上周股指企稳回升，收复整数关口，当周上涨1.62%，不过成交量相比前周还有微幅下降。中小创继续占优，当周创业板指涨幅达到4.77%，而上证50指数的涨幅则在1.54%。板块方面，医药、TMT及券商涨幅居前，而银行、能源等涨幅相对落后，周期股中的煤炭、钢铁当周收跌。 转债平价指数涨幅接近股指，在1.60%，不过当周中低平价品种挤压溢价率明显，因而转债指数涨幅只有0.26%。个券方面，虽然股市上中小创全面开花，但转债中真正受益的并不多，涨幅榜首位为三一，其次为崇达、众信、永东和国君。
股市上周延续“小强于大”的走势。上周创业板指涨幅接近5%，而上证50指数涨幅也达1.54%，但仍未收复上周失地，且相比创业板而言差距不小。对于年初至今的“风格切换”，我们上周已经做出简要分析，在此我们进行简单回顾和补充。从背后的触发剂看： 1、上证50指数所代表的大盘蓝筹品种在过去1年多时间以来，一直存在资金推动方面的优势，包括海外资金、保险等。但今年以来这些资金的入场出现弱化，尤其是在外盘的剧烈调整之下，海外资金在1月开始出现净撤出，保险保费开门红未现，A股蓝筹的调整也随之而来（这也是为何我们此前建议投资者紧密监控陆股通净流入）。 同时，从场内基金（ETF和LOF，不含分级基金）的份额也可以看到近期资金流向的转变。我们考察市值规模在5亿元以上的场内基金，并根据其所追踪的指数进行分类，从而计算出几个关键指数的场内基金每周净申购量。可以看到从1月中旬开始，上证50相对于中证500及中小创就出现了明显的净流出（相对于指数的表现甚至体现出了一定领先性）； 2、大蓝筹、白马获利盘相对较重，存在一定的拥挤交易特征，在50指数破位调整后，这些投资者随之调整仓位，形成结构上相对较大的阻力。周期股受制于淡季及期货价格的下跌。而中小创的情况则相对更好，尤其是在近期筹码流动性容易受限的时间段； 3、政策与监管方面的态度出现出现一些变化。今年的政策重心从“两去”向补短板调整，有助于绩优成长股表现，符合我们年度策略中的判断。例如在证监会2018年工作会议中，出现了重点支持“四新”的表述，可见侧重点出现了变化。因此，我们在年度策略中判断，符合政策导向的二线蓝筹股是今年结构性行情的重点。 需要正视的是，近期市场正在纠正对“大而稳”的拥挤交易，该板块短期不再引领行情。结合基本面和交易层面的考虑，我们相对更看好二线蓝筹品种。过去接近两年的时间以来，大蓝筹始终处于占优地位。其背后的逻辑也比较清晰，既有资金偏好方面的优势（如海外、保险等），也有基本面上更为稳健、规范，“雷”相对少的因素。但演化到后来逐步出现了较多交易上“抱团”的现象，形成对“大而稳”的拥挤交易（当然这对资本市场的融资功能并非好事），而近期正是对这一倾向的纠正。 但中小创的全面走强，甚至回到15年的盛况，至少目前来看没有逻辑上的支持。显然，资金面的情况与当时不可同日而语，当前存量资金博弈特征更明显，独角兽公司上市消耗并分流资金，创业板的套牢盘尚未出清。市场的投资者结构已经发生变化，机构话语权提高、留在上市场的散户也是相对“聪明”的群体，对于基本面薄弱、估值仍居高位甚至过往曾有“劣迹”的诸多公司而言，仍难以想象其将会有中长期的趋势性机会。另一方面，监管提及“加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度”之后，更具体的动作分别为完善创业投资基金减持制度、提出改革上市制度（增加包容性）以及完善退市制度，结合起来看“优胜劣汰”意味明显。反过来说，如果再度呈现概念股百花齐放甚至“博傻”的景象，那么监管在过去一年对市场环境方面所做出的努力和成果也将付诸东流。 因此，对于近期火热的中小创，仍建议自下而上地看待机会，而大蓝筹也面临较多阻力，再度成为主线品种难度较大，相比之下我们更为看好基本面上质量优良、交易面上阻力不大的二线蓝筹品种（这些品种也更符合“补短板”的要求）。同时，在具体择券逻辑的侧重上，未来更多在估值合理、公司治理等方面无忧的前提下，关注公司业务前景、技术优势等方面。 值得提醒投资者注意的是，若当前的市场风格延续，转债市场估值也将受到“结构性冲击”。由于银行及其他大盘转债在转债指数中权重很高，其表现很大程度决定了转债指数的走势。对于尚未入场的新资金来说，这也很大程度代表了市场的赚钱效应。而若大盘品种表现一直偏弱，则将制约新增资金的入场。与此同时，供给依然不断，近期还相对较快（上周也有4只转债公告发行）。而从我们梳理的数据来看，虽然从二月以来股市出现了不小的调整，但转债估值仍未有明显的压缩，相比1月底（股市调整之前）差别并不大。因此，这种情况下，新资金入场缓慢、老资金的耐心也容易被消磨，从而形成存量品种估值的阴跌，值得关注。此外，个券估值的分化上，一些大盘品种有比较明显的“规模溢价”，但归根结底是正股预期所致（当然也有发行时间长从而筹码沉淀的因素）。如果未来优势不再，则转债估值也将向其他品种收敛。同理，其他品种中溢价率与基本面并不匹配的现象也可能得到纠正。 骆驼转债的“意外下修”也值得关注。【应合规要求，此处有删减，请参见正式报告】 总体上，对于转债市场，我们在17年12月初提示增持机会，一月底不建议追涨、个券“有去有留”，并提示“双轮驱动”时应提防的风险，提示春节前后的交易性机会，近期建议保持中性仓位并关注个券（更侧重新券）机会。目前来看，股市总体在大幅调整过后逐步企稳，但重新回到此前的轨道中至少还需要一段时间的震荡整理。白马股存在基本面支撑，但拥挤交易之后，新的做多力量需要时间来积聚。钢铁等周期股近期表现受制于螺纹钢期货下跌，关注马上到来的旺季表现。而创业板的快速反弹中，转债直接受益且有可操作性的品种毕竟不多。自下而上寻找优质二线蓝筹品种仍是以不变应万变的最好选择。同时转债估值较此前变化也不大，供给恢复正轨（上周有四只公告发行）、总体赚钱效应一般的情况下，或存在一定压力。不难看出，市场风格不稳的背景下，转债估值安全垫的重要性提升，估值与溢价率和正股潜在表现会否契合是择券的重要参考指标（对应股市缺少β行情），等待更好的机会（股市表现或转债估值安全垫出现），并继续挖掘个券机会（侧重二线蓝筹+新券）。 【应合规要求，此处有删减，请参见正式报告】 【转债/公募EB拟发行跟踪】 上周4只转债公告发行。新公告了1个转债预案，即皖能电力（40亿元）。审批进度方面，莱克电气（10.2亿元）、吴江银行（25亿元）以及景旺电子（9.78亿元）通过证监会审核。 【私募EB信息追踪】 上周1个新增私募EB预案: 1、桐乡市顺昌投资有限公司：正股嘉澳环保（公司也有转债发行），规模5亿元，承销商为华泰联合。
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