从市场波动率中学到的七个教训

过去几十年间，金融危机出现的次数前所未有。该清单令人震惊，包括《布雷顿森林协议》失效、1973年第一次石油危机、黑色星期一、日本股市大崩溃、长期资本管理公司（LTCM）倒闭、俄罗斯卢布危机、亚洲金融危机、9.11恐怖袭击事件、卡特里娜飓风、2008年信贷危机，以及最近大宗商品价格剧烈波动。这些罕见事件对市场波动率既产生短期影响，也产生长期影响。
研究者随便剔除了这些事件中的时间因素和情感因素，详细地进行记录，并从中吸取了一些教训。若把宏观经济数据和细分行业数据放到一边，这几个与波动率相关的教训似乎是相关的。
1、金融危机和市场波动率通常波浪式出现
像海啸一样，首先在某国的海岸感到波动，接着，猛烈的波浪出现在其他海岸，通常情况下，连续性是非常紧密的。这些金融海啸的释放一般会导致经济疲软、政局不稳和金融混乱。
2、下一轮危机肯定不同于上一轮危机
危机中，既可以赚钱，也可以赔钱。一般情况下，那些赔钱的人们会设置安全措施，以免因相同的方式导致第二次亏损。随着机构的发展，那些在危机期间以及其他市场波动期间盈利的人们，会在其他方面寻找弱点。从这种简单的动态过程中，可以得出结论，下一次金融危机也会有自己的特色，与之前的危机有着显著区别。
3、市场波动率一般具有持续性。
也就是说，无论是高波动率期间，还是低波动率期间，一般情况下，都要持续更长时间。尤其是，在整个罕见事件中，股价持续下跌，经常会出现高波动率区间。波动率的持续性源于经济整体健康情况，包括经济变量的波动率，诸如通货膨胀、工业生产以及生产部门中的债务水平。
4、波动率是无效金融市场的产物
高效金融市场，以其真实价值设定价格，是合理的期望，因此，买方和卖方对经济和其他单个部门，都是基于广泛的共享信息做出理性的自利决策，二者都根据这一决策进行市场行为。然而，在面临意想不到的冲击时，如严重干旱、突发性银行破产，或者是政府政策的巨大变化，人们往往会措手不及，这会打破市场常态。由于任何原因，或者根本不需要任何原因，市场能够，并且必然会发生变化。
5、波动率直接影响投资者持有风险资产的意愿
在不确定性市场——不稳定的市场行情——中人们习惯于采用一种被经济学家称为“羊群效应”的行为方式，实际上，场内交易者称之为“突进”。这种倾向性会产生自我实现式预言：随着更多投资者卖出，其他人变得越来越有可能确信，这必定也是一个他们卖出的充足理由。随后的恐慌实际上能够放大这种趋势，而不是制止这种趋势。结果，股票或期权隐含波动率，在没有任何真实消息来证实这种波动的情况下，出现了剧烈波动。
6、市场波动水平的急剧变化，能够令市场参与者打消双向报价的念头
缺乏双向报价，或者缺乏流动性，可能会潜在触发不利的价格反应，反过来，这会促使产生非理性决策制定，导致大规模头寸清算。重要的是，期权的投资目标和理论知识相结合，能够评估出不良流动性危险的可能性。
7、投资者对市场基本面信心的强度和频率，会直接影响市场波动率
当投资者感觉到未来处于不断变化时，股票价格和期权波动率将会出现迅速、经常和明显的变化。这个教训不一定是直观的，因为人们或许预期，不确定性仅仅产生暂时性的波动，而不是巨量抛售狂潮。然而，这种非理性行为会导致交易者在周一确信世界末日就要到了，并且，到周五时，同样确信，世界已经平安度过了难关。
教训总结
波动率是投资风险的替代品。持久性波动暗示，风险和回报以一种可预见的方式进行权衡调整。也就是说，期权既可以表现为潜在投资组合的强化剂，也可以表现为波动率的减速剂。然后，如果期权使投资者作出非理性的判断，追逐回报，使输家损失惨重，或者采取风险行为，而这些风险可以被那些更能干、更恰当定位的人们消化的话，期权就是不好的，或者说是不合适的。
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