期权来了，投资者应该做的三件事！

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【导读】首先，能想到的第一件事情就是低风险套利机会；其次，买入低估值高股息的蓝筹股，同时买入价外50ETF看跌期权保护组合的极端下行风险，从而构建一个稳健的投资组合；最后，如果认同波动率上升趋势变化的投资者，可以通过期权组合下注波动率的变化。

文章来源：博道投资
作者：何晓彬博道投资量化高级投资经理

你好，期权先生。

期权，姓期名权，期意味着期望，关于股票变化的预期，权意味着权利，关于股票变化的权利，期还意味着期限，关于权利的时间限制，如果有算命先生的话，那么从字面上可以猜测你是一个有时间限制的关于股票预期变化的权利，如果还要给你的前程算上一卦的话，股票本身、预期、预期变化、时间这些特质基本是你的全部，经营好这些你前途无量，否则可能就一文不值。

期权，我们似曾相识，当年的股票权证让诸多的投资者仍然印象深刻，现在可转债、分级基金等投资工具都有期权的影子，我们日常带类保本机制的投资产品也嵌有期权，只是这些期权供给受限、机制不全、奇形怪状、不可交易，这次不同了，一个标准化、无限供给、随时交易的全新工具出现了，这是划时代的意义。

期权的到来，波动率（预期、预期的变化）这个变量变成可交易，据此A股配齐了投资中各个基础基因对应的交易工具，包括多、空、杠杆、收益、波动率等，A股变成四肢齐全的市场，这是一个全新的时代，它的重要意义不亚于全流通。

波动率是期权的生命线，它是期权价值的重要源泉，一个最朴实直观的生活中例子可以生动反映波动率的价值，假如你的朋友找别人借钱做一笔投资，你为朋友担保本金风险，朋友给了你点好处，这个过程中你卖出一个看跌期权，一旦本金损失就要赔，但期权费只是收到一点点好处，假如你朋友把钱存银行定期，我想碍于面子你可能只要一句感谢就够了，如果他是把钱去买彩票，我想打死你也不会干，一个波动率接近0，一个波动率接近无穷大，背后的期权价值完全不同。

在投资过程中也能常见期权和波动率的价值。人性的贪婪恐惧使得在投资过程中投资者更倾向于追涨杀跌，其实背后的实质是投资者用交易费用和交易损耗这些成本去复制一个期权做保护，当市场波动率上来后这个期权变得有价值，体现为丰厚的交易回报。逆向投资者如深度基本面价值投资者或者反转量化策略，他们则做相反的事情，裸卖期权是高度逆人性且危险的事情，只有坚实的价值底线或者极高模型胜率才能去化解风险，一旦成功利润也相当丰厚。用期权和波动率的视角我们同样能够理解为何最近CTA对冲策略业绩不错，因为以趋势跟踪为主CTA策略实质也是用追涨杀跌复制期权的方式赌波动率的放大，契合了最近市场波动率的变化，同样的逻辑当市场波动率收敛的时候这类策略也出现回撤，用这个角度有助于投资者进行对冲策略的配置选择。

那么，期权来了会带来哪些变化？

首先，全新的高短期波动率的时代已经到来。当波动率不仅仅是投资的结果，而是变成可博弈的工具时，这个市场会变得更加有趣，周五的过山车行情已经预演了期权时代是波动率的时代。衍生品丰富了，因为有套利者的存在，各种投机者的情绪会相互传导，体现为各种资产的联动，如周五期指快速跳水，基差为负，各类期现套利者会不计成本的平仓，体现为不计成本地卖股票会带动现货指数也下跌，从而加剧短期波动率的变化。可以预知A股已经结束低短期波动率的时代，迎接我们的是一个高短期波动率的时代，因此是机遇更是挑战。

数据来源：博道投资

其次，机构投资者会更加注重自己的风险管理能力。市场波动率的上升会加剧投资组合的波动，机构投资者会越来越多地使用衍生工具来对冲组合风险，平滑净值波动或者业务风险。有了越来越多的对冲工具，专业金融机构依靠自己的风险管理能力能够提供更多的工具和产品满足投资者的多元需求，从而丰富金融市场。

最后，金融工程师有望登堂入室屌丝逆袭。加入期权这个非线性工具后，投资组合的风险终于无法拍脑袋而需要程序认真的计算识别，金融工程课本上的知识也终于有用武之地，因为期权使得金融真正能够以工程的方式去解决，金融工程师有望登堂入室不再低人一等。

那么，期权来了我们能尽快做些什么？

首先，能想到的第一件事情就是低风险套利机会，期权推出的初期，因为高杠杆的特征，多数人仍然会简单地利用期权进行方向性选择，若市场活跃，买入看涨期权需求会比较旺盛，导致定价出现非理性高估，这时可以同时交易看涨、看跌和现货构建转换套利组合，从而获取套利收益。

其次，结合推出的vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权行权标的的风格特征，我们建议机构投资者可以买入低估值高股息的蓝筹股，同时买入价外50ETF看跌期权保护组合的极端下行风险，从而构建一个稳健的投资组合。

最后，如果认同波动率上升趋势变化的投资者，可以通过期权组合下注波动率的变化。

总之，期权来了，跨境ETF T+0也来了，股票ETF T+0应该不远了，50和500股指期货应该也近了，创新驱动的年代，越来越好玩了，你准备好了吗？

何晓彬博道投资量化高级投资经理

厦门大学统计学博士，FRM。10年证券基金从业经验。历任长城基金数量分析师，交银施罗德基金数量分析师、金融工程部总经理助理，专户投资部副总经理、投资经理。2014年加入上海博道投资管理有限公司。

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