夜话｜股指期货凭什么不能停？

28日中金所发布两项措施，意在进一步抑制股指期货市场过度投机。一是自2015年8月31日起，对沪深300、上证50、中证500股指期货客户在单个产品、单日开仓交易量超过100手的认定为“日内开仓交易量较大”的异常交易行为。据中金所相关负责人介绍，所谓日内开仓交易量是指客户单日在单个产品所有合约上的买开仓数量与卖开仓数量之和。套期保值交易的开仓数量不受此限。

新规发布后，市场各方为中金所和股指期货正名的文章也层出不穷。不乏一些市场知名人士，比如《巴曙松：为什么股指期货不该是市场下跌的替罪羊？》。文中针对市场有人质疑空头通过抛售股票的方式在现货上砸盘，从而实现股指期货空单获利的观点从三方面做了解读。不妨先来拜读一下：

首先，“股指期货是成熟资本市场的基础“组件”，是被投资者最普遍采用的风险管理工具”。此句绝对没有问题，问题就在于第一“成熟市场”和“投资者普遍采用”，对于成熟市场最简单的理解在于股指和现货最起码交易机制是相通的，而目前我国股指是T+0，现货是T+1，别的就不用再多去解释了，何谓公平？

第二，从投资者结构上来，成熟资本市场七成以上是机构，而我们目前八成以上还是没用过股指的散户，说得简单点就比如20%已经进入热兵器时代的人拿着机枪大炮来和手持长矛钢刀的小散们来一场战争，还有裁判在制定规则。本来就不在一个起跑线上，何来公平？

此外，中国股指期货市场发展滞后，规模还很小，通过股指期货要出现打压股市的目的在实践操作中可以说是天方夜谭。股指期货最高杠杆也就8-10倍，现在降到3倍左右是实事，但目前市场公认的是股指期货已然是现货市场走势的风向标，盘中波动幅度也远远大于现货。这样在大盘小区间震荡的时候，通过股指期货的异动很容易造成市场中小投资者信心的崩溃或亢奋，从而充分利用股指助涨杀跌的作用。这样算下来加上别说8倍的杠杆，哪怕三倍的杠杆通过错误的引导作用可以数倍或者数十倍得放大杠杆作用，照样可以撬动指数走势根本不是难事。

第三，从当前中国股指期货市场中各类型参与者来说，跨市场操纵的交易行为是相当不切实际的，风险极大。成熟的市场，所谓的跨市场套利都是通过专业的软件，国内打通了期现跑道的券商也就占一半的比例吧。

而股指期货的三种参与者：套保、套利和投机，谁又在起主导作用呢？套保者无论数量还是体量上来说都很小，但是真正做套保的人来说都是大资金，占市场投资者1%甚至更少？即使在暴跌中他们的利益得到了保障，但是股指不应该是极少数人的资产保值工具，谁来为市场另外99%的人负责呢？对于套利者来说，现在市场经常有些套利产品动辄20%左右的年化收益率，而成熟资本市场纯套利产品能达到8%那已经是顶尖水平了，这就说明股指推出5年了，仍没有很好得实现它价值发现，收敛期现价差的功能，否则也不会出现连续几个月贴水几百个点的情况，这个时候套利者都干嘛去了？既然投机一两天可以赚到套保一两年的收益，谁还愿意去做期现套？再说对于投机和套利必然都是共存的，持有投机仓位的随便买点现货就变套利了？期现本身就是隔离的，严格区分套利者和投机者有点荒谬。另外套利者的风险真的就像宣传的那样，回溯不会超过2个点么？看看去年十二月份的券商行情吧，多少阿尔法套利者哀鸿遍野。

同时对于一些股指投机者来说，限仓100、300和600区别又有多大呢？只不过原来可能需要10个账户，现在多利用几个账户而已，中国投机者向来不缺账户。同时提高保证金又算什么，机构或者专业投机者，向来不是满仓，这样对绝大多数的投机者来说难以形成有效限制。在24、25两天股指连续两天单方向单边市的情况下，按照中金所规定，有权采取限制开仓和限时平仓的措施，而中金所只不过是间接通过提高保证金和限制日内开仓总数实现所谓的限制开仓。要知道面对的可是全球交易所都百年难得一见的连续两天股指跌停，只能说这些措施是远远不够的。

简单点来说，股指期货是好东西，但那时针对成熟的资本市场和成熟的投资者，对于A股，5年了，仍没有发挥它的基本职能，一来说明我们的资本市场还远未成熟，在市场动荡的时候时候股指的存在和使用只会起到反作用。何况对于成熟的资本市场来说，股指都有熔断机制，8月24日美股股指跌幅超过5%，马上启用熔断机制，这个时候最简单的理解就是市场的空方投机者会积极买入现货做对冲，从而起到稳定股指和现货，以及安抚市场恐慌情绪的租用，当然同一天各大交易所类似的做法也有很多。没有人要取缔我们的股指期货，只是为什么在一开始都没设计极端情况下的熔断机制，或者从未采取过熔断机制呢？

当然了，市场一直在疑惑的是中金所前些年仅靠股指期货一个品种，年佣金收入百亿规模以上，远超上交所和深交所的收入之和。而交易所作为一个非营利性机构，为何手续费收入雄冠全球，这些收入是不是也该对于所有的投资者有个详细的交代。投资者都在打趣如果中金所上市，第一个就去买它，旱涝保收。

真正能为广大中小投资者投资起到保护作用的应该是期权，而我们的期权市场今年2月9号刚刚推出，品种目前也只有上证50。目前来看，期权对于投资者的要求：50万以上、指定半年以上、有过两融交易经历或者金融股指交易经历，同时投资期权资产不得炒股现有账户净资产10%或者6个月日均资产的20%。其实，个人觉得，不应该从资产方面来限制衍生品投资者，对于期权来说既然分了一二三级投资者，就不应该再加上50万的红线，这样在首先保证大家都进入热兵器时代，虽然有的人是小米加步枪对阵机械化部队，至少还有的玩。

来源：小禅