale)资金管理方式。由于亏钱加码法对多数资金有限的投资者来说，心理压力和本金风险太大，在实际交易中，除了网格交易的信仰者之外，机构、产品或大户均用赚钱加码法进行资金管理。根据笔者过去二十年的机构交易经验，确实也是赚钱加码法能提供更好的资金管理报酬。赚钱加码法中常用的方式有凯利公式(Kelly Formula)、固定风险法、固定比率法、固定资金法、固定单位法、固定百分比法、威廉斯固定风险法和固定波幅法。考虑到某些方法需要较大的资金和部分方法管理效果相差不远，我们对凯利公式、固定比率和固定资金这三种方式进行讨论，让大家了解资金管理的好处。 凯利公式(Kelly Formula)这个方法来自二十一点游戏，是最经典的资金管理方式之一，也是最早用于衍生品交易的资金管理方式。公式如下：

F=((R+1)*P-1)/R

P：根据历史交易次数计算的获利概率
R：每笔交易平均盈利和平均亏损的比率（即程序化交易中的win/loss ratio）

假设某个交易策略获利概率为60%，盈亏比为1.4，即P=0.6，R=1.4，计算出F=((1.4+1)*0.6-1)/1.4=31.4%，表示每次投入本金的31.4%进行交易资金累积最快。按照拉瑞 ·威廉斯(Larry Williams)的书中的观点，如果账户内有100万人民币，则用31.4万元做保证金，假设一张合约的保证金是3000元，可交易100张期权合约，这样的资金安排可使利润最大化。
但以保证金计算交易张数的方式是不切实际的，也与凯利公式最初的赌场下注的应用场景相差甚远。保证金因行情变化而时常调整，则交易的仓位也会因为“规则”而非资金而大幅改变。另外，与历史计算的盈亏比和获利概率相比，未来交易情况可能会大不相同，这都会使交易者无法使用凯利公式有效地累积资产。【举例】
我们改良一下，尽量用贴近该方法的方式来做资金管理。之前给大家介绍过名为“多空挪移”的期权基本款交易策略（以下简称“基本款”），如果交易中利用凯利公式进行资金管理会达到怎样的效果呢？2015年4月至2018年6月，总计进行了402次交易，其中147次获利，255次亏损，获利概率为36.56%。147次的盈利交易中，平均每笔盈利181元；255次的亏损中，平均每笔亏损61元，平均获利为平均损失的2.95倍。可以算出F=((2.95+1)*0.3656-1)/2.95=0.15。换句话说，2015年4月开始进行基本款交易，每次交易投入15%的本金作为可以承担的亏损，即本金1万元，每次用1500元进行交易。若盈利，则获利1500*2.95=4425元，若亏损，则损失1500元，由平均损失61元可算出每次交易24张期权合约（1500/61=24.5）。但实际状况却并不这么简单。基本款的每一笔损益差距颇大，在过去三年中，单笔最大损失601元，发生在2015年7月7日到7月8日。如果当时交易24张合约，最大损失将高达1.4万元，一次亏光1万元本金，不仅不能避免破产，也在无形中放大了风险。
为解决这个问题，我们用最大损失601元替换平均损失61元来计算每次交易张数，故基本款每次交易2张（1500/601=2.49），每获利4006元（601/0.15=4006）增加1张。402次的交易，通过叠加资金管理，累计盈利由11001元变成了85865元。

图1 基本款的盈利走势：凯利公式VS无资金管理
固定比率法固定比率法由雷恩·琼斯(Ryan Jones)提出，在其经典著作“交易博弈（The Trading Game）”中，描述交易员如何根据某个“交易比率”的增减调整交易的数量，即当交易员只有在赚取“交易比率”的增量后才能增加交易单位，如果亏损，则恢复到先前的交易单位。公式如下：

固定比率增量资金=预计单笔最大损失+初始保证金
交易数量=当前资金/固定比率增量资金

【举例】
我们仍采用基本款作为探讨的对象。基本款的单笔最大损失为601元，假设卖出虚值一档期权所需保证金为4000元，则：

固定比率增量资金=601+4000=4601元
起始交易数量=10000/4601=2.17张

故使用固定比率法每获利4601元，交易增加一张。402次的交易，通过叠加资金管理，累计盈利由11001元变成了53640元。如果一张期权合约保证金是3000元，资产累积效果应比凯利公式更优。
图2 基本款的盈利走势：固定比率法VS无资金管理

固定资金法固定资金法以可容忍的单笔最大损失作为风险管理的标准。公式如下：

固定资金=单笔最大损失/可容忍的损失比例
交易数量=当前资金/固定资金

这种方式的主观成份较大，若某投资者的可容忍的投入资金损失比例较大，在持续盈利的前提下交易数量的增加会非常快，若亏损容忍程度较小，相同条件下交易数量的增加会非常慢。【举例】继续以基本款为例，单笔最大损失为601元。若交易员A可以承受20%的亏损，而交易员B则认为高于5%的损失已经无法接受，比较两个交易员：

交易员A：固定资金=601/0.2=3005元
交易员B：固定资金=601/0.05=12020元

即A每赚3005元交易增加1张期权合约，而B是每赚12020元才会增加。如果未来能够稳定获利，A的资产增值情况肯定会比B好很多，但如果未来收益情况不稳定，B优于A。如果采用A的交易模式，402次的交易，累计盈利由11001元变成了145209元。这种方式看似是最赚钱，但不要忘了前提条件是交易者可以容忍单笔损失的20%。真实情况下，净值在2018年6月快速回调超2万元，投资者是否真的能接受这种回调速度呢？如果采用B模式，目前为止仍是交易1张，和无资金管理一模一样。

图3 基本款的盈利走势：固定资金法VS无资金管理
总结
真正赚大钱的方式，并非利用期权的高杠杆一夜致富，而是利用赚到的钱，在风险可控的前提下，逐步增加交易资金来累积资产。三种资金管理方式各有不同，获利累积较快的，净值必然面临较为剧烈的波动，这是无法避免的。使用资金管理方式的前提是必须要有一个稳定的获利方式，市面上也流传不少交易资金管理理念，例如第一次或连续两次交易亏损则第三次交易资金翻倍，或者本次交易获利下次交易仓位减半等等，这些都太过于随机或路径依赖，并不是良好的资金管理方式。一个好的资金管理方式应当具备：（1）交易不顺利时，能适时减少交易资金，避免破产风险；
（2）交易顺利时，能适时扩大交易资金，快速累积资产；
（3）交易增速不会过快，不会在交易亏损时损失之前的盈利，更不会涉及本金；
（4）增加交易资金的方式和原理合乎风控逻辑。掌握这些原则，就可以根据交易策略选择合适的资金管理方式，在风险可控的情况下，加快资产累积速度。来源：老徐话期权【免责声明】
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