美国农场使用期货、期权及销售合同情况分析

　　来源：期货日报
　　为评估农民使用期货、期权和销售合同的情况，美国农业部（USDA）专家近日对2016年的农业资源管理调查数据进行了分析，重点关注种植玉米或大豆的农场（因其占据期货和期权使用的大部分份额），尤其是商业玉米和大豆农场（销售额35万美元以上的农场或报告农业为主要职业的经营者），分析结果显示，这些农场占据玉米和大豆产量的93%，且其中几乎所有的玉米和大豆生产商都使用期货、期权和销售合同。
　　A期货和期权的使用
　　2016年，超过47000个美国农场使用期货或期权来对冲价格风险，虽然仅占美国农场总数的2%多一点，但几乎占到所有农产品总产值的11%。
　　在交易所提供期货和期权合约的商品中，尽管像小麦、棉花、大米、大豆和奶制品都在使用期货，但期货和期权的使用主要集中在玉米和大豆的生产上。这两种作物通常轮作种植，大多数种植玉米的农场也种植大豆。
　　2016年，有33271个农场使用玉米期货，31482个农场使用大豆期货，其中许多农场使用同样的期权。在使用期货或期权合约的47000多个农场中，超过90%的农场是用来对冲玉米或大豆的价格风险，这占所有种植玉米或大豆的农场数量的10.4%。相比之下，只有4%左右的棉花或小麦生产商使用期货合约，不到0.5%的牛和牛奶生产商使用期货合约。
　　期货和期权的使用集中在较大的农场，例如，2016年只有2%的美国农场使用期货合同，而近12%的中型农场（销售额在35万美元至99.999万美元之间）和17%的大型农场（销售额在100万美元以上）使用期货合同。在玉米和大豆生产商中，17%的中型农场和27%的大型农场使用期货合约。
　　图为大型农场更倾向于使用期货和期权
　　B销售合同的使用
　　销售合同适用于各种类型的农场。2016年，销售合同覆盖了农业生产总值的19%，不过用途差异很大，只有3%—4%的生猪养殖场在使用销售合同，但却有54%的花生种植农场在使用。
　　在经济作物方面，数据显示，2016年17%的玉米和22%的大豆通过销售合同出售，这两种商品加起来占销售合同销售的所有农产品的四分之一以上。
　　价格波动在销售合同的使用量上起着重要作用。由于玉米和大豆的价格水平和波动性在2000年后有所上升，使用销售合同的量在玉米和大豆产量中所占的份额大幅增加，并在2010年达到顶峰，占玉米和大豆产量的25%以上。然而，随着玉米和大豆价格下跌，以及价格的波动性减小，这一比例在过去10年中有所下降。
　　图为使用销售合同的玉米和大豆产量占比
　　C风险管理工具组合的使用
　　农场经常同时使用期货、期权、销售合同等工具，用投资组合来管理风险，因此，虽然可能每种工具仅保值其产量的一小部分，但整个投资组合保值的份额并不低。不过仍有许多农场（其中大多数规模较小）完全依赖现货市场销售，不使用风险管理工具来对冲风险。
　　农场经常将销售合同与期货、期权等风险管理工具结合起来，使用玉米或大豆销售合同的农场比没有合同的农场更有可能使用期货。尽管期权在玉米和大豆生产商中并未得到广泛应用，但使用销售合同的生产商比不使用销售合同的生产商更有可能使用期权。使用销售合同的农场也更有可能进行收储，储备（建立库存）是一种有力的风险管理工具，它使农民能够更好地协调其产品的销售，在数月内以低价将产品储存起来，并对销售时间有更强的把控力。
　　小农场不太可能使用这些工具。环境卫生研究所将小型农场定义为销售额低于35万美元的农场，将中型农场定义为销售额在35万至99.999万美元之间的农场，将大型农场定义为销售额在100万美元或以上的农场（销售额以农场现金总收入衡量）。虽然69%的玉米和大豆农场是小型农场（这些农场规模相对较小，但仍占玉米和大豆产量的36%、收获面积的38%），但是有销售合同的玉米和大豆农场有一半以上是中型或大型农场。大多数玉米和大豆生产商不使用销售合同，但是那些使用销售合同的生产商比不使用销售合同的生产商拥有明显更大的面积和产量。此外，承包玉米或大豆的农场也往往使用销售合同来承包其他大部分作物的生产，而不承包玉米和大豆的农场则很少使用销售合同承包其生产的其他商品。
　　图为大型农场使用销售合同情况
　　D哪些农民使用期货和期权
　　报告发现使用期货和期权的农场有两个特点：一是较大的农场更可能使用期货和期权合约；二是玉米和大豆的生产者比其他田间作物、牲畜或特种作物的生产和饲养者更可能使用期货和期权合约。
