摘要
要闻公告
止战！中美就经贸磋商发表联合声明。双方同意，将采取有效措施实质性减少美对华货物贸易逆差，中方将大量增加自美购买商品和服务。双方同意有意义地增加美国农产品和能源出口。
美国农业部(USDA)5月18日公布称，民间出口商报告取消949,000吨向未知目的地的大豆出口销售，其中829,000吨为2017/18市场年度付运，120,000吨为2018/19市场年度付运。
期现市场
上周五5月18日，受压于中美间贸易的紧张气氛，CBOT豆粕期货冲高后受阻回落，量能维持较低水平。本周由于中美达成共识，宣称不打贸易战，预计美豆粕大概率将会有所回升。5月21日，国内豆粕现货价格较为稳定，出货迟滞。5月21日豆粕期货主力合约再度收低，尾盘跌幅收窄，结算价多数小幅收跌，总成交量进一步缩减而持仓总量有所回升。
期权市场
5月21日，豆粕期权总成交总量为137,282 手（按双边计算，下同），比上一交易日增加20,664 手，总持仓量为494,578 手，较上一交易日增加15,838 手。总成交量和总持仓量的PCR比率分别0.33 和0.70 ，投资者预期有所回升。连粕主连的5日历史滚动波动率位于五年历史50百分位水平以下。隐含波动率全线下调。
后市展望
当下豆粕市场供应端维持宽松的供应量，而需求疲软，供需的不平衡严重打压豆价。且由于中美发表联合声明，贸易止战，预计短线大概率维持震荡偏弱的行情。宜轻仓观望，静待市场企稳。仅供参考。
期现市场回顾
01
1.1 国际市场
上周五5月18日，受压于中美间贸易的紧张气氛，CBOT豆粕期货冲高后受阻回落，量能维持较低水平。本周由于中美达成共识，宣称不打贸易战，预计美豆粕大概率将会有所回升。
图1：CBOT豆粕日行情K线图
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数据来源：Wind，兴证期货
1.2 国内市场
5月21日，国内豆粕现货价格较为稳定，出货迟滞。5月21日豆粕期货主力合约再度收低，尾盘跌幅收窄，结算价多数小幅收跌，总成交量进一步缩减而持仓总量有所回升，成交总量为2,290,058 手，减少42,368 手，持仓总量为4,462,534 手，增143,866 手。其中主力m1809合约结算价为2952 ，结算价跌幅为0.27 %，成交量为1,580,462 手，较上一交易日减少114,542 手，持仓量为2,804,740 手，当日增仓量约为824 手。
表1：豆粕期货日行情
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数据来源：Wind，兴证期货
图2：DCE豆粕主连日行情K线图
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数据来源：Wind，兴证期货
期权市场回顾
02
2.1 成交持仓情况
5月21日，豆粕期权总成交总量为137,282 手（按双边计算，下同），比上一交易日增加20,664 手，总持仓量为494,578 手，较上一交易日增加15,838 手。总成交量和总持仓量的PCR比率分别0.33 和0.70 ，投资者预期有所回升。其中，九月合约和一月合约成交量分别占所有合约的76.93%、8.86%，持仓量占比分别为68.55%和13.79%。主力m1809合约系列成交量和持仓均有增加，成交量为105,616 手，比上一交易日增加15,126 手，持仓量为339,022 手，比上一交易日增加15,130 手。
表2：豆粕期权合约成交与持仓情况
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数据来源：Wind，兴证期货
主力m1809期权合约系列中成交量最大的合约为3100认购和3050认购（9月豆粕期货结算价格为2952 ）。合约成交量PCR为0.26 ，较前一日降0.28 。持仓量PCR为0.65 ，较前一交易日下跌0.07 。多头发力有所加大。当前价格压力线在3600，支撑线维持在3000。
图3:9月期权合约分执行价成交量
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数据来源：Wind，兴证期货
图4:9月期权合约分执行价持仓量
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数据来源：Wind，兴证期货
次主力m1901合约成交量最大的合约执行价为2750认沽（1月豆粕期货结算价格为2995 ），其次为2950认沽。合约成交量PCR为1.17 ，较前一日升0.12 。持仓量PCR为1.38 ，较前一交易日下跌0.04 ，市场预期有所提振。
图5:1月期权合约分执行价成交量
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数据来源：Wind，兴证期货
图6:1月期权合约分执行价持仓量
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数据来源：Wind，兴证期货
从持仓量变化来看，主力9月合约系列中持仓多有增加，多头发力较为明显，增仓最大的分别为3100认购和3000认购（9月豆粕期货结算价格为2952 ）。次主力1月合约中各合约持仓变动较低且相对分散，除2750认沽合约明显减仓以外其他合约多有小幅增仓（1月豆粕期货结算价格为2995 ），整体活跃度偏低。
图7：9月期权合约持仓变化量
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数据来源：Wind，兴证期货
图8：1月期权合约持仓变化量
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数据来源：Wind，兴证期货
5月21日，豆粕期货维持震荡整理。豆粕期权成交量和持仓总量均有增加。总持仓量PCR进一步下跌，市场预期有所提振。近期市场不确定性较大，短期操作以观望等待为主。
图9：总成交量及总持仓量走势
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数据来源：Wind，兴证期货
图10：成交PCR和持仓PCR走势
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数据来源：Wind，兴证期货
2.2波动率分析
（1）历史波动率
5月21日，豆粕期货主力小幅收跌，连粕主连的5日历史滚动波动率下滑，位于五年历史50百分位水平以下。近五年的5日、10日、20日和40日的历史波动率均值分别为13.05 %、15.48 %、15.14 %和21.88 %。
图12：滚动历史波动率
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数据来源：Wind，兴证期货
图13：五年历史波动率锥
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数据来源：Wind，兴证期货
（2）隐含波动率
图14-15分别为5月21日九月和一月期权合约系列的隐含波动率结构分布。9月豆粕期货结算价格为2952 ，1月豆粕期货结算价格为2995 。
图14:9月合约隐含波动率结构分布
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数据来源：Wind，兴证期货
图15:1月合约隐含波动率结构分布
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数据来源：Wind，兴证期货
主力1809期权合约系列的隐含波动率分布呈微笑形态，购沽隐波均有下调。次主力1901期权合约系列隐波分布相对平坦，购沽隐波同样全线降低。
后市展望
03
当下豆粕市场供应端维持宽松的供应量，而需求疲软，供需的不平衡严重打压豆价。且由于中美发表联合声明，贸易止战，预计短线大概率维持震荡偏弱的行情。宜轻仓观望，静待市场企稳。仅供参考。
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