申万期货-量化专题丨商品期权：PTA期权量化择时策略研究

　　摘要：
　　期权具有杠杆特性，对于期权买方而言，可通过期权放大收益，风险相对可控。采用期权作为择时策略的标的，具有较好的回测效果。
　　本文以PTA期权为例，对比使用不同类型期权策略的收益效果。从绩效指标上来看，使用期权进行择时后，全仓运行平值期权策略收益可达到94.93%，虚值期权可达到143.90%，夏普比率都在2.5以上，优于期货择时策略。
　　PTA期货行情在2020年4月至11月整体处于底部震荡的行情中，从净值走势上看，整体收益逊于期货择时策略，这也反映了期权在时间价值和波动率方面的价值流失。
　　从提高策略整体的表现考虑，一是要提高策略的择时效果，可以使用其他指标构建更为复杂的择时系统，精准的择时可以利用杠杆提升收益外，也可以及时平仓避免时间价值的过多流失。二是对抗持有期权的波动率收缩，主要选取波动率的相对低值时买入期权，对波动率进行择时。
　　一、期权在择时策略中的优势
　　择时策略一般具有低胜率，高盈亏比的特点，能有效控制止损是择时策略能够获胜的关键，而期权的买方策略刚好也具有相应的优点。相比于其他金融产品，期权具备两个重要的特点：杠杆特性和非线性收益结构，这两点特性使得在择时交易中，采用期权具备一定优势。一方面，利用杠杆特性可以撬动择时收益，使得普通择时策略的收益放大。另一方面，利用期权的非线性收益结构，标的价格上涨或下跌相同幅度，由于期权具有Gamma收益，因此对期权价格带来的波动空间并不对等。因此，择时交易者可以只做期权的买方，在放大择时收益的同时，面临的最大损失仅为权利金，风险相对可控。实际交易当中，还可以通过控制资金来控制期权策略的总体杠杆，以此来较好地控制择时策略的风险。
　　期权本身较为复杂，交易备选方案也较多，在选择上需要在杠杆率、时间价值和交易成本方面进行平衡。杠杆率方面，若想获得较为理想的杠杆率，在行权价的选择上以虚值期权为主，但虚值期权也会给收益造成较大的波动，相应的实值期权杠杆率较低，择时收益更加稳定。从时间价值上看，远期合约持有时间价值衰减得更慢，更有利于长期持有，对于PTA品种，主力合约月份较为固定，多数时间距离到期日较远，时间价值损耗较慢，但需要注意的平值期权的Theta值较大，时间价值的损耗也较快。从交易角度上讲，虚值期权比较便宜，方便调仓，但会有一定的流动性风险。在期权的选择时，还可以参考隐含波动率情况，选取波动率较低时进行介入。
综上，期权契合择时策略的潜在需求。从杠杆率的角度来看，虚值期权能够提供更高的杠杆，理论上对策略收益的放大效果更为显著，但同时会加大净值波动；从时间价值角度，需要注意回避期权合约到期日临近的影响和隐含波动率过高的情形。　　二、策略设计
　　对于商品，期权和期货合约的连续性较差，在做择时策略时需要考虑展期、升贴水等问题，为了方便研究，我们使用申万PTA商品指数进行方向上的判断。
　　在策略的设计上，我们先在商品指数上进行行情方向的判断，主力合约的切换原则为：选取持仓量连续三日大于旧主力合约时，进行主力合约的切换。在执行价的选择上，选取当时主力合约收盘价作为实值和虚值的参考。
　　在PTA指数上，需要设计一套择时方法，产生择时信号，根据择时信号去选择看涨还是看跌期权，或是构建相应的