远大控股：“期货高手”陨落盈利模式被证伪

A股发展到今天，早已成为藏龙卧虎之地。
这里面不仅有各行业翘楚，也隐藏着诸多的股神和期货高手。
然而，市场上从来就没有所谓的常胜将军，曾经的神话迟早会被打破。
今天潜望君（微信公众号：潜望财经）就来说说一个一直潜伏在A股市场的“期货高手”。

期货市场的老司机

远大控股于1996年11月在深交所上市，当时叫如意集团，主营进出口贸易，其中包括塑胶类商品贸易、橡塑类商品贸易、液化类商品贸易、金属类商品贸易、其他类商品贸易、物流代理服务、农产品类商品贸易，总之是啥赚钱就倒腾啥。

然而，大宗商品贸易早已不是什么令人羡慕的行业，一年到头辛苦不说，毛利还低得可怜。
远大控股因此毛利率长期在1%到4%徘徊，最近9年里有6年都在亏损，在2013年至2015年，上市公司的扣非净利润分别为-1.28亿元、-3.12亿元和-3.60亿元。

但是再看一眼净利润，剧情马上就反转了。
2013至2015年，远大控股子公司远大物产集团有限公司及其部分子公司于报告期持有基金、从事电子交易、期货交易业务实现的净损益分别为6.01亿元、16.72亿元和18.28亿元。

远大控股在其2015年业绩预告中是如此阐述的——“2015年1-12 月公司净利润增长，主要得益于依托公司强大的现货分销能力和扎实的行业研究能力，公司大宗商品期现结合，套期、套利交易为主的经营模式日臻成熟与完善。”

再说得直白点儿，人家根本就不是靠贸易赚钱。
在大宗商品的江湖上，近几年流传着一种说法，凡是在期货市场上与远大做相反方向的，一律要被远大拉爆。

因此在大宗商品期货市场，聚集了以远大为核心的浙江帮，其资金来源多样、实力雄厚，共同进退，以操作手法凌厉在业内闻名。
从2013年开始，远大控股每年在期货市场取得的利润都数以亿计，可谓是老司机了。

也正是凭借如此骄人的业绩，哦不，准确的说应该是战绩。
远大控股在2015年初的牛市里，在29个交易日内出现了21个涨停板，股价更是一口气从12元左右涨到了最高时的135元之上！

涉嫌操纵市场

然额......
4月11日，远大控股发布公告称，公司的全资子公司远大物产被辽宁省抚顺市人民检察院告知，涉嫌操纵期货市场案及相应的诉讼权利义务。
远大控股指出，上述事项预计会对公司2017年度经营业绩产生重大不利影响，敬请广大投资者注意风险，谨慎投资。

2017年前三季度，远大控股净利润为2.43亿元。而远大控股的孙公司远大石化扣押款就有5.6亿元，这还不包括未来可能面临的巨额罚款。

事情最初的起因是2016年8月10日的一封举报信。
当日，有30名散户实名向证监会举报期货市场可能存在逼仓行为。
一位名为李直的投资者在举报书中称，郑商所的玻璃期货1609合约被某大主力机构涉嫌利用资金优势，通过同一实际控制人控制多个关联账户，通过大单对敲、高频虚挂单撤单等交易手段操纵价格，恶意逼仓。

潜望君（微信公众号：潜望财经）先简单解释一下，所谓逼仓，是指交易一方利用资金优势或仓单优势，主导市场行情向单边运动，导致另一方不断亏损，最终不得不斩仓的交易行为。
简单地说，你做空，对方做多，由于对方拥有某方面的优势（包括但不限于资金优势），对方操纵价格一路上涨，最终迫使你亏损出局。

逼仓行为本身就有市场操纵的意味，因此是非法的。
举报人李直等投资者之所以怀疑玻璃期货被恶意操纵主要依据是当时期货出现了大幅升水，期现背离严重，并且玻璃期货持仓量出现异常。

2016年8月9日，武汉最低长利玻璃现货价格折合盘面每吨1170元，大部分折合盘面在每吨1110元至1130元之间，而且成交清淡。
而玻璃1609期货合约居然到了离谱的1227元。8月9日，全国比上一日仅仅普涨10元。而玻璃1609期货合约价格却涨了70元。

一般地，期现基差拉得越大说明逼仓的可能性越大。
当时玻璃期现基差理论上应在正负5%以内，但实际上达到期货比现货价格高了20%。

由于远大物产在期货业界的地位，当时很多人怀疑举报信所称的“某大主力机构”就是指的远大物产。
当然，远大物产当时在非正式场合是给予了坚决否认的。

而据许多业内人士的判断，真正令远大物产折戟的极可能是PP1609合约，PP即化工产品聚丙烯的简称。
从2016年6月到7月开始，主力多头开始发力PP1609，当时市场传闻有资金在大量收购现货，导致一些现货贸易商封盘不报价，与此同时，从6月20日左右，PP1609就开始单边上涨行情，出现期货价格远远高于现货价格的倒挂行情。