　　农场现金总收入少于35万美元的小农场不太可能使用期货或期权合同。更重要的是，许多小型农场的产量很小，对农业的依附性也很有限。销售额低于10万美元的农场生产的玉米和大豆不到5%，而且很少使用期货、期权或销售合同，因此报告的总结集中在那些总现金收入至少为10万美元的农场。对于下面的分析，报告关注的是大型玉米和大豆农场的期货和期权使用情况。
　　参与衍生品市场可能需要一些金融市场知识和对金融风险管理的理解。学历水平与期货和期权的使用量之间有一个明确的正向关系。大约18%大学毕业的生产商会使用期货，相比之下，高中学历的生产商使用期货的不到12%。虽然期权的使用通常较低，但是6%的大学毕业的生产商使用期权，而高中毕业的生产商只有4%使用期权。
　　交易者的年龄也很重要，特别是对于年长的交易者。在2016年，报告发现35岁以下的经营者使用期货的比率最高，而65岁以上的经营者使用期货的比率最低。期权的使用在35岁到44岁的人群中最多，在65岁以上的人群中最少。65岁以上的经营者的学历水平并不会低于农民的平均水平，所以这些经营者可能拥有更多的资产，因此能够承受一个歉收的年份而不需要对冲。
　　图为按经营者年龄划分期货或期权的使用情况
　　另外，报告研究了财务杠杆（或债务水平）与期货和期权使用之间的关系。衍生品使得生产商能够对冲低迷的价格，许多负有重大债务的农场无法承受收入的急剧下降（或亏损），因此可以预期，更多的高杠杆农场更有可能使用这些衍生品。此外，年龄较大的农民总体上可能债务水平较低，因此往往没有那么高的杠杆率。另一方面，农场可能借债进行战略投资或扩大经营，并可能利用衍生品作为其强有力的风险管理战略的一部分。债务与资产比率低于20%的农场最不可能使用期货和期权，而其他杠杆比率的使用衍生品情况则各不相同。
　　规模较大的农场更可能使用期货和期权，生产谷物和油籽的农场也是如此。经营者的特性似乎很重要：拥有大学学历的年轻经营者似乎比其他经营者更经常使用期货和期权。销售合同似乎是一种补充性的风险管理策略，而使用销售合同的农场似乎也使用期货和期权。
　　图为按杠杆比率划分期货和期权的使用情况
　　实证分析突出了两个关键点：一方面，农场使用的是风险管理策略的组合，强调销售合同和期货合约的联合使用，销售合同在特定时间为收成提供了一个可靠的销路，但很少有农场将所有生产都置于销售合同之下，因为产量的变化会给生产结果带来不确定性。而期货合约提供了一种在现货销售中对冲价格风险的方法，从而为销售合同提供了一种补充工具。另一方面，农场规模也很重要，规模较大的农场更有可能使用期货合约，但规模的影响因农场的商品类别而异，玉米和大豆生产商受规模不同影响相对较大。
　　E小结
　　农业本身就充满了高风险，生产者必须应对许多他们无法控制的力量，包括天气、虫害和动物疾病，以及价格的变化。这些因素中的每一个都可能导致收入的变化，从而可能损害利润或增加成本。农业衍生品和销售合同是风险管理战略，可以帮助农民减轻价格波动带来的风险，保证收获前的价格。2016年的调查数据为农民使用这些风险管理战略提供了新的视角，尤其是对玉米和大豆生产商而言。
　　这份报告的重点是玉米和大豆生产商，因为他们之间的期货和期权交易要普遍得多。报告估计，94%的农民期货交易和87%的期权交易涉及玉米和大豆合约，这在一定程度上是因为玉米和大豆的产量要高得多，种植玉米和大豆的农民也要多得多，2016年，超过30万个农场种植玉米或大豆，相比之下，种植小麦的农场约有9.5万个，种植棉花的农场约有1.5万个，种植水稻的农场约有5500个，而在玉米和大豆生产者中，期货和期权的使用率也高得多。
　　作为农民的风险管理工具，期货和期权交易主要涉及玉米和大豆生产商。大型和中型玉米和大豆业务经常使用期货、期权和销售合同，大的业务使用更多。此外，使用这些工具的农场通常每种工具会覆盖玉米和大豆生产的一小部分，但作为一个风险管理战略组合，会包括期货和期权、销售合同和农场仓储进行保值，共同实现价格保险。而玉米和大豆种植者也会使用联邦作物保险和商品计划，如价格损失保险和农业风险保险，以进一步对冲价格和收入的变化。
　　小型农场的经营者不太可能使用期货、期权或销售合同。期货和期权合约规模较大，对于小型企业而言，负担过大。虽然销售合同可以设计成任何数量，但大多数销售合同涵盖的数量与期货和期权合同所涵盖的数量相似。虽然一些较小的业务可能依靠其合作社提供销售服务（合作社使用销售合同，或者通过期货和期权进行套期保值），但许多小业务仍然主要依靠现货市场。
　　（本文编译自https://www.ers.usda.gov）