转载|两翼齐飞的波动率，盘中V转的后视镜

本周的市场最终还是呈现出先扬后抑的态势，今天的盘面更是可谓惊心动魄。上午的主板盘面在伊利股份意外跌停，中国平安持续跳水，白马股集体下杀的影响下快速下挫，中午的50指数已经下跌1.90%。下午的V字反转您能想到吗？会不会和昨天一样就一路下挫了？我想仅仅从各大板块的走势来看，绝大部分交易者很难说有充分的信仰还觉得今天能收出一根长下影。然而，指数的观察角度永远只是一维的，如果我们学会了期权这一工具，从期权隐含波动率的第二维角度去观察一下市场，可能会得到一些不同的启发。

我先解释一下什么是期权的隐含波动率，理论上说它是期权市场价格通过BS公式反推而得的波动率，但通俗地说它其实就代表着每一个期权合约的供求关系，一份期权合约买的人多了，期权价格就会上涨，导致其隐含波动率出现上升，一份期权合约卖的人多了，期权价格就会下跌，导致其隐含波动率出现下降。

在今日的50期权市场上，您会看到当月期权和下月期权几乎都出现了非常久违的现象，那就是波动率两翼齐飞的现象。什么叫“波动率的两翼齐飞”？形象地说就是两侧行权价的期权隐含波动率升高了，虚值认购和虚值认沽期权的波动率都明显升高。如果您对每个月份的波动率曲线略知一二，您可以详见下图：

从这两张图中，您会发现，5月2950和3000的深度虚值认购期权的隐波都超过了25%，比其他同月份不同行权价的期权隐波都要高，而5月2450的深度虚值认沽期权的隐波也高达23.50%，超过了平值认沽和认购期权的隐波。6月3400、3500、3600的深度虚值认购期权的隐波更是都超过了30%，波动率曲线右侧的翘尾现象应该说是非常明显。

如果您并不太熟悉波动率曲线，也没有关系，直接观察行情界面吧。一般而言，当市场波动率没有明显变化时，标的价格的大涨会导致认购期权价格上涨、认沽期权价格下跌，标的价格的大跌会导致认沽期权价格上涨、认购期权价格下跌。然而，今天的期权盘面呢？

您会发现，50ETF下跌了0.49%，深度虚值的认沽期权随之上涨（这一点并不奇怪），但几乎所有深度虚值的认购期权却都在上涨。“50ETF沽5月2450”上涨了16.05%，“50ETF购5月2950”上涨了25.00%，“50ETF购5月3000”更是上涨了30.77%。事实上，虚值认购认沽同涨的这一现象不仅仅出现在今日收盘之时，在盘中也几乎都是如此。来看下面两张对比图：

上一张是5月2450认沽期权在盘中的走势，下一张是5月3000认购期权在盘中的走势。可以看到，即使在中午11:30之际，50指数大跌1.90%，5月2450认沽期权大涨90%之时，认购期权的价格依然在28-30元之间徘徊，丝毫没有快速下降的迹象，反而相对昨天结算价涨了一点点。

刚才已经说到，每个期权合约的隐含波动率实际上是期权合约买卖供求关系的集中体现。这说明，当上午50指数大跌、认沽期权大涨的时候，至少在期权市场上，还存在着一股较为强大的买方力量一直把5月2950、3000等认购期权的价格得以撑住，导致跌不下去，我们都知道买认购的交易者基本上都是看涨的。因此，从期权隐含波动率两翼齐飞的角度看，只要5月2950、3000等虚值认购期权的价格下不去，市场上还是存在一部分资金短线看涨想去做个波段的。最终，午后50指数的回升反过来也印证了这个信息择时因子至少在今天看起来是有效的。另外，我们需要注意的是，期权市场里许多资金是做短线的，今日日内的V字反转并不代表下个月份、甚至下周的看涨，这些波动率的信息更应该被视为短期性的因子。

尽管今天的正确并不一定代表下一次一定正确，但从这一现象里，我们至少可以获得两个重要的启示。第一个是我们可以把这些虚值期权合约的隐含波动率信息提炼出来，作为参考指标，变换成符合逻辑的择时因子，比如“最虚值认购隐波/次最虚值认购隐波”等等，供我们盘中参考市场的情绪变化和标的的潜在风险；第二个是我们可以把这些虚值期权的隐含波动率下降幅度作为标的仓位管理的一个止损阈值，比如今天，如果在下午的时候5月2950、3000的认购期权价格真的撑不住了，开始翻绿，或者是隐含波动率下降了5%以上，那么这代表期权市场的那部分资金都觉得短期不敢抄底了，今天的盘面就很可能一路下挫，这就告诉我们应该尽快止损，至少需要分批降仓50ETF标的了。

未来的市场，随着年报一季报数据的逐步兑现，基本面数据进入较为平缓的空窗期，情绪面和风险偏好再次成为了影响整个二季度和三季度上旬市场走势的最大变量。今年，在全球最大黑天鹅“特朗普”这张大嘴下，国内外股票市场都已进入了多事之秋，贸易战后续还会发酵到什么地步，美联储加息路径还会不会进一步加快，美债收益率是否持续地处于3以上，朝鲜问题何时又进入紧张态势，这一些都是可以预计到的潜在黑天鹅，尽管 MSCI将在两个月内正式纳入A股，但利好的兑现不一定意味着市场就会买账，利好和利空的反复交错，这一切都是情绪起伏的动态轮转和多空情况的反复博弈。我想，在目前美股处于高位震荡的的格局下，除了观察各板块指数本身的技术面外，50期权市场的波动率涨跌将越来越成为了一个不可忽略的重要因子。

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本文转载自力的期权工作室（optionstudio_yuli）

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