在最后一个交易日PP1609结算价8390元/吨，现货价格7750元/吨，在短短的40天左右的时间里，PP价格非理性涨幅近2000元/吨。
当时，在各大期货圈中议论颇多，有人判断主力多头为维持现货价格，至少出巨资囤积了30万吨现货，造成现货供求紧张的假象，同时把仓位占满，让空头无法完成交割，由此逼死空头。

远大物产因此再次被推到了风口浪尖。
2017年9月28日，远大控股曾发布声明称，全资子公司远大物产接受有关部门调查，远大物产集团有限公司控股70%的子公司远大石化有限公司已将5.6亿元扣押款划至有关部门指定账户。

注意，被勒令划转扣押款的是远大石化有限公司，这成为以上猜测的最有力的佐证。

上市公司价值恐归零

在2016年年报中，远大控股是这样描述自己的盈利模式的：“以大宗商品现货为基础，以期货工具为手段，通过期现货有效结合，规避现货市场的价格风险，增强客户粘性，拓展销售渠道，服务实体经济，并为上下游产业链提供价值服务，获取商业利润。”

用词很花哨，其实关键词只有两个字“期货”。
如果扣除期货交易产生的盈利，远大控股自2011至2015年的主营业务都是亏损的。

仅以最近的2017年三季报为例，其经营活动产生的现金流量净额是-2亿多元，
而投资活动产生的现金流量净额则是14亿多元。

看远大控股的资产构成，根据其2016年年报，在其123亿元总资产中，其固定资产仅占6000多万元。
可谓是彻头彻尾的轻资产公司。

而远大物产就是远大控股旗下盈利能力最强的资产。
以远大控股2016年年报为例，当年上市公司实现净利润3.91亿元，远大物产的净利润为5.43亿元。

远大物产的主要利润从来都是来源于期货市场。
据远大控股2016年年报，2016年公司的投资收益为0.82亿元，主要是远大物产从事电子交易、期货交易平仓实现的净损益，另有公允价值变动损益4.5亿元，占到利润总额的52.43%，主要是远大物产持有基金、从事电子交易、期货交易合约公允价值的变动。

正因为如此，远大控股才在2016年收购了远大物产另外的48%股权，从而实现了完全控股，并且将公司名称由如意集团变更为远大控股。
当时的标的资产作价35亿元，较账面净资产价值增值1039%！
交易对手为至正投资和金波、吴向东等25名自然人，后者承诺2015年至2017年净利润分别不低于5.58亿元、6.46亿元和7.51亿元。

2015年远大物产实现净利润5.98亿元，完成了承诺利润的107%，2016年净利润为5.43亿元，只完成承诺净利润的82%。而以目前情况看，2017年注定无法完成利润承诺。
对于当时的标的作价，市场普遍质疑过高。
而在潜望君看来，更不可思议的是所谓的业绩承诺。

“股市有风险，投资需谨慎”早就成了证监会的口头禅，期货投资风险比之股市有过之而无不及，让一家期货公司承诺连续3年期货交易持续盈利，并且还逐年增长。
这在潜望君（微信公众号：潜望财经）看来，要兑现承诺，操纵市场几乎是唯一一条路了。
或许正是迫于业绩压力，远大物产最终才铤而走险。

就在去年9月的公司公告发布之前，主要责任人吴向东即借故辞去了总裁职务。

而对于已经被划转的5.6亿元扣押款，公司并没有进行计提，反而是计入了其他应收款科目。
换句话说，公司至少在会计处理上并没有认可当时的处理结果，更谈不上充分预估风险。

在远大控股1月26日披露的2017年业绩预告中，公司曾预计2017年盈利2亿至2.78亿元。

但是随着事件处理临近，公司业绩将面临重估。
按照中华人民共和国刑法修正案，操纵证券、期货交易价格，获取不正当利益或者转嫁风险，情节严重的，处五年以下有期徒刑或者拘役，并处或者单处违法所得一倍以上五倍以下罚金。

因此操纵期货市场的罪名一旦坐实，公司损失将远不止5.6亿元。
从更长远的角度考虑，公司一直标榜的所谓“期现货有效结合”的盈利模式都可能被颠覆。

2017年9月25日，远大控股以跌停报收。
2018年4月12日，远大控股盘中一度跌停。
从去年9月至今，远大控股股价惨遭腰斩，已从20元左右跌至10元附近。

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