一周期权荟｜A股 — 宽松的跨年流动性环境能否持续到春节？

上周A股重要指数绝大部分收涨，创业板指（涨5.16%）、深圳100（涨4.70%）、上证50（涨4.34%）涨幅居前，中证500（涨2.61%）、中小板指（涨2.91%）、上证指数（涨3.27%）涨幅相对靠后，个股整体普涨。

12月最后一周，申万一级行业板块周度板块涨跌以上涨为主，食品饮料、休闲服务、非银金融、国防军工板块领涨，采掘、建筑装饰、钢铁、有色金属板块领跌，申万一级行业月度涨跌幅中，电气设备、休闲服务、食品饮料、国防军工、医药生物板块领涨，通信、房地产、建筑装饰、商业贸易板块领跌。

上周沪深两市日均成交额为8874亿，环比上周增加132亿。北向资金净流入135.82亿，连续第九周实现净流入。

国内外新冠疫情观察香港特区政府卫生署卫生防护中心2日下午介绍，截至当日0时，香港新增新冠肺炎确诊病例35例，其中本地感染病例34例。截至目前，香港累计报告新冠肺炎确诊病例8924例。
央视新闻报道，香港特别行政区政府公务员事务局局长聂德权1月2日在社交网站表示，特区政府计划在1月底完成各部门的新冠病毒疫苗接种筹备工作，按疫苗抵达香港的时间初步推算，估计可以在2月开始为市民接种。届时社区疫苗接种中心、公营医院、安老院舍、私家医院及诊所都可成为接种地点。
根据美国约翰斯·霍普金斯大学的统计数据，截至美国东部时间1日12时22分（北京时间2日1时22分），美国新冠肺炎确诊病例累计突破2000万，达到20007149例，累计死亡病例346408例。美国是全球累计确诊病例数和累计死亡病例数最多的国家。
据新浪财经报道，美国传染病专家福奇近日表示，美国2021年4月起可以为普通民众接种新冠疫苗，初秋时生活大体能恢复正常。
根据印度卫生部1月2日公布的最新数据，印度新冠肺炎确诊病例升至10305788例。在过去24小时内，印度新增确诊病例19078例；新增死亡病例224例，累计死亡149218例。
央视新闻1月1日报道，英国新增新冠肺炎确诊病例55892例，新增死亡964例。
截至当地时间2020年12月31日，据巴西卫生部发布的数据，巴西全国新冠肺炎确诊病例累计达到7675973例，单日新增确诊病例达56773例，累计死亡病例194949例，单日新增死亡病例达1074例。累计康复人数6747065人。
据俄罗斯新冠病毒防疫官网发布的信息，截至莫斯科时间12月30日10时45分，过去24小时俄新增新冠肺炎确诊病例26513例，累计确诊3131550例；新增治愈病例29235例，累计治愈2525418例；新增死亡病例599例，累计死亡56426例。

上周宏观大事件回顾事件： 据新华社，2020年12月30日，中欧领导人共同宣布如期完成中欧投资协定谈判。

核心结论：再次“逆流而上”、于变局中开新局，实质影响需等协议文本方能准确评估。
和历时8年的RCEP一样，历时7年、共35轮的中欧投资协定，都是对近年来单边主义、保护主义的有力回应。这两大协议也可谓今年中国的重大外交成果，“逆流而上”、实属难得。

中欧投资协定是投资自由化协议、而非贸易自由化协议，这也是近十余年欧盟首份对外的投资协议，可谓“里程碑”。
中欧投资协定着眼于制度型开放，包括市场准入承诺、公平竞争规则、可持续发展、争端解决等四大内容，每个内容都有重大突破；协议正式生效，至少花费数月甚至更长。
中欧投资协定之于中国：于变局中开新局，实质影响需等协议文本方能准确评估。
> 中欧投资协定将为中国加入CPTPP铺路，也很可能“刺激”美国尽快重启TPP或加入已有的CPTPP.
> 中欧双方的直接投资规模有望显著扩大.
> 行业方面，对中国既是挑战也是机遇，新能源、信息技术、环保等有望受益，汽车、金融等领域压力可能加大。
> 国企改革和人民币国际化均有望进一步提速。

PMI指标显示，12月经济活动扩张速度可能会小幅放缓，但生产价格加速上行。制造业PMI较上月下降0.2至51.9。其中，新订单和生产指数均较上月小幅下降，但仍处于全年第二高水平。原材料价格指数上升至68，出厂价格指数上升至58.9，两者均为2017年9月以来最高水平。非制造业商务活动指数较上月下降0.7至55.7，主要是受到服务业指数的拖累。

