宏观策略
【东北策略陈殷/许俊/戴绍文/孙树明】晨报：市场焦点在于大消费、市场波动率有所缓和。1.市场焦点在于大消费。昨日上证综指收于3170点，下跌0.71%，成分股成交额1746亿(前日1630)；创业板指收于1847点，下跌0.61%，成分股成交额752亿(前日756)，连续4个交易日缩量。沪深两市共成交4017亿(前日3779)，成交额依旧处于良性区间。由于3月底至4月初的平台延续近15个交易日，本轮反弹一蹴而就的可能性较低。昨日行业板块上，医药生物、农林牧渔、食品饮料、纺织服装、休闲服务五大消费类股票表现突出，具备典型特征；钢铁、有色、银行、计算机、非银金融跌幅居前；国防军工、公用事业冲高回落。啤酒、海南旅游岛、染料概念活跃，分别受啤酒提价、又可能叠加世界杯效应，海南旅游岛宣布重大项目开始实施、罗牛山披露投资“海南国际赛马娱乐文化小镇”，领导人5月初调研要求“把长江生态修复放在首位”、江浙部分染料企业厂房关停、进而导致染料产品涨价、市场积极炒作河北中间体企业建新股份唯一品种。五月下旬至六月能够引起持续关注的主题，世界杯概念具有可能性，对应的重点标的包含：淡季即开始涨价的青岛啤酒、俄罗斯世界杯权益分销区域独家代理当代明诚、已经上线世界杯电视购彩的湖北广电。
2、市场波动率有所缓和，再次走高将成反转验证信号。波动率是金融资产价格的波动程度，反映资产价格的风险水平，波动率越高相应金融资产价格的波动就越剧烈。一般而言，在非单边市场中，波动率和收益率呈现非对称的负相关关系，即：负收益导致金融资产波动率的快速上升，正收益导致波动率相对缓慢下降。在金融市场中，波动率并非一个常数，但它具有均值回归的性质，实际反映了金融资产的周期性，相应的，波动率本身也具有一定的周期性。其构建方法有若干种，用每日涨跌幅标准差描述是其中一种基本方法。采用20日涨跌幅标准差表示的波动率与上证综指进行比较，基本符合波动率理论的一般结论。历史来看，多数情况波动率所处历史分位达到极值是大势反转的必要条件。2017年，上证指数波动率全年处于较低位置。今年2月份以来，上证综指震荡下跌，波动率脱离2017年以来上轨。
从波动率所处60个交易日分位来看，今年2-3月，波动率维持较长时间高位，目前已经开始缓和，代表市场情绪逐渐稳定。上证综指波动率已经由2月至3月中旬持续约30个交易日的高分位，逐步缓和至60日以来25%分位处，创业板指波动率也缓和至60日以来的20%分位处。目前市场价格处于相对低位温和向上、波动率下行，是较好的布局窗口。
【东北宏观沈新凤】4月经济数据点评：经济比看上去稳健，结构持续优化。4月全国规模以上工业增加值同比实际增长7.0%，增速比上月加快1.0个百分点，比上年同月加快0.5个百分点。如何理解工业增加值与投资增速的背离？17年以来，该特征就已经比较明显，工业增加值表现优于固定资产投资和消费表现。观察工业增加值具体结构，采矿及黑色有色等受供给侧改革影响较大行业负增长，中下游增速相对较快，上中下游呈现递增态势，再观察经济三驾马车结构，17年主要贡献点在出口整体增速回升，但相较而言主要的回升力量不在7大类劳动密集型产品出口，而在机电以及高技术产品。如此推演至18年，我们认为作为终端需求的地产、基建投资增速只要不至于过差，即可拉动采矿、黑色、有色加工冶炼等偏中上游行业增速有基本的修复，而结构优化持续发生，全球经济持续复苏，偏中下游亦或偏中高端的行业增长持续较快。如此，我们可能再次观察到工业增加值和大家传统关注的地产基建投资的背离。而我们需要注意的是，GDP增长趋势与工业增加值较接近。
4月固定资产投资下降主因基建增速下降，制造业投资反弹至4.8%，房地产开发投资平稳。随着基数下降、PPP清库结束、环保督查阶段结束、政策微调，我们认为未来基建持续下滑概率下降，二季度仍有望实现小波浪式回升。结构优化、高质量发展政策推动、全球制造业持续高景气，制造业投资有望保持反弹趋势。
房地产开发投资总体平稳，新开工面积增速合理回落，依然高于去年增速。存售比同比依然下降，库存持续去化，新开工增速开始超过销售增速，一轮补库开始。房地产开发投资安全垫较高，全年预计保持平稳增长。同时由于国家相关部门对资金流向房地产的监管趋严，企业部门自筹资金的重要性愈发体现。
网上零售拖累社会消费品零售增速，总体上消费品零售今年呈现一定走弱态势，这与我们去年末开始提到的居民持续加杠杆下对消费恐产生压制的担忧不谋而合。随着居民杠杆的控制，未来消费品零售增速有望趋于稳定。
