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昨日白糖期货合约SR809增仓下跌，收报5408，跌幅-0.22%，成交量为24.67万手，持仓量为59.60万手，日增仓+12504手。近三年的5日、10日、20日和30日的历史波动率均值分别为11.49%、12.05%、12.52%和12.78%。
白糖期货对应的期权合约成交量最大

5月3白糖期权成交量1.97万手（按双边计算，下同），持仓量18.87万手，成交额1666.01万元。成交量和持仓量的PC-Ratio分别为0.56和0.40，从成交量来看投资者偏好看涨期权，从持仓比率来看后市依然偏悲观。从持仓分布来看，看涨期权在6000有最大持仓量，显示此处存压力，看跌期权在5500、5400和5300分布较为平均，仍有较大机会下探。整体上，九月合约和一月合约成交量分别占所有合约的77.66%、15.62%，持仓量占比分别为67.86%和19.62%。白糖期货SR809所对应的期权合约系列成交量最大，流动性最好。

受标的白糖期货1809合约增仓下跌影响，看涨、看跌期权普跌。看涨期权中，SR809-C-5600领跌，跌幅达-18.12%，SR809-C-5500次之，为-16.08%；看跌期权中，SR809-P-5400领涨，跌幅达-4.49%，SR809-P-5500次之，为-2.23%。SR809系列平值期权隐含波动率收于11.84%，较前日小幅下降。

可择机构建日历价差组合套利操作

郑糖1809紧贴布林轨道下轨运行，日线级别看，MACD处于0轴下方，绿柱不断扩大，KDJ指标死叉向下。操作上，方向性策略，日内价格小幅震荡。由于糖会并无利好消息、国内现货价格稳中有降、印度和泰国继续上调产量，原糖整体是处于大底部震荡态势。盘面短线参考5405-5425区间，新进空单日内操作为主。期权方面，逢高构建熊市看跌期权组合或顶部跨式套利组合。波动率短期维持震荡，注意九月和一月份之间不合理期限结构，新单暂时观望或择机构建日历价差组合套利操作。

什么是日历价差？

日历价差是指投资者买进到期日较远的期权（简称远期期权），同时又卖出相同行权价格，相同数量但到期较近的期权（简称近期期权），赚取两个不同期权隐含波动率的差价或者其他期权定价参数的差价，以获得利润的期权套利交易策略。

日历价差策略模型

期权日历价差策略的理论基础，期权交易也遵循“卖高买低”策略，即卖出相对于历史波动率较高的近月隐含波动率，买入相对于历史波动率和近月波动率较低的远月隐含波动率，我们通过隐含波动率的综合差价高低作为策略建仓的量化信号，具体如下：

（1）近月期权隐含波动率高于当前标的证券历史波动率或者预期的实现波动率。

期权日历价差交易策略是在卖出近月合约，亦即近月合约隐含波动率。以历史波动率为基准，我们在近月合约隐含波动率高于历史波动率时卖出才可能有较大的概率盈利。因此，当月期权隐含波动率（IV）的值大于前20交易日的历史波动率或者我们预期的实现市场波动率，满足建仓的第一条件。

（2）近月合约隐含波动率高于远月合约隐含波动率，考虑在期权合约所有其他参数条件相同的情况下，卖出近月合约（当月），买入远月合约（下月），近月合约比远月合约更大的Camma,较小的Vega，更大的Theta，我们整个组合是净持有Vega和Theta，卖出Camma。因此本期权日历价差组合持有净Vega仓位，当远月合约变成近月合约的过程中，期权隐含波动率沿着隐含波动率期限结构曲线上升，这样我们同时也持有的Vega多头仓位上盈利。最后在投资风险控制上，卖出近月合约，我们买入远月合约做对冲，在极端市场情况发生下，可有效的避免重大亏损风险。

我们根据期权市场的特征，建立了日历价差交易的策略模型，在满足量化信号时，入场进行交易，卖出近月的期权，买入远月期权，以锁定近月隐含波动率高于历史波动率的差价，以及远月波动率低于近月波动率的差价。根据历史所采集的数据，交易获胜率达到83%，年化平均收益率达到19%。

根据海外期权市场和国内期权市场的特征分析，期权日历价差套利机会是结构性的，也是可持续的交易机会，收益稳定，实用有效，并且操作简单。

但是在目前的市场情况来看，头条君觉得，想要采用日历价差组合套利交易策略，最重要的是看准时机！

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