期权论坛

一般来说，普通投资者会选择风险较小的基金产品。因此，制定合适的评价标准，对市场上的基金产品做一个绩效评价，从眼花缭乱的基金产品中，选择出业绩较好且符合自己风险偏好的基金，显得十分重要。

一、常见的评价标准

1夏普比率
1990年度诺贝尔经济学奖得主威廉·夏普以投资学最重要的理论基础CAPM出发点，发展出名闻遐迩的夏普比率（又被称为夏普指数），用以衡量金融资产的绩效表现。
威廉·夏普理论的核心思想是：理性的投资者将选择并持有有效的投资组合，即那些在给定的风险水平下使期望回报最大化的投资组合，或那些在给定期望回报率的水平上使风险最小化的投资组合。

计算公式为：

Sp=(Rp-Rf)/δp

其中，Sp为夏普指数，Rp为基金组合的实际收益，Rf为无风险收益率，δp为基金收益率所对应的标准差。

可以看出，夏普指数是指资产组合承担一单位的风险能够获得多少单位的额外收益。因此，可以认为，夏普指数越大,基金绩效就越好；反之，基金绩效就越差。我们也可以认为，在资本市场线以上的组合，其夏普比率较高，也就意味着承担单位的风险能获得更高的收益。

举个例子，假如国债的回报是3%，张三的基金组合的预期回报是15%、标准偏差是6%，那么用15%－3%,可以得出超出无风险投资的回报为（12%），夏普指数为2（12%÷6%），这就代表投资者风险每增长1%，换来的是2%的额外收益。

2特雷诺指数
杰克特雷诺 1965 年发表《如何评价投资基金的管理》一文，认为足够的证券组合可以消除单一资产的非系统性风险，那么系统风险就可以较好地刻画基金的风险。因此，特雷诺指数采用以投资组合收益的系统风险，作为组合绩效调整因子，反映投资组合承担单位系统风险所获得的超额收益。

计算公式为：

Tp=(Rp-Rf)/βp

其中，Tp为特雷诺指数，Rp为基金组合的实际收益，Rf为无风险收益率，βp为投资组合要承受的系统风险。

特雷诺指数的理论依据也是CAPM，但是它以SML作为评价的基点。当基金组合的特雷诺指数大于SML线的斜率时，就表明其表现优于市场；反之，则表明其表现劣于市场。

3詹森指数
詹森指数是测定基金组合经营绩效的一种指标，是证券组合的实际期望收益率与位于证券市场线上的基金组合的期望收益率之差。

1968年，美国经济学家迈克尔·詹森发表了《1945-1964年间共同基金的业绩》一文，提出了这个以资本资产定价模型（CAPM）为基础的业绩衡量指数，它通过比较考察期间基金收益率与由定价模型CAPM得出的预期收益率之差，即基金的实际收益超过它所承受风险对应的预期收益的部分来评价基金，此差额部分就是与基金经理业绩直接相关的收益。

计算公式为：

Jp=Rp-[ Rf+βp (Rm-Rf)]

其中，Jp为詹森指数，Rp为基金组合的实际收益，Rf为无风险收益率，βp为基金组合要承受的系统风险，Rm为市场投资组合（股指期货）的收益率。

詹森业绩指数，又称为α值，它反映了基金与市场整体之间的绩效差异。α值为正，表明基金业绩优良；反之，α值为负，则表明与市场相比，基金业绩较差。

4信息比率
信息比率是用单一数值揭示基金投资组合的均值和方差特性的测定方法。它以马克维茨的均异模型为基础，用来衡量超额风险带来的超额收益。信息比率高，说明基金组合的超额收益高，它衡量的是单位主动风险所带来的超额收益。

信息比率的计算公式为：

IR＝α / ω

其中，α表示资产组合超额收益，ω为主动风险。

可以看出，信息比率是从主动管理的角度描述风险调整后收益，不同于夏普比例从绝对收益和总风险角度来描述。因此，合理的投资目标应该是在承担适度风险的情况下，尽量追求高信息比率，而非单纯追求高信息比率。

二、策略构建与回测

基于上文逻辑，我们选择一个α值较高且稳定的投资组合，用沪深300股指期货进行对冲，以抵消掉系统性风险，剩下α部分，获得稳定的高额收益。

我们可以考虑这样构思：假设组合收益Rp与Rm指数收益的线性相关关系为：

βp=Cov(Rp,Rm)/Var(Rm)

组合收益Rp可以表示为：

Rp=α+βp* Rm

上述公式的意思是，卖空βp单位的股指期货，可以获得的收益为α。

按照上述思路，我们可以这样构建策略：

1.寻找α值比较高的投资组合；

2.设置股票和股指期货仓位；

3.设置调仓频率，根据资产负债率选择ALR最大的3%的股票作为新的股票组合；

4.及时补充期货账户的准备金，并调整对冲仓位。

根据上述思路，利用初始资金200000000元，对时间段2010.05.03-2018.04.11对冲策略收益情况进行检验：

从上图回测结果可以看出，策略收益为87.8%，基准收益为28.39%，胜率达到62%，回撤较小为28.9%，且绝大多数时间段策略收益都远远高于基准收益。因此，从长期来看，上述对冲策略能够为投资者获得较为平稳的高额回报。

以上观点、结论和建议仅供参考，不构成对任何人的投资建议，建议投资者谨慎判断。投资有风险，选择需谨慎。