期权投资中如何有效降低权利金成本

随着场外衍生品市场的逐步开放，国内交易者对于期权认知程度不断加深，实战交易中也尝试加入期权工具，然而买入期权交易时，权利金成本常常令投资者对期权望而却步，根据波动率的不同，对于一个月平值期权来说，权利金通常为标的资产价格的2%-5%。事实上，可以通过期权组合形式，在不影响投资效果的基础上，部分降低权利金成本。

值得注意的是，降低权利金成本不能以违背对行情的判断为代价，换句话说，如果交易者看涨，然后利用组合形式降低权利金后，该组合依然要在上涨行情下获利。下面以上涨行情预期为例，说明几种降低权利金成本的组合方式。

假设交易者看涨螺纹钢后市，当螺纹钢期货价格为4000元/吨时，买入一个月期的螺纹钢平值看涨期权Call@4000，需要付出权利金100元/吨，交易者认为权利金较高，为了降低成本，可以考虑通过以下方式改造组合：

1、通过卖出虚值看涨期权降低权利金成本

卖出一手一个月后到期，执行价格为4200元/吨的虚值看涨期权Call@4200,得到权利金33元/吨，与平值看涨期权多头构成牛市价差组合。

图1：买入看涨期权到期盈亏

图2：牛市价差组合到期盈亏

由盈亏图对比可知，通过卖出虚值看涨期权，一方面，将组合策略构建成本由-100元/吨降低至-67元/吨；另一方面，盈亏平衡点由4100元/吨降低至4067元/吨，相当于提高了胜率；这两点是积极的，然而在价格上行方向，单独买入看涨期权获利没有上限，而牛市价差组合最高收益被限制在133元/吨。

2、通过卖出虚值看跌期权降低权利金成本

卖出一手一个月后到期，执行价格为3800元/吨的虚值看跌期权Call@3800,得到权利金30元/吨，与平值看涨期权多头构成合成期货多头组合。

图3：买入看涨期权到期盈亏

图4：合成期货空头组合到期盈亏

由盈亏图对比可知，通过卖出虚值看跌期权，一方面，将组合策略构建成本由-100元/吨降低至-70元/吨；另一方面，盈亏平衡点由4100元/吨降低至4067元/吨，相当于提高了胜率；这两点是积极的，然而在价格下行方向，单独买入看涨期权风险最大为-100元/吨权利金，合成期货空头组合在跌破3800元/吨前，最大风险为70元/吨，而当标的资产价格跌破3800元/吨并继续下跌时，亏损不断增大。

进一步分析，当预期行情温和上涨，且风险承受能力较弱时，牛市价差组合是最佳选择，而当预期价格跌幅有限，行情后期大幅上涨情形下，通过卖出虚值看跌期权构建合成期货空头组合较牛市价差组合更为合适。

同理，在看跌行情预期下，可以通过卖出虚值看涨或看跌期权降低权利金成本，但同样会带来积极和负面双重影响，如何取舍要结合交易者自身风险承受能力，对行情的预判综合决定。

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