期权论坛

严高剑，中信证券经发管委运营管理部总监、衍生品经纪业务部负责人，中国人民大学金融工程博士。曾任中信证券研究部金融工程及衍生品首席分析师、债券高级分析师，行业中颇有影响力的以“培育专业投资人、孵化机构投资者”的千里马项目发起人之一。

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期权试点两年有余，市场运行平稳，交易量逐步上升，您能否用几句话来概括vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权市场的发展情况？对中国期权市场的现状有何理解？
答：50ETF期权上市两年多以来的发展表明业务试点是非常成功，可以进一步推出更多品种。如您所讲，一是市场运行平稳。这个平稳不仅体现在市场定价、行权交割等方面，在交易量和持仓量相对关系、日内交易占比等方面也充分表现了市场的平稳。今年以来50ETF期权平均日成交量占持仓量不到40%，投机性交易占比相对较低。二是稳步增长，包括交易量、保证金规模和投资者参与人数等。三是期权的价值发现功能充分发挥。50ETF期权隐含波动率较好反映出投资者对50指数等波动预期，虽然只有一个标的但它们已经逐步发挥股票市场“温度计”功能。期权VIX指数、Skew指标以及Put/Call比等隐含的信息都很丰富，为投资者观察股票市场提供有力支持。
期权市场运行态势表明，当前期权市场投资者教育工作做得比较扎实，投资者专业度较好，能够理性进行期权交易。而期权市场快速增长则说明投资者的需求很大并且和期权产品具有较好的匹配性。

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严总您如何看待发展期权业务和证券公司传统业务上的不同？公司未来在期权业务上发展重点着力于哪些方面？
答：从合约内容来看，期权合约是以股票等为基础标的的衍生品，具有不同存续期限和行权价格等参数，因此同一个标的对应的期权合约数量可以很多。但是期权合约本身对于A股投资者来说并不陌生，之前可转债中所含的选择权，股权分置改革期间推出的权证，以及股权激励中所涉及的期权激励等等都是期权合约的不同表现形式。
和以往A股市场出现的不同期权形式相比，期权业务最大的不同是交易结算制度。之前的期权都是由特定机构（上市公司、大股东或者少数金融机构）来创设的。上交所推出的50ETF期权是标准化的交易所市场，买卖双方地位对等通过集合竞价进行交易，任何具备特定风险承受能力和投资知识水平的投资者既可以买入期权，也可以卖出期权，是一个更加公平、高效的场内交易品种。从结算制度来看，50ETF期权采用现货交割的方式，有利于让期权市场回归标的服务实体。
虽然从期权合约、交易结算等方面来看，期权业务和证券公司传统的股票债券等交易所品种有很大的差异，但是我认为无论是从券商业务还是从投资者角度看，都不应该将他们孤立对待。期权是衍生品，它是传统股票债券基金等基础交易品种上的延伸，它和传统业务是密不可分、相辅相成的。期权是股票市场的保险，发展期权业务是证券公司传统业务不可缺少的部分，也是投资者应对市场波动降低投资风险的重要手段。我认为在发展期权业务时应该弱化期权和传统产品在业务运营层面的差异，强调期权交易与股票投资的联动性，强化在客户投资交易层面的差异，尤其是期权对客户投资知识、风险控制等方面提出较高的要求。
公司未来期权业务的发展重点将围绕客户股票投资进行期权交易能力培养，提升客户投资水平。2010年以前A股市场属于单边市场，只有市场上涨了投资者才能挣钱。风险管理工具缺失，投资人只能通过仓位管理来控制风险。2010年以后投资者可以通过股指期货或者融券交易进行风险管理。但是受制于券源，融券交易发挥作用有限。同时，股指期货由于线形产品，通过期货空头来进行风险管理实际上是以放弃市场上涨所有收益为代价。因此本质上股指期货是一个将超额收益（alpha）和市场收益（beta）分离的工具，在风险管理应用时不够灵活。2015年推出的期权填补了A股市场风险管理工具的空白，市场进入立体化投资时代，传统股票投资者均有低成本且灵活有效的风险管理工具。股票投资和期权交易的结合将大大丰富投资策略。我们的重点将放在培育客户将原有股票投资和期权交易相接合，来改变风险收益结构提升投资效率。

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期权这类衍生品相对复杂，专业化程度高，分别针对专业机构投资者和中小投资者的培育，严总有何心得？作为交易者要走向稳健盈利需要具备什么技能和素质？
答：个人认为期权等衍生品的复杂性和专业性是相对。好比保险，其合同条款等很复杂，从事保险业务的保险公司除了需要监管的资格审批和很高的资本门槛等条件之外，还需要有大量的精算师。但是保险再复杂，我们日常生活中几乎每个人都不可缺少——医疗保险、养老保险、交通保险、出行意外保险等等。而期权就是股票市场的保险，股票投资不结合期权进行风险管理就像开车不系安全带一样。因此，期权不应该曲高和寡、不应该阳春白雪，而是每一个进行股票投资的投资者都可能会需要用到。我们有深切的体会，经过两年多的发展，期权讲座参与人数不断增加，主动向我们提问的客户也不断增加，客户提出问题的专业程度也不断深化。而这其中不乏大量中小投资者，他们也迫切需要运用期权来改变单纯做多的投资模式。
我们认为对于专业机构投资者和中小投资者的培育时需要区别对待，尤其对于中小投资者的培育一定不能把问题复杂化，尤其是很多策略比如波动率交易等等并不适合中小投资者应用。中小投资者的培育更应该强调期权的保险功能，将期权和其自身股票等品种投资结合起来使用，进行风险管理或者类似保本型结构化产品那种小仓位进行市场风险暴露来获取可能收益。另一方面，中小投资者的培育应该给与更多耐心，采用循序渐进的方式，让他们从简单应用开始慢慢熟练。我们公司过去发起设立一个千里马项目，初衷就是为了培育专业投资人。经过两年多的持续培育，很多参与者不仅成了专业投资人，还有不少创立私募基金成为非常专业的机构投资者。投资者教育工作是持续的，期权也一样，我们需要根据不同客户的投资经历、学习能力等因材施教。
交易者走向稳定盈利需要具备一定的市场分析能力、交易执行能力、风险控制能力等能力素质，但是更重要的是需要比较好的投资心态。实际上，期权交易者和股票投资者一样，想要稳定盈利需要象经营公司或经营事业那样去经营投资账户。很多投资人投资结果不理想并不是因为不具备相应能力素质，而是对待投资的态度比较随意——不少投资人仅凭简单的新闻、朋友的消息等就仓促做出投资决策。经营公司时，往往会从产品设计、成本控制、销售渠道等诸多方面投入，最终才可能获得一定毛利率和周转率以实现盈利。期权交易也一样，交易者想要稳定盈利需要对市场具有一定分析能力，在自己分析准确率（胜率）下，选择相应期权组合（赔率）和仓位（注码），来使得自己的投资期望收益是正的。

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您对我国期权市场的发展有何期许？
答：期权市场有利于股票市场的波动平抑和发展壮大，是多层次资本市场不可缺少的部分。一方面，希望A股市场未来能够推出更多的期权品种为投资风险管理提供更多工具；另一方面，希望期权市场交易制度能够不断优化，尽快推出组合保证金、股票冲抵保证金等制度，让期权市场变得更加完善和高效。