总体上，4月全部主要经济数据中仅基建投资和社会消费品零售总额下降明显，其他指标表现均较好，叠加高频数据表现，二季度小阳春迹象依然明显，经济比想象稳健。
行业研究
【东北非银李勇/葛玉翔】周度观点：保险4月新单边际改善，场外期权新规落地中信中金受益。保险：1年期国债到期收益率周跌4.7BP报2.931%；10年期国债到期收益率周涨4.2BP报3.69%较年初下跌19.25BP，750日移动平均线上行0.2个BP至3.3057%，较年初上行3.8个BP，静态测算下,年末国债750日移动平均线将继续上行6.5BP。本周将公布上市险企2018年4月保险收入月报，新华4月整体新单负增长，但健康险新单小正；国寿依靠臻品系列3月新单销量可观4月改善有限；太保升级/上市多款保障类产品（鑫福安康重疾、安行宝2.0、超能宝3.0）4月单月新单保持正增长；平安由于同期4-5月联动关系，新单单月下滑。客观来看，在拐点没有确定性到来前，短期新单转正并不构成保险板块趋势性回暖的基础，4月新单边际改善，3月春季效应扰动，5-7月基数低，是险企把握新单转正的关键期，关注持续性。推荐顺序：新华保险、中国太保。
券商：两市日均成交额4150.34亿元环比上涨4.28%，周度换手率为2.75%；期末两融余额9887.95亿元环比增加0.87%；投行业务募集资金1313.25亿元，其中首发4家。26家券商公布4月月报，合计当月实现营收111.7亿元，环比-36%，合计实现净利41.7亿元，环比-53%，环比出现较大幅度缩水主要系：3月为一季末部分业务确认时点，基数较高，而单月同比降幅5%基本合理，同时二级权益市场波动加大，净资产波动加剧。1-4月累计营收/净利同比-6.7%/-15.4%，主要系交投维持清淡，投行股承业务缩水，息差有收窄迹象。据主流媒体报道，上周五证监会下发了场外期权新规：大幅提高了市场参与场外期权的门槛，采用分级管理的办法，根据公司资本实力、分类结果、全面风险管理水平、专业人员及技术系统情况，将证券公司分为一级交易商和二级交易商。同时，防止不合格投资者借道绕过监管，新规对投资者尤其是私募基金等非持牌机构的真实身份、资金来源合法性、产品合同中对投资场外期权是否约定、相关风险是否揭示等进行核实。我们预计，当前个股场外期权预计每年对行业净利润的贡献约为4%-6%，受制于人才储备、客户基础、风险管控、资金本规模等技术壁垒，龙头券商占比或将达到近8%。未来以中信、中金和部分A类AA级的龙头券商或将充分受益。
公司研究
【东北医药刘舒畅/崔洁铭】华兰生物（002007）事件点评：四价流感检验合格，有望率先获批上市。近日，华兰疫苗公司成人型四价流感疫苗（适用于3岁及以上人群）获得样品检验合格报告。同时，儿童型四价流感疫苗（适用于6-35月龄人群）已申报生产，目前正在审评中。
公司是国内首家获得四价流感疫苗样品检验合格报告的企业，后续通过药品审评中心的综合审评后，即可获批上市。预计公司四价流感疫苗有望于5月底6月初获批上市，在18-19年流感季实现完整年度销售。
四价流感有望率先上市，业绩弹性值得期待。2017年底至2018年初，国内爆发严重流感疫情，民众对流感疫苗认知度加深，2018年流感疫苗市场需求有望迎来爆发。公司拥有国内最大的流感疫苗生产基地，四价流感疫苗年产能达3,000万人份；2017年三价流感疫苗批签发量超600万人份，市场份额居行业首位。四价流感疫苗保护率明显优于现有三价疫苗，上市后有望对三价疫苗形成明显替代，进而为公司带来巨大业绩弹性。
持续加强销售渠道建设，血制品业务发展向好。白蛋白进口、“两票制”等因素使血制品行业发展趋缓。但国内人均用量远低于发达国家、二三线市场渗透率极低、同时新医保提高患者可及性，血制品长期供需缺口仍然存在。市场推广能力或将成为血制品企业继采浆量后的又一核心竞争力。2017年公司浆站增至24家，采浆量近1,100吨，采浆能力稳健提升。同时，公司正在不断加强渠道建设，销售人员数量与销售费用率持续增加，随着销售渠道的理顺及二三线市场的有效开拓，血制品业务发展稳步向好。
维持“买入”评级：预计公司2018-2020年EPS分别为1.23元、1.52元、1.83元，对应PE分别为29倍、23倍、19倍，维持“买入”评级。
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