期权论坛

本文作者系新三板资深从业人士

很多人说我们做市商是庄家，是来赚投资者的钱的。

我们要赚钱没错，但我们不是庄家，也做不了庄。

07年的时候鸡犬升天，每支股票背后都有个庄，08年熊市的时候庄家死绝了。

而现实世界的specialist，一般是蓝衣工人模样....

曾几何时，这些家伙是可以从自家程序里收到进市场的order，而这些order还没有显示在公共屏幕上给所有人看到。

这是什么样的信息优势啊？只要知道或者推测某个客户要大批量买进某个股票，就可以提前推高价格，在更高的价格成交客户的单子。当然如果他们手里已经有了客户的order，再这么干是要坐牢的。

当初交易所给这些工人特权是为了回报他们为市场所做的贡献。

首先想象一下没有这些蓝衣工人的市场。你想卖一只冷门股票，结果发现市场上没有接盘的人，于是你灰心丧气离开了。恰巧你离开后，我来想买这支冷门股票，却发现没有卖家....

若是时光倒流，我们的蓝衣工人可以先买下你卖出的股票，然后守在那里等我出现，以稍微高一点的价格卖给我。皆大欢喜是不是？

这就是做市商的起源，为了让交易有延续性，或者叫Market Maker，提供流动性。做市商还被交易所强制赋予崩盘必买的使命，一旦恐慌性暴跌，这帮蓝衣工人很可能是唯一会在那里锲而不舍接盘的人。

若突然出现强大买力，市场供应不足，他们也有义务抛出自己的存货提供流动性。他们盈亏自负，承担相应责任，得到相应优势。

有关这种specialist与客户利益冲突的问题争论良久，这也是为什么纽交所削弱specialist逆天的特权。大致上，后来纳斯达克的Market Maker就是specialist的削弱版本。

反过来看我们，权利没有，义务责任一堆。

/01/
做市商也得赚钱吃饭

你们说做市的股票跌的才狠，做市越久跌的越狠。如果我们一股脑儿全出了，市场得成什么样。

不过话也不能这么说，我们其实是被逼无奈，想出却出不了啊！所以库存风险太大了。

开玩笑，我们做市商就快成新三板市场上最大的多头了。

新三板公司本身就存在较大的经营风险，相对依赖少数大订单，盈亏起伏大也在所难免。做市商拿票少则几十万，多则几千万几个亿，之前在投资拿票的时候又顶多看一年。

这样的话，市场流动性足够好，一年之内就会出去。但现在显然一年之内走不掉，一旦第二年发生业绩变动，我们就会被套住。

所以各友商拿票愈发谨慎，小米加步枪似的，10万股10万股的拿，新开发的好票又不容易，一传导整个做市环节都出现了疲软，那市场不就又回到了原来没有做市商的样子了？

别忘了最初推出做市就是为了促进交易啊。虽然现在有了集合竞价，但效果你们也看到了。

牛市有牛市的的压力，熊市有熊市的压力。看短的行为是基于一家盈利机构进行定期考核和盈利任务形成的，归根到底，我们也是要赚钱吃饭的，谁都不是公益机构啊。

这又不得不提，老大们对我们做市部门的考核是不是应该适度差别于传统自营业务？听说，去年初有大券商给做市部门定了6000万的盈利考核，我说兄弟别干了，怎么可能呢？

业务考核期限是不是应该适当拉长？做市说白了不就是投资和交易，哪有投资机构指望一两年就赚大钱？

做市商就不一样了，别说三年，第一年刚上去就赚钱，15年每天跟捡钱似的。但这明显不符合市场规律啊。

另外，看短行为也与买卖报价不冲突，反而是在提供流动性。不能说做市商有定价权，要求我们就应该在股票跌的时候接盘，股票高的时候就抛。我们没有当初specialist的优势，责任倒是不比人小。

这就说到做市商的定价权了。

/02/
“别跟我提定价权”

不管是大公司还是小公司，千万别跟我提定价权。

前不久合全药业做市了，这是一只做交易量的大票，除非价格有优势。

并不是合全的估值高，人家公司、业绩完全支撑得起估值和市值，但这种票不可能由做市商定价、占据主导地位。股权太分散，股东层面做市商触及不到，很被动。

至于小体量的公司，只要有人一买做市商全往上调价，因为都想赚更多钱，只要一卖做市商不会接的，怎么可能去接小股东的筹码，只想净卖出。

这跟券商内部的考核有很大关系。也没有哪家做市商觉得股价低了，申请1000万买入，等你走完申请流程，股票早跌完了，人早出完货了。这都是很现实的情况。

反过来再说大票，那么大的盘子，做市商烧高香赚5%差价就可以了。大市值的股票肯定进成分指数，交易量在市场有一定地位，做市商给它做市了，在市场上的成交量就能进前十，股转公司的统计原理就是这样。

凡是给联讯证券做市的做市商，交易量都大，排名、市场占有率都靠前。

交易量大了就赚差价，怎么可能定价呢？还说联讯，跌下来哪家券商说敢加5000万，谁也不敢加；涨上去兜卖单，也可惜，为什么？卖完了还得补回来。

新三板就这几个大票，都卖完就没成交量了，做市的意义是啥？很尴尬，是不是？

就算我都卖了，马上有人包括公司内部就会找来，说这个票能涨更多，你为什么全卖了？

或者问那么多人卖你为什么买入？你说我觉得它好要给它定价；人家说你神经病，公司内部就得查你有什么猫腻。

别说定价权，连定价动机都没有。

如果我定价100亿，有其他做市商80亿卖，你看手里有票的投资者怎么玩，肯定买80亿的转手卖给100亿的，倒手赚差价。这谁受得了？

怎么拍胸脯跟你保证，低于这个价我全要，高了我全卖给你。

事实就是，真正想给公司定价、维护市场的人赚不到钱，别人都赚钱。公司说你看别人都赚钱你不赚钱，算了别干了都滚吧；让股转一看，人家都在卖你为什么净买入这么多？

所以啊，随大流不挨揍。

/03/
熊市谁扛谁知道

"做市商虽然不赚钱，但你们权利大啊"。

你告诉我，定价权从哪来？做市商作为专业机构，我们的判断是基于自身投资、分析能力，但，除了这些呢？

除了这些，我们不再具备其他优势，反倒成了很多不活跃股票的接盘侠。批评我们不专业我也认，做市圈从上到下确实普遍年轻，但定价权真心看不到。

现阶段，我们已不见得比交易对手更具优势了。其一，现在公司的股票很多都是内部员工拿的，他们成本低，大家定价中枢不在一档；

其二，人家获取公司的信息可比我们快多了，可能发一个微信就搞定了；

因此，当有些票长期不成交进而突然业绩变脸、股价下跌时，做市商往往后知后觉，非常被动；甚至于股价暴跌的原因做市商都不清楚，不知道公司背后的事。

熊市不言底，我们怎么敢去接盘？在赔一年做市部门还能不能存在，都是个问题了。

所以，新三板现在真不具备这个市场环境，大家都说做市商是专业的，得发挥提供流动性、定价的功能。哪怕我们现在跟公司谈，能给你定价、合理估值、提供流动性，听听就得了。

在现实的制度环境、市场环境下，做市商提供不了流动性；

没有定价权，因为内部考核还有股转的评价体系；

合理估值，狗屁，越便宜越好，这样我可以在高价卖出，赚差价啊。

如果我们真的掌握定价权，也就不至于和一般投资者别无两样，甚至会定出一些伤害自己的价格来了。

毕竟牛市无所谓，熊市，谁扛谁知道。

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