短期没有解放军，长期历史车轮在碾过——MSCI纳入A股的二三事

从五年前的一个任务说起

五年前，我还在一家不能投资A股的机构工作。

那年6月是MSCI第一次宣布要掂量一下是否将A股纳入自己的体系。

这本来是件振奋人心的好事，可惜当时正逢银行体系猛烈的一波“钱荒”，上证指数单月暴跌14%，收在了08年金融危机以来的最低点——1979点。

市场被“近渴”缠身，自然是无暇顾及MSCI纳入这样的“远水”的。

倒是监管机构有所行动。不到一个月的时间，证监会就召开新闻发布会，宣布QFII额度扩容将近一倍至1500亿美元，同时将RQFII的试点从香港扩大到伦敦、新加坡等地。

可以说是非常未雨绸缪了。

同时行动的还有各家投资机构。当时我就接到任务，要分析一下如果A股被纳入MSCI体系，而我们又没有办法买A股，那么对组合业绩到底会有多大影响。

直接说结论吧，当年我分析了一通，结论是若干年内都没啥影响。

原因很简单。按照MSCI的方案，刚开始纳入只会以真实权重的5%来计算。所以A股只会占到整个MSCI China指数的2%，整个MSCI Emerging Market指数的0.5%。作为对比，港股占MSCI China指数的75%（剩下的是在美国的中概股），MSCI Emerging Market指数的20%。

所以对于国际投资者而言，有那个功夫研究A股，不如多看看港股。

那这个5%的限制什么时候取消呢？如果参考当年台湾和韩国的例子，从宣布纳入到全部纳入，一个用了八年一个用了七年。考虑到中国的体量更大，MSCI只会更加慎重，所以保守估计，至少也得花个十年八年的吧。

对于以年作为考核周期的投资机构来说，这基本意味着以后再说。

这还没完。

被动型的指数基金当然必须跟踪MSCI的这些变动，但大家平时在新闻媒体上经常看到的表述——“全球有12万亿美元资金跟踪MSCI的指数，有1.7万亿美元资金跟踪新兴市场指数”，其实里面绝大部分所谓的“跟踪”资金是指把MSCI指数作为业绩基准，并不是要一模一样的复制指数成分股。

他们可以偏离，甚至可以说他们就是靠偏离来赚钱的。

从低配到更低配

对于大部分的全球资金而言，从金融危机以来对中国的态度就一直是低配的。

这也很好理解。一方面这几年中国出了腾讯、阿里这几个大家伙，他们在整个MSCI指数体系中的权重很大，如果资金没有买够量的话，基本上一定会低配中国。

另一方面，国际投资者是真的搞不懂中国市场。就像巴菲特在股东大会上说的，虽然我们很想投，但是中国市场太复杂了，在国际媒体上出现的各种新闻又常常好坏掺半。

对于自己不熟悉的东西，专业投资者的本能一般是离得远一点。

下面这张图是中金公司统计的国际资金对中国市场的配置情况，AEJ Fund是指投资范围为亚洲（除日本外）的基金，而GEM Fund市值投资范围为全球新兴市场的基金。这两类基金可以说是目前会配置中国股票的主要资金来源。

从图中可以看到，上次国际资金高配中国还要追溯到2006年，在此之后就一路低配，并在2016年中期达到最低点。

对于这些资金而言，就算MSCI纳入了A股，也无非是在自己的低配基础上再多上一两个点，对整个组合来说无伤大雅。

退一万步讲，就算想把因此造成的低配拉回来，这些资金完全可以再买点港股嘛。在他们看来，A股也好港股也好，其实都是中国的一部分。

想要更具成长性的新经济？那就买点腾讯。想要估值更便宜的旧经济？那就买点内地银行。无论如何，何苦去掺和那200多只自己压根没有了解过的A股公司呢？

所以说，至少在两三年内，指望海外资金来充当解放军是件不现实的事情。

长期的历史车轮开始碾过

但是长期影响有没有呢？肯定有。

因为从某种意义上来讲，MSCI纳入中国其实是全球投资者投票的结果，这标志着大家对这个市场的关注度越来越高了。

回头再看台湾和韩国的例子，在MSCI纳入这两个区域之后，若以十年为单位，他们的股市至少发生了以下变化：

1、海外资金的话语权大大增加：外资持股比例分别从加入指数前的7%和忽略不计，增加到24%和30%
2、美国股市涨不涨影响更大了：与标普500指数的相关性，从20%和15%提高到50%和60%
3、市场流动性不会像以前那么好了：换手率从250%和200%下降到100%和150%
4、市场会更加宠辱不惊：波动率从40%和20%下降至20%和15%

考虑到中国的体量远大于这两个市场，个人认为在全球投资者心目中，中国的资本市场至少会先向日本看齐。

可别小看日本，我入行第一节课，就是学会将日本从亚洲研究的范围内剔除出去——在全球的投资领域，日本是一个非常独特的存在，是需要单独组建团队来做的。

而等到A股完全纳入MSCI之后，整个中国会占到新兴市场指数40%的权重。这意味着投资者在说到中国时，也会把它从新兴市场中单拎出来（其实现在做宏观的人已经在这么干了）；意味着越来越多的投资机构会组建或者扩大中国团队；也意味着中国金融机构走出去路演和交流时受到的关注会越来越多。

对于金融狗来说，未来几年会是国际投资者集中学习中国市场的时间窗口——这是一个不容错过的机会。

近期新闻里看到的外资券商纷纷抢滩建独资机构，只不过是投资未动，服务先行，卖方抢先开始布局罢了。

历史的车轮有时会非常缓慢——现在回头看当年做的项目PPT，MSCI足足用了五年才走出了PPT中的第一步——但就像鸭绿江那边的国度一样，历史车轮的方向却从未改变过。

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