原材料涨价，企业盈利受到挤压。 12月PMI中变化最为明显的是价格指数，最突出的是上游原材料价格，其上升幅度已达到2017年三季度（也就是上一轮涨价周期高点）时的水平。与下游需求更相关的出厂价格指数也在上升，但上升幅度不及原材料价格，这意味着部分企业正面临成本上升的压力。
根据统计局的数据，12月反映生产成本增加的企业比例上升至49.4%，为近两年高点。其中，反映原材料成本、物流成本和劳动力成本上升的小型企业比例分别增加5.0、4.6和1.5个百分点，显示小企业的盈利空间受到一定挤压。与之对应的是，12月小型企业PMI下滑至48.8，再次降至临界点以下。
疫情反复，服务业复苏受到干扰。 12月以来四川、辽宁、北京等地先后出现新增确诊病例，使得疫情防控措施升级，跨区旅行和外出活动受限，可能对服务业带来些许负面影响。12月PMI中餐饮业商务活动指数已降至临界点以下。往前看，随着气温下降，疫情防控措施趋严，服务业活动可能还将受到一些影响，与跨区外出相关的行业（如交通、旅游、酒店业）的景气度或出现回落。
出口维持良好表现，进口指标相对偏弱。 12月新出口订单指数较上月小幅下降0.2至51.3，为今年第二高水平，也是连续第四个月处于扩张区间。从11月海关出口数据来看，防疫物资、居家办公、以及其他产品出口均表现不俗，一方面说明海外疫情反复后对相关产品的需求回升；另一方面，全球制造业活动持续改善，对工业材料和设备的需求也在回暖。我们维持四季度出口增长强劲的判断，并预计明年一季度出口也不差。12月进口指数小幅下降至50.4，尽管也是连续第四个月处于扩张区间，但景气度弱于出口。2020年出口强，进口弱的格局仍在延续。

本周重点关注
1月4日· 中国12月财新制造业PMI数据公布；
· 12月欧元区制造业PMI数据公布；
· 美国12月制造业PMI数据公布；

1月5日
· 德国11月失业率数据公布；

1月6日
· 11月欧元区PPI数据公布；
· 美国12月ADP就业人数公布；

1月7日
· 中国12月外汇储备数据公布；

1月8日
· 11月欧元区失业率数据公布；
· 美国12月非农数据公布；

宏观及指数观点：宽松的跨年流动性环境能否持续到春节？
春节前的流动性需求大约在3.4-3.8万亿，超储释放将补充流动性1.8-2.0万亿，因此流动性缺口在1.6-1.8万亿。如果春节前央行净投放超过1.8万亿，则流动性有望处于相对温和的水平；如果在1.6-1.8万亿之间，可能逐渐收敛到平衡状态；如果明显少于1.6万亿，可能偏紧平衡或略偏紧。预计春节前降准的概率不大，类似2018年的临时降准（CRA）是预期内最宽松的情景。（1）当前货币政策处于相对收紧周期，“稳杠杆”可能在央行政策目标中赋有较高权重；（2）降准的信号意义太强，4季度经济复苏好于预期，大宗商品价格明显上涨，降准可能触发经济过热和房价上涨预期；（3）降准的必要性不高，春节前的流动性缺口以短期缺口为主。
因此，春节之前流动性投放的主要渠道大概率是OMO和MLF超额续作。4700亿逆回购会在元旦后第一周集中到期，因此1月上半月关注流动性是否收敛；1月14日是28天跨节逆回购的窗口开启日，关注是否投放28天逆回购；1月15日是3000亿MLF的到期日，关注MLF的超额续作量；1月28日是14天跨节逆回购的窗口开启日，关注节前流动性缺口的填补状态对后续流动性环境的指引。

股票板块观点：
跨年行情有望逐级展开

看好跨年行情逐级展开：其一，从基本面来看，当前经济复苏的态势仍在，内外需共振有望带来需求回暖，补库存周期开启，企业盈利具备改善预期，盈利驱动之下未来A股的估值提升空间有望进一步打开。
其二，从政策面来看，年底中央经济工作会议整体基调较为积极，“不急转弯”预示着财政和货币政策出现快速收紧的概率不大，后续仍将保持逐步有序退出的长期判断，政策环境具有稳定性和连续性。
其三，从外部环境来看，当前疫苗研发进程持续推进，国内外也陆续启动疫苗接种，有利于稳定市场情绪，宽松的总量政策对需求端形成提振，海外经济中长期逐步回暖的概率依旧偏大，助推A股市场情绪回暖，依旧看好市场整体震荡向上的趋势。
配置方向上，紧握顺周期、新能源、先进制造三条跨年主线。

ETF期权：指数波动有望加大

上周300ETF跟50ETF近月平值期权隐波相比上周有一定上涨，隐波依旧处于较低位置。50ETF认沽认购隐波差值为1.3%，差值较上周明显收敛；300ETF平值认沽认购隐波差值为0.3%，差值较上周亦明显收敛。
上周指数大涨，证券板块领涨，上证指数来到近几个月震荡箱体的上沿，指数有望继续突破迎来春季攻势。300ETF隐波明显上行，50ETF认沽隐波明显上行，平值认沽认购隐波差已重新回归正值。在当前指数相对高位，隐波相对低位情况下，波动加大将会是大概率事件，期权卖方仍需谨慎。

- END -本文内容来源喜鹊资本研究部统筹：靖熹  | 编辑：刘建强 | 视效/音效：彭月

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