期权知识‖三个方法，教你优化期权交易策略

摘要

能善于按照个人的交易习性，配合期权特性：有波段策略，采用卖方效果会比买方好。
“真的是看不懂了！”小赖又开始对着行情大喊。

7月，50ETF行情走势确实让人难懂，明明是个多头走势，但是仅仅只有大型股很强，银行业独领风骚，加上行情上下振荡幅度加剧，完全无法匹配目前的市场隐含波动率，搞不清楚是否还会持续目前的强势走势。

行情确实是偏多无误，但却又常常量留长上影线，造成在短线档卖压沉重的假象。过去数周，行情创新高后，常常又连续快速回调数天，让人不敢低接，行情反弹总是再创高点，却又造成技术指标背离，而逢高出场后，却又发现行情不回调，造成一下车又不易回到车上的两难境地。观望一下，回头一看，周涨幅己超过3%。

仔细看看其他中小型个股，似乎没什么表现。再看看上证50ETF隐含波动率曲线也由过去所熟知的微笑曲线，变成了左高右低，其结构与形状已与过去几年大不相同了。仔细端详后，彷佛像是缺了右半侧的波动率曲线，市场是否已经认定目前的高点2.65附近，已是未来一段时间行情盘整中心点。

（图为50ETF之60均线）

小赖越想越迷糊。“这走势根本就是2014年年底的翻版，大型股先走，中型股再走，几个月后就会copy2015年的走势了。”。

小雄不知从那儿冒出头来，问了一句：“真的假的啊，我也看不懂，最近买的股票都没赚到钱，那我可要好好等一下，到时候没有大涨，看你怎么赔我。”这话居然没人敢接，看来信心都不是那么足。

这些做期权的交易员，最爱说风凉话。反正涨势明显，他们也不见得会全力买进，跌势明显也不一定会全面放空，交易要考虑的层面不少，目前波动率好不容易较高了，交易肯定比上半年容易一些，但获利与否对每个人来说却是个未知数，谁也不愿意承认自己看不懂行情。

我曾经在许多场合推荐使用卖出期权的交易方式，但如果将原先技术指标的买卖信号改用期权进出，即50ETF出现信号时，在期权市场进出，到底是买方好还是卖方较好？举例而言，如果2017年7月13日早上10:30，技术指标出现50ETF做多的买进信号，直接买上证50期货(IH)效果好，还是卖出Put效果好，还是买进Call效果好？

从理论上来看，根据买权卖权平价理论：C-P=F-S(由于上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权到期时间短，无风险利率低，故一般在实际上都暂不考虑履约价到期之折现，即将S(1+r)^ -T由S取代)。即我们可由买进Call并卖出Put合成一个期货多头部位，或者卖出Call并同时买进Put合成一个期货空头部位。故在一笔交易中，如果以合成期货多单进场可获利1000元，那合成部位中，买call赚了多少元？卖Put赚了多少元？是50-50还是40-60？
另一笔亏损的交易中，如果50ETF合成期货多单进场后停损损失500元，那合成部位中，买Call亏了多少元？卖Put亏了多少元？在获利的交易中，买进容易赚钱还是卖出容易赚钱？在亏损的交易中，买进亏得少还是卖出亏得少？

根据Put-call Parity我们就可以从买方推论出卖出的绩效，从而加以比较，虽然解答很不容易，甚至没有单一答案，但至少希望有一些规律，让我们有些规则可以遵循。

在刚开始的测试中，我们发现，使用期权卖方绩效较佳，但随着测试的策略增加，发现居然没有一定的结果，不过仍有部分规律可循，事后看来是符合预期的。

1. 波段(平均指数涨跌获利2%—5%)的交易策略，卖方策略的绩效是优于买方的

虽然有些人认为波段可以赚大的行情，有时候走了5%，用卖方最多可能仅能赚100多元/张，买方反而应该赚得较多才对。但实际情况是赚2%—5%的次数每年不多，今年数数不过才3次，分别为4月、5月及7月各一次，加上许多策略的出场采用追纵停损或移动的延后出场，卖方反而赚到时间价值，多赚的时间价值足以弥补少赚的波段点数。事实上，这也隐含着买方策略在某些时候绩效较差。

（图为50ETF之60均线）

如图所示，若于A点进场，若采移动平均出场者，不会在B点出场，在C点出场，一般这时为时已晚，赚较少且持有多一周的时间。若用卖方虽然出场点仍然无法改善，但持有时间较长反而赚得较多。

2. 隔日冲及停利交易者，买方绩效较佳

在测试中，波段大部分均为卖方绩效较佳，在各策略中，我们试图找出买方策略较佳者，发现策略若出场在左半部者，买方绩效较佳，但出场在左半部或有设置停利的短线交易，通常在当冲或隔日冲之交易类型较多，有类似此种策略则大多买方效果较好。

图中在左半部出场者，即行情仍在上升(下降)走势中，达到获利目标即出场，如图中A点进场，B点即出场，不待行情停止上涨或回调再出场。

（图为2017年50ETF走势，左侧停利及右侧追纵停利）

3. 当冲仍以期货进出场较佳

在测试之前以为买方可能绩效较佳。但回测10只当冲程序后，发现差别不大，若以选择权手续费加滑价单边计算后，所有买方及卖方绩效均劣于采用期货，因为使用选择权交易成本较高。虽然目前对IH的单冲交易仍有限制，但在短线交易而言，使用期权的张数较多，产生滑价成本较无法有效控制，加上实际使用30张期权成本确实比1手期货高。

在波段策略中，同样，单边之交易成本占获利的比重没那么大，效果较佳。但当冲却呈现不同的结果，因为期权流动性之故，有效降低滑价成本不易，加上当冲之当日进出，买方的Long Gamma效果及卖方多赚时间价值都不甚明显，多次回测用今年仍有获利之策略后，单独使用买方或卖方均无明显较佳之处，故当冲仍以期货为主。

不管行情是否看懂，针对不同的交易策略特性，使用期权买方的自然加码或卖方的时间价值递减，都可以在有方向性的行情中得到额外的好处。

不管未来走势是否如小赖所言将复制2015年走势，或如小雄般完全没有想法，只要能善于按照个人的交易习性，配合期权特性：有波段策略，采用卖方效果会比买方好；如果交易周期较短且停利习惯，买方效果较佳；但有一些当冲的策略，还是用期货进出场较好，相信在交易的过程中会有一定的帮助和提升。

★免责声明：文章内容来源互联网收集，仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立作出投资决策。我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。股市有风险，投资需谨慎！据此入市，风险自担，龙博不承担任何责任。