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随着IPO的加速发行，打新股市场一片火爆，网下申购门槛最高升至6000万就是最好的证明。

作为拟IPO企业主产区的新三板市场，部分做市商可能正在开启一种新的玩法：从提供流动性价差套利到侧重押注拟IPO概念股提前“打新”。

在新三板三百余只IPO概念股中，有44家公司在发布IPO辅导申请公告后也发布了新增做市商的公告。其中不乏腾讯概念股益盟股份、扶贫股麟龙股份等明星IPO概念股。

另有长江证券、东吴证券、广发证券、广州证券、海通证券等45家券商，在天地壹号等44家挂牌公司提交IPO辅导公告后进入为其做市。其中东吴证券最为激进，先后加入了其中11只IPO概念股的做市报价。

新三板申报IPO时大部分做市商不用退出

哪家优质企业做市商退出了，哪家企业可能就是要去IPO了。这是此前拟IPO集邮党下注新三板拟IPO股的重要投资法则。

但是，这个法则不全对。

就交易方式而言，麟龙股份和宏源药业均为做市转让状态下直接申报IPO，并未进行交易方式变更。就资管计划、契约型基金和信托计划三类股东和股东人数而言，这两家公司也没有披露专门进行股东清理。

富姐曾与业内保代交流，新三板拟IPO公司中做市商持有的股份在申报IPO后，可能将直接划转给对应券商的资产管理部，所以无需退出做市。不过该说法目前尚未获得证实。

除上述关注要点外，拟IPO集邮党关注的更多的是国有股划转全国社保基金的问题。

2009年6月19日，财政部、国资委、证监会和全国社保基金理事会联合印发《境内证券市场转持部分国有股充实全国社会保障基金实施办法》（“《转持办法》”）的通知。通知指出，从当日起在境内证券市场实施国有股转持政策，转持国有股由社保基金持有。《转持办法》第5条的规定，“国有股转持是指股份有限公司首次公开发行股票并上市时，按实际发行股份数量的10%，将上市公司部分国有股转由全国社会保障基金理事会持有”。

从目前IPO涉及国有股转持的实践案例来看，判定是否为国有股东主要依据《上市公司国有股东标识管理暂行规定》（国资发产权[2007]108 号）以及《关于施行有关问题的函》（国资厅产权 [2008]80 号）来确定。

按照这两份文件来理解，持有上市公司股份的下列企业或单位应确认为国有股东：

（1）政府机构、部门、事业单位、国有独资企业或出资人全部为国有独资企业的有限责任公司或股份有限公司；
（2）上述单位或企业独家持股比例达到或超过50%的公司制企业；上述单位或企业合计持股比例达到或超过50%，且其中之一为第一大股东的公司制企业；
（3）上述“（2）”中所述企业连续保持绝对控股关系的各级子企业；
（4）以上所有单位或企业的所属单位或全资子企业。

经富姐完全统计，在80多家做市商中，除排名靠前的几家大型券商外，绝大部分券商的国有股份持股比例不到50%，自然也就不涉及到社保基金的划转问题。

以目前比较活跃的做市商长江证券为例，刘益谦旗下的新理益集团有限公司已经成为其第一大股东，不满足上述认定为国有股东的要求。

做市商集体押注

去年，在整个市场持续低迷、市场流动性一度创新低的背景下，靠赚取买卖差价套利的做市商也一度处于亏损状态。而这种“提前打新”的玩法，或将成为做市商新的盈利渠道。

1月4日，天地壹号发布公告称，第一创业证券将于隔天加入为其提供做市报价服务。而天地壹号已于去年2月3日发布IPO辅导公告。而在其提交IPO辅导申请后、第一创业证券进入之前已有兴业证券于去年10月21日加入做市商队伍。

无独有偶，1月4日同时新增做市商的IPO概念股还有紫金科技，一下子新增了九州证券、华金证券、万和证券等3家做市商。而它是在上市辅导备案（2016年12月29日）后的第二天才将转让方式变更为做市转让的。

前述三家券商为其变更后的首批做市商，库存股总股数为200万股，持股股价为2.88元/股。而紫金科技做市首日股价还曾探高至7.88元/股，1月6日收盘价已达7.50元/股。前后只不过3个转让日，3家做市商库存股账面已浮盈160.42%。

自去年9月初证监会发布扶贫文件至今，新三板已有16家拟IPO公司新增了19家做市商。“打新”拟IPO概念股已成做市商的吸金新玩法。

更有甚者，天丰电源在2015年11月10日发布IPO辅导申请公告后刚满月的12月11日，就吸引了包括恒泰证券、招商证券等15家做市商加入。加上后面陆续加盟的申万宏源、华西证券和九州证券，其在去IPO的路上已新增了18家做市商。

对于绝大部分券商来说，做市部门和资产管理部门是割裂的，通过做市来提前“打新”的做法对做市部门来说利益相关性弱，而且沉淀的资金占用较大。但这对于即将开启做市之旅的10家私募基金背景的做市商来说，如果也能以低于二级市场价格动辄40%的安全边际拿到低价的做市筹码，或许为传统Pre-IPO投资方式提供了一种新的参考玩法